WWW.PDF.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Разные материалы
 

Pages:   || 2 |

«РАЗВИТИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ МЕХАНИЗМОВ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА ...»

-- [ Страница 1 ] --

Федеральное государственное бюджетное образовательное

учреждение высшего профессионального образования

«Российская академия народного хозяйства и государственной

службы при Президенте Российской Федерации»

Кафедра экономики и финансов общественного сектора

На правах рукописи

ГОРОЩЕНКО Василий Борисович

РАЗВИТИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ МЕХАНИЗМОВ

РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель д.э.н., доцент Полозков М.Г.

Москва –2015 СОДЕРЖАНИЕ Стр.

ВВЕДЕНИЕ 3

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ

ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА 9

Типология и основные характеристики механизмов фондового 1.1.

рынка 9 Модели функционирования фондового рынка в современных 1.2.

экономических условиях 30 Институциональные основы организации фондового рынка в 1.3.

Российской Федерации 39

ГЛАВА 2. ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА В

СОВРЕМЕННЫХ РОССИЙСКИХ УСЛОВИЯХ 57

Особенности методов регулирования и развитие нормативной 2.1.

базы российского фондового рынка 57 Свойства, характеристики и стратегии инвестирования в инструменты фондового рынка 69 Эффективность функционирования фондовых бирж 2.3. 84



ГЛАВА 3. НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО

ФОНДОВОГО РЫНКА 95 Совершенствование управления инвестиционными потоками и 3.1.

повышение капитализации российского фондового рынка 95 Улучшение механизмов защиты инвесторов и повышение общественной эффективности инвестирования в инструменты фондового рынка в условиях кризиса 106 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 123

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 127

ПРИЛОЖЕНИЕ 143 ВВЕДЕНИЕ Актуальность темы исследования. Новейший этап функционирования мирового фондового рынка связан с более интенсивным и технически модернизированным включением России в международный фондовый рынок. Открытие экономических границ и вхождение в международный рынок, на котором происходит свободное движение товаров и капиталов, дало возможность российским предприятиям претендовать на получение инвестиций для своего развития. Однако отсутствие в стране благоприятного инвестиционного климата не позволило привлечь широкомасштабные прямые иностранные инвестиции, за исключением сырьевой и перерабатывающей отраслей промышленности. С другой стороны, среди многочисленных банков, которые возникли в стране в результате рыночных реформ, практически нет частных инвестиционных банков, а проценты по кредитам, которые предлагают коммерческие банки, скорее тормозят, чем стимулируют развитие экономики.

Исследуя особенности экономического развития российского фондового рынка, необходимо иметь в виду кризисное положение экономики, высокий уровень зависимости от экспорта сырья, уязвимость финансовой системы от внешних факторов, а также небольшую пока результативность реализации большинства программ по защите прав инвесторов.

Ускоренное развитие отечественного фондового рынка – вопрос не только теоретического, но и, прежде всего, практического значения для страны. Указанные обстоятельства, а также необходимость поиска более эффективных приоритетов развития национальной финансовой системы предопределили актуальность темы диссертационной работы.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы теории и методологии развития финансовых рынков и ценных бумаг, а также институционализации, управления финансами и инвестициями в экономику привлекали внимание отечественных и зарубежных ученых. В частности, отдельные вопросы в рамках институциональной теории рассматриваются в трудах таких ученых, как Р. Коуз, Д. Норт, Т. Веблен, а также его последователей и учеников - Г. Адамса, К. Эйрса, Дж. К. Гелбрейта. Вопросы организации рынка ценных бумаг исследованы такими учеными, как Г. Александер, 3. Боди, Р.

Тьюлз, Э. Брэдли, Х. Фольмут, М. Джонк, А. Кейн, Р. Линг, Ченг Ф. Ли, С.

Майерс, А. Маркус, Р. Мертон, М. Миллер, Джозеф И. Финнерти, У. Шарп и др.

В современной России первые научные работы, посвященные рассматриваемым проблемам, появляются после отказа от административнохозяйственной формы управления, с появлением частной собственности, ценных бумаг и рынка. Указанными вопросами занимаются такие отечественные ученые, как Е.Е. Алексеев, Б.И. Алехин, Н.И. Берзон, Т.Б. Бердникова, A.M. Воловик, О.И. Дегтярева, С.В. Красножон, П.М. Лансков, Д.М.

Мальцев, С.В. Павлов, Л.А. Серябрякова, В.К. Сенчагов, В.В. Твардовский, М.Ю. Тихомиров, М.М. Чистякова, А.С. Чеснокова, А.Я. Быстряков, А.Г.

Спицын, В.А. Гуржиев, М.П. Владимирова, Т.А. Малахова и др.

В то же время имеющиеся достижения в исследовании рассматриваемых проблем, отнюдь не снижают их актуальности. Требуют научного обоснования и разработки теоретические и методологические вопросы содержания и структуры фондового рынка в условиях российской специфики, динамика развития инвестиционных институтов, стратегические приоритеты их развития в целях создания качественного и современного финансового рынка при имеющихся трудностях управления отраслью в России и в условиях продолжающегося экономического кризиса.

Цель диссертационного исследования - теоретико-методологическое обоснование развития инвестиционных институтов отечественного фондового рынка, разработка методических и практических рекомендаций по определению приоритетов их усовершенствования в целях социальноэкономического развития финансово-экономической системы Российской Федерации.

Постановка данной цели обусловила необходимость решения следующих задач теоретического и прикладного характера:

- определить содержательные характеристики институтов фондового рынка и уточнить их понятийный аппарат;

- конкретизировать и детализировать теоретико-методологические принципы и структурные элементы фондового рынка;

- выявить современные проблемы и особенности функционирования фондового рынка в современных российских условиях;

- обосновать направления дальнейшего институционального развития российского фондового рынка на базе совершенствования управления инвестиционными потоками и улучшения показателей капитализации;

- оценить механизмы защиты инвесторов в стране с целью дальнейшей их оптимизации;

- сформулировать и предложить и меры по повышению общественной эффективности инвестирования в инструменты фондового рынка в условиях кризиса.

Объектом исследования диссертации является фондовый рынок как часть национальной финансово-экономической системы Российской Федерации.

Предмет исследования – отношения, возникающие в процессе формирования, развития и функционирования инвестиционных институтов российского фондового рынка.

Область исследования диссертации соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 – финансы, денежное обращение и кредит: п. 6.1., 6.2., 6.5, 6.6., 6.7.

Теоретическую базу диссертации составили принципы неоклассической экономической школы - институциональной экономической теории и новой политической экономии - теории общественного выбора. Методы новой политической экономии рассматриваются в ключе теорий нового общественного управления. В качестве методологической основы диссертационное исследование опирается на методы институционального, экономического, компаративного, статистического и контент - анализа, структурного анализа, обобщения, сравнения, экспертной оценки.

Информационная база исследования: научные труды отечественных и зарубежных исследователей, нормативно-правовая база функционирования финансового сектора в России, аналитика Банка России, Министерства Финансов РФ и международных статистических и рейтинговых агентств; эмпирический материл, содержащийся в современных публикациях отечественных авторов по теме исследования.

Основные научные результаты, полученные лично соискателем, и их научная новизна заключаются в следующем.

Сопоставлена зарубежная и русскоязычная терминология, относящаяся к рынку ценных бумаг, уточнена классификация инвестиционных институтов, систематизированы виды стратегий инвестирования в ценные бумаги, в которых отражены 4-летние циклы рыночной активности, и необходимости использовать эффективную диверсификацию для защиты инвестиций (п. 6.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов).





Обосновано, что в настоящее время финансовый рынок России 2.

нуждается в расширенном применении консервативных методов регулирования и управления, чтобы спекулятивные проявления или состояние валютного рынка не оказывали деструктивного воздействия на фондовый рынок, в противовес либеральному подходу к оформлению институциональной базы, который был оправдан в бескризисные периоды и тогда, когда национальная финансовая система достаточно стабильна и устойчива (п. 6.7. Государственное регулирование фондового рынка).

Определено, что для дальнейшего усиления фондового рынка и 3.

отдельных его институтов необходимо улучшение условий общего функционирования финансового пространства страны и имплементация новых направлений его развития, в том числе, в региональные проекты, в которых участвует Российская Федерация (п. 6.2. Определение форм и способов интеграции России, регионов и корпораций в мировой рынок ценных бумаг).

Обосновано, что в условиях неопределенности краткосрочных 4.

перспектив развития фондового рынка в России, необходимо делать ставку на долгосрочное развитие, принимая за ключевой критерий – общественную эффективность инвестиционной деятельности. Доказано, что разработка механизмов развития инвестиционных инструментов фондового рынка через призму критериев будущей общественной эффективности станет той компенсационной мерой, которая смягчит последствия кризиса, поддержит российских эмитентов и индивидуальных инвесторов, а также будет способствовать развитию социально-значимых региональных проектов в стране (п. 6.5.

Концепции и механизмы функционирования фондового рынка).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что полученные результаты и разработанный комплекс мер развивают и дополняют теоретический и методологический аппарат организации фондового рынка в России в условиях мирового экономического кризиса. Научный аппарат, авторские рекомендации и методики имеют прикладное значение и могут быть использованы государственным органами, отвечающими за регулирование финансовой системы в РФ, и учтены при корректировке стратегий развития российского финансового рынка. Материалы диссертации могут быть использованы при подготовке и совершенствовании программ учреждений высшего профессионального и дополнительного профессионального образования по дисциплинам: «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело», «Финансовые рынки», «Финансовый менеджмент», «Государственное регулирование экономики».

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты работы докладывались на научно-практических конференциях, научно-методических семинарах кафедры экономики и финансов общественного сектора Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ.

По теме диссертации опубликовано 7 работ в научных изданиях общим объемом 4,5 п.л., в т.ч. 4 статьи в журналах, включенных в перечень изданий, рекомендованных ВАК Минобразования России.

Структура диссертации определяется общей целью и задачами исследования, она включает введение, три главы, заключение, список использованных источников и литературы, приложение. Содержание диссертационной работы изложено на 147 страницах, работа иллюстрирована таблицами, рисунками и приложением.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ

ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

–  –  –

На сегодняшний день в отечественной и зарубежной литературе существует не один, а несколько дискурсов, в рамках которых употребляются термины: фондовый рынок, рынок ценных бумаг, фондовые ценности, фондовые биржи и т.д. Прежде чем приступить к главе, посвященной литературному обзору темы настоящей работы, необходимо уточнить, в каком контексте и почему будут употреблены те или и иные термины. В рамках этой работы термины «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» будут использоваться как синонимы, в то время как, есть ученые, считающие эти понятия близкими, но не тождественными1. По мнению автора настоящей диссертационной работы, эти термины являются синонимами и аналогами английских выражений «stock market» и «equity market». И хотя последнее выражение дословно переводится с английского, как «рынок акций», в употреблении представителей научно-исследовательской среды, профессиональных участников и обывателей под «equity market» подразумевается рынок ценных бумаг как таковой.

Приступая к анализу основных теоретико-методологических аспектов функционирования фондового рынка, следует отметить, что в традициях отечественной и зарубежной науки принято оперировать отличающимися типологиями и классификациями элементов его инфраструктуры. Анализ отечественных источников позволяет сделать некоторые обобщения, касающиеся, прежде всего, участников рынка ценных бумаг. Так, в теории весьма распространенным является распределение их по роли и месту на фондовом рынке.

В соответствии с этим распределением участники рынка ценных бумаг – это:

Например, см. Карташов Б.А., Матвеева Е.В., Смелова Т.А., Гаврилов А.Е. Рынок ценных бумаг (Фундаментальный анализ): Учебное пособие. Волгоград: ВолгГТУ, 2006. – 180 с.

эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, саморегулируемые организации, государство1.

Существует методологический подход, когда субъектов рынка классифицируют в зависимости от характера экономического поведения или деятельности на рынке, подразделяя их на эмитентов, инвесторов, институты инфраструктуры; на государство, население и институциональных участников2, а также по виду деятельности – государственной, профессиональной и частной3.

Изучение источников показывает существование также подхода к классификации участников рынка ценных бумаг, учитывающего предварительные критерии4. При таком подходе выделяется целостная система участников рынка ценных бумаг, включающая в себя: продавцов (эмитентов и владельцев ценных бумаг); инвесторов; фондовых профессиональных посредников (брокеров, дилеров и управляющих ценными бумагами); организации по обслуживанию рынка ценных бумаг (организаторы торговли на рынке ценных бумаг, регистраторы, депозитарии), государственные органы регулирования и контроля.

Классификация по критерию профессионализма5 предполагает наличие профессиональных и непрофессиональных участников рынка. К непрофессиональным относят физических и юридических лиц, а также государство; все они выступают на рынке в качестве эмитентов, инвесторов, а также государственных органов, которые в пределах своей компетенции осуществляют государственное регулирование рынка ценных бумаг. В качестве профессиональных участников рассматриваются субъекты, специально созданные для Килячков А.А. Рынок ценных бумаг и биржевой дело / А. Килячков, Л. А. Чалдаева. – М.: Экономистъ, 2003. – C.36.

Завьялова Е.А. Оптимизация стратегий управления портфелем государственных ценных бумаг с учетом склонности к риску: автореферат дис.... кандидата технических наук : 05.13.10. Уфа, 2004. – 28 с.

Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учебное пособие.- М.: ИНФРА-М, 2006. – С.21.

Рынок ценных бумаг и биржевой дело: учебник для вузов / под ред. О. И. Дегтяревой, Н. М. Коршунова, Е.

Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – С. 184.

Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования / Серия «Учебники, учебные пособия», Ростов н/Д: Феникс, 2002. – С.112.

ведения одного из видов профессиональной деятельности на фондовом рынке в порядке, определенном действующим законодательством конкретной страны. При этом в группу профессиональных участников попадают разнородные субъекты – финансовые посредники, саморегулируемые организации, инфраструктура.

Обобщая вышесказанное, считаем, что субъекты фондового рынка могут быть классифицированы на трех уровнях, что позволит всесторонне и многокритериально осветить их принадлежность к тем или иным группам участников.

Во-первых, в зависимости от содержания деятельности и роли на фондовом рынке. В соответствии с этим признаком классификации в состав участников фондового рынка включаются лица, принимающие участие в операциях на рынке, обеспечивающие осуществление всего цикла обращения ценных бумаг, осуществляющие регулирующее влияние на фондовый рынок.

На данном уровне можно выделить следующих принципалов:

эмитенты ценных бумаг (государство, местные и муниципальные органы власти, юридические лица);

инвесторы (государство, физические и юридические лица);

профессиональные участники фондового рынка (инвестиционные посредники – торговцы ценными бумагами, доверительные общества и т.д.;

инфраструктурные участники рынка ценных бумаг – фондовые биржи, торгово-информационные системы, депозитарии, хранители, регистраторы);

саморегулируемые организации профессиональных участников фондового рынка;

органы, осуществляющие государственное регулирование и контроль на рынке ценных бумаг (специально уполномоченный орган и вся система органов государственной власти в соответствии с имеющимся у нее объемом полномочий).

Во-вторых, в зависимости от выполняемых участниками фондового рынка функций. В соответствии с данным признаком можно выделить непосредственных и косвенных участников. К непосредственным участникам фондового рынка необходимо отнести лиц, принимающих участие в осуществлении и обеспечении обращения финансовых инструментов на рынке.

Такими участниками становятся эмитенты и инвесторы (в широком смысле – непрофессиональные продавцы и покупатели), а также лица, осуществляющие на профессиональной основе деятельность по обеспечению обращения ценных бумаг – т.е. профессиональные участники. К косвенным участникам можно отнести органы, осуществляющие регулирование и контроль на рынке ценных бумаг. Это органы государственной власти и саморегулируемые организации.

В-третьих, в зависимости от характера деятельности непосредственные участники, в свою очередь, делятся на профессиональных (инвестиционные посредники и инфраструктурные участники) и непрофессиональных (эмитенты и инвесторы).

По нашему мнению, предложенная трехступенчатая классификация дает возможность для определения в дальнейшем содержания, меры и оснований для участия в соответствующих экономических отношениях, а также для выяснения роли определенных категорий лиц на фондовом рынке.

Характерно, что отдельные участники при этом, в частности, государство, могут одновременно выступать в нескольких ролях. Это обусловлено, в первую очередь тем, что государство при формировании и функционировании фондового рынка с одной стороны является участником создания условий для реализации основной функции рынка ценных бумаг (заключающейся в превращении сбережений в инвестиции) посредством обеспечения доверия инвесторов, особенно физических лиц, к фондовому рынку1; а с другой стороны, регулирует фондовый рынок и участвует в создании системы экономиБессарабова В.Е. Развитие фондового рынка как фактора ускорения роста современной российской экономики : диссертация... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Бессарабова Вероника Евгеньевна; [Место защиты: Рос. гос. социал. ун-т]. - Москва, 2013. - С.13-34.

ческой безопасности с целью защиты интересов инвесторов, поддержания макроэкономической стабильности, обеспечения функционирования важнейших элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг. Кроме того, государство может выступать и в качестве непосредственного участника: например, эмитента, выпуская облигации государственного займа, или инвестора, при приобретении корпоративных прав, акций, например, проблемных банков. В этом случае нет необходимости выделять государство как отдельный субъект фондового рынка, по причине того, что оно выступает в качестве уже названных субъектов. Его специфическая роль проявляется в том, что хотя отношения между государством и другими субъектами носят при регулирующем воздействии административный характер, однако они одновременно направлены на осуществление и обеспечение функционирования рынка в целом, а государство в ряде случаев становится непосредственным участником хозяйственных отношений на фондовом рынке. Однако ввиду интереса в первую очередь к частно-правовому, а не публичному аспекту положения участников фондового рынка, имеет смысл в дальнейшем остановиться подробно на некоторых правых аспектах деятельности именно эмитентов, инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг России1.

Если обратиться к зарубежному опыту, то регулятивная роль государства, как правило, гораздо более четко обоснована. К примеру, американская комиссия по ценным бумагам (U.S. Securities and Exchange Commission – SEC) формулирует свою миссию, как «…защитить инвесторов, поддерживать справедливые, упорядоченные и эффективные рынки и способствовать формированию капитала» (The mission of the U.S. Securities and Exchange Commission is to protect investors, maintain fair, orderly, and efficient markets, and facilitate capital formation). SEC контролирует ключевых участников РЦБ, в том числе фондовые биржи, брокеров и дилеров, инвестиционных советниЗавершение анализа классификации участников фондового рынка автор диссертации проведет ниже.

ков, паевые инвестиционные фонды. Прежде всего, SEC занимается продвижением раскрытия важной рыночной информации, связанной с поддержанием честной деловой практики и защиты от мошенничества1.

Между тем, эффективность государства в обструкционных экономических условиях в отношении американского фондового рынка считается в достаточной мере ограниченной. Традиция подобного подхода сложилась еще в результате кризиса 1929-1933 гг. (Великая депрессия), и укрепилась после кризисных событий 2008-2009 гг.2 Поскольку США – страна со свободной рыночной экономикой, теоретически, максимумы и минимумы рынка должны сглаживаться только спросом и предложением. Согласно теории свободного рынка, государству необходимо позволить природе рынка регулировать себя самой и не должно вмешиваться. При этом, прямо не вмешиваясь в фондовый рынок, у правительства США есть власть, чтобы периферийно повлиять на финансовые рынки, используя, к примеру, инструменты денежнокредитной политики.

Для сравнения можно рассмотреть, как действует механизм участия государства в одной из европейских стран, например, в Германии. Еще в 1908 г. ученый Эмиль Френд в своей статье (перепечатанной позднее в Журнале политической экономии Чикагского университета3), ссылается на тот факт, что в конце 19 в, после серии громких банковских мошенничеств, на государственном уровне встал вопрос о государственной легитимной защите участников германского рынка. По итогам работы специальной комиссии в 1895 г.

комитет Рейхстага провел специальную реформу, суть которой можно изложить в трех тезисах:

1. удерживать значительный депозит с каждой транзации с обеих стоИсточник: официальный сайт SEC // [Электронный ресурс] URL:

http://www.sec.gov/about/whatwedo.shtml#.VIq6zXt5JD8

Josh Clark. Can the government control a stock market crash? - URL:

http://money.howstuffworks.com/government-control-stock-market-crash.htm Emil Friend. Stock-Exchange Regulation in Germany // Journal of Political Economy, Vol. 16, No. 6 (Jun., 1908), pp. 369-374.

рон;

2. лимитировать сделки по фьючерсам участникам биржи;

3. регистрировать удержанные депозиты.

Для пресечения спекуляции германское правительство обязывало с тех пор регистрироваться всем трейдерам. Тогда же в Германии на официальном уровне были проведены различия между «профессионалами» и «аутсайдерами» фондовой торговли. При этом незарегистрированным официально участникам было запрещено заключение сделок по ценным бумагам. Полемика по поводу правомочности торговых операций по фондовым ценностям между незарегистрированными участниками продолжалась после этого еще несколько лет.

На современном этапе, уже, будучи в составе ЕС, правила, касающиеся регулирования финансового рынка в Германии становятся все более строгими. Считается, что преимуществом германской системы является относительно небольшая роль финансовой составляющей при гораздо более значимой доле промышленности и производящего сектора. Финансовый кризис 2008-2009 гг. привел к тому, что для предотвращения краха национальной финансовой системы и новых государственных долгов, а также снятия напряжения с бюджета, германское руководство провело интервенцию. Таким образом, опыт Германии в государственном регулировании экономики вообще, и финансового рынка в частности, говорит о том, что речь должна идти не столько об увеличении государственного регулирования экономики, сколько о повышении эффективности действий государства.1 Также хотелось бы подчеркнуть, что в стадии текущей фазы кризиса, только в 2013 году было принято более 30 законов, ужесточающих условия для функционирования Малкина М.В. Государственное регулирование в условиях экономического кризиса: опыт Германии // Сборник научных статей «Проблемы системной модернизации экономики России: социально-политический, финансово-экономический и экологический аспекты», СПб.: Институт бизнеса и права.- 2010 // [Электронный ресурс] URL: http://www.ibl.ru/konf/021210/7.html финансового рынка в Германии.1 Вероятно, это свидетельствует о том, что эффективность государства снижается по объективным причинам, в том числе, из-за меняющейся политической картины мира, а посему проекция изменения подходов к вопросам регулирования национальной экономики вообще, безусловно, отражается на принципах регулирования фондового рынка в частности.

Относительно оценок степени жесткости регулирования РЦБ в России существуют разные точки зрения. В частности, Абрамов А., Радыгин А. и

Чернова М. в своей недавней работе «Регулирование финансовых рынков:

модели, эволюция, эффективность» проанализировали закономерности развития систем регулирования и надзора на финансовых рынках на основе выборки из 50 стран за 1999-2013 гг. При этом упор в исследовании был сделан на тенденциях консолидации регулирования и надзора. Авторы утверждают, что формируемая в России модель жесткой интегрированной системы пруденциального надзора и регулирования на базе Банка России не в полной мере учитывает уровень развития институциональных инвесторов, создает риски избыточного административного давления на небанковские финансовые организации и ослабления конкурентной среды. По мнению авторов работы, решение данных проблем требует активных усилий со стороны государственных ведомств и участников финансового рынка2.

Продолжая рассматривать типологию участников рынка, остановимся подробнее на некоторых особенностях такого типа участников, как эмитенты. Так, в соответствии с Законом Российской Федерации «О рынке ценных бумаг», эмитентом признается юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти, орган местного самоуправления, которые несут от своего имени или от имени публично-правового образования обязательства

Sabine Kinkartz. Germany beefs up banking regulations // D.W. - 18.05.2013 // [Электронный ресурс] URL:

http://www.dw.de/germany-beefs-up-banking-regulations/a-16822228 Абрамов А., Радыгин А., Чернова М. Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность //Вопросы экономики. – 2014. – №. 2. – С. 33-49.

перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами.1 Ценная бумага как товар поставляется на фондовый рынок эмитентом, статус и результаты финансово-хозяйственной деятельности которого определяют ее качество. Однако, поставив свои ценные бумаги на продажу, эмитент не уходит с рынка. Постоянное его присутствие на фондовом рынке обусловлено тем, что он несет от своего имени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению удостоверенных ими прав. Более того, эмитентом осуществляется выкуп или продажа ценных бумаг.

Оценка эмитента на рынке осуществляется, прежде всего, с позиции инвестиционного качества выпускаемых им ценных бумаг. На рис. 1. схематично представлена классификация эмитентов по основным видам.

Бесспорно, среди российских эмитентов лидером является государство.

Существенным фактором такой популярности государственных ценных бумаг государства является их статус. Во-первых, государственные ценные бумаги обладают, как правило, небольшим риском, так как, в отличие от акционерного общества или банка, несмотря на банкротство, государство всегда будет выполнять в4зятые на себя обязательства2. Мировая практика торговли ценными бумагами подтверждает это правило. Во-вторых, государственные ценные бумаги обладают благоприятными для инвесторов свойствами: при низком риске они обладают достаточной для инвестора доходностью и почти абсолютной ликвидностью, что связано с хорошо организованной технологией торговли такими бумагами.

Федеральный закон РФ от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

Жарникова Н. А. Рынок государственных облигаций в РФ. - Томский государственный университет, 2011.

–  –  –

Отдельно следует выделить учреждения и организации, которые, выпуская ценные бумаги, могут пользоваться поддержкой государственных органов разного уровня, которые, как правило, выступают гарантами по ценным бумагам.

В группе: частные предприятия и акционерные общества (корпорации) производственной сферы, которые выступают в качестве эмитентов, можно выделить с одной стороны, возникшие в результате приватизации (они часто характеризуются низкой доходностью, отсутствием прозрачности, информационной закрытостью, слабой предсказуемостью показателей и неопределенностью экономических перспектив, существенными колебаниями курсовой стоимости их ценных бумаг1, с другой стороны – вновь создаваемые акционерные общества.

Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М.: Изд-во «БЕК», 1997. – С.23.

К непроизводственной сфере относится в первую очередь кредитный сектор, биржи, финансовые структуры, в том числе: инвестиционные компании и инвестиционные фонды. Прибыльность банковского сектора даже в кризисный период и жесткое регламентирование выпуска и обращения ценных бумаг со стороны Банка России, по надежности (статусу) ставят данный сектор на второе место после государственных ценных бумаг1.

В контексте обсуждения профессиональных участников российского РЦБ, особенно следует также отметить роль ОАО «Сбербанк России», который был преобразован в открытое акционерное общество 20 июня 1991 г.

Учредителем и основным акционером2 Сбербанка является Центральный банк РФ. Число остальных держателей акций - около 230 тысяч юридических и физических лиц3.

Изучение теоретических источников позволяет сформулировать общие правила эффективной деятельности на российском фондовом рынке4. Вопервых, требуется адресность эмиссии ценных бумаг, т.е. ориентирование на конкретного инвестора. Во-вторых, необходима основанная на оценке финансовой ситуации в стране тщательность в проработке вопроса определения времени выпуска ценных бумаг. В-третьих, требуется отражение преимуществ эмитента и его инвестиционной программы во время предстоящего выпуска ценных бумаг. В-четвертых, целесообразно наделение эмитента уникальными преимуществами для инвесторов, что позволит увеличить его статус. Кроме того, по мнению диссертанта, от самого эмитента требуется четкое понимание целесообразности и преимуществ выхода на фондовый рынок, сохранение в процессе выхода контроля над компанией, адекватная

Асаул А.Н., Войнаренко М.П., Пономарева Н.А., Фалтинский Р. А. Корпоративные ценные бумаги как инструмент инвестиционной привлекательности компаний. / Под ред. д.э.н., профессора А.Н. Асаула. СПб:

АНО «ИПЭВ», 2008. – С.16.

Более 60% акций Дорохович М. С. Деятельность коммерческих банков, как профессиональных участников фондового рынка //Современные научные исследования и инновации. – 2014. – Т. 5.

Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, A.B. Болотин и др. – М.: КНОРУС, 2010. – С.93.

капитализация компании-эмитента, уверенность в наличии потенциальных инвесторов.

Выход эмитентов на фондовый рынок обусловлен различными целями, которые можно сгруппировать следующим образом:

- необходимость привлечения долгосрочного инвестиционного капитала, которая может быть реализована посредством выпуска акций и облигаций;

- необходимость привлечения оборотного капитала, которая может быть реализована посредством выпуска биржевых облигаций, векселей;

- необходимость реструктуризации организационно-правовой формы бизнеса или смены его формы собственности, которая может быть реализована посредством выпуска акций;

- необходимость реализации механизмов корпоративного управления, которая может быть реализована посредством выпуска опционов эмитента1.

Во всех случаях требуется привлечение инвесторов, которые могут быть институциональными или индивидуальными.

Индивидуальными инвесторами являются любые физические и юридические лица, которые осуществляют инвестирование собственных средств и в своем интересе. Их еще можно обозначить как инвесторов, не являющихся профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Основными признаками, позволяющими говорить об особом месте индивидуальных участников (или домашних хозяйств) в рассматриваемых процессах, являются2:

преобладающая роль физических лиц в процессах распределения и перераспределения валового внутреннего продукта и национального дохода;

участие физических лиц как субъектов системы отношений собТам же, с. 91-95.

Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 1 апреля 2003 г. N 03-17/пс «О размещении и обращении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации».448 <

–  –  –

Сохранение сбережений путем использования финансовых инструментов Рис. 2. Инвестиционная деятельность индивидуальных инвесторов Отсюда следует, что инвестиционная деятельность индивидуального участника на финансовом рынке должна быть связана с его экономическими функциями и функциями домохозяйства. Следовательно, индивидуальную инвестиционную деятельность можно считать частью экономической деятельности, которая является последовательной совокупностью решений по формированию сбережений через предложение на рынке экономических ресурсов или из других источников и их использование в качестве инвестиций, для достижения определенных целей (как личных, так и с учетом общих целей домохозяйства). Схематично индивидуальная инвестиционная деятельность представлена на рис. 2.

Однозначная научная дефиниция понятия «институциональный инвестор» в современной экономической литературе отсутствует. А вследствие того, что в отечественных источниках все еще нет единого понимания сущности институциональных инвесторов, нет и их четкой классификации. Так, некоторые авторы отождествляют это понятие с инвестиционными институтами, а ряд ученых ассоциируют институциональных инвесторов с финансовыми институтами. К примеру, И.А. Бланк в своей работе дает определение институционального инвестора как финансового посредника, аккумулирующего средства индивидуальных инвесторов и осуществляещего инвестиционную деятельность, специализированную, как правило, на операциях с ценными бумагами1.

Автор одного из основных учебников по рынку ценных бумаг, традиционно используемого в вузах России - Е.М. Жуков вообще полагает, что к инвестиционным институтам не следует относить коммерческие банки; он включает в это понятие лишь небанковские кредитно-финансовые институты, которые осуществляют различные операции на рынке ценных бумаг и в некоторых других сферах кредитной деятельности. Это – страховые компании, пенсионные фонды, кредитные союзы, инвестиционные фонды и инвестиционные компании, благотворительные фонды, финансовые компании, трастовые компании2.

Между тем, автору настоящей диссертации наиболее близок подход, который реализуется в определении термина «институциональный инвестор», данном Г.И. Ивановым. Он понимает его как кредитно-финансовый институт, который выступает держателем акций, а также организацию, основной целью которой является инвестирование собственных средств или Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – М.: Инфра – М, Ника-Центр, 2002. – С. 41.

Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учебник / Е.Ф. Жуков. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – С. 54 средств других компаний, которыми она обладает как доверенное лицо1 (например, пенсионные фонды, инвестиционные компании, страховые компании, банки и др.).

Если в 1991 г. в Постановлении Правительства РСФСР от 28.12.1991 № 78 в качестве инвестиционных институтов, осуществляющих свою деятельность на российском фондовом рынке, были выделены инвестиционный консультант, инвестиционная компания и инвестиционный фонд, то в процессе дальнейшего становления и развития рынка ценных бумаг все более ясно стали выделяться такие группы инвестиционных институтов, как: холдинговые компании, финансовые группы и финансовые компании2.

На основании вышесказанного и ввиду отсутствия устоявшихся подходов к отраслевой терминологии, диссертант полагает, что необходимо дать собственное определение институционального инвестора, которое далее будет использоваться в данной работе. Мы считаем наиболее приемлемым определение, при котором институциональный инвестор – это юридическое или физическое лицо, являющееся финансовым посредником, участвующим в деятельности рынка ценных бумаг, и с его помощью осуществляющим перераспределение финансовых ресурсов от субъектов, имеющих денежные ресурсы, в пользу тех, кто нуждается в этих денежных средствах для осуществления намеченных проектов. В России имеется большое количество инвестиционных институтов, среди которых наибольшего развития достигли банки, в меньшей мере – страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и др.

Основываясь на обзоре большого числа отечественных и зарубежных источников, мы предлагаем для общетеоретического анализа использовать следующую типологию инвестиционных институтов, осуществляющих свою Иванов А. П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг: учебник. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2004. – С.124.

Ефимова С. Б. Деятельность инвестиционных институтов на рынке ценных бумаг: дисс. …канд. экон. наук:

08.00.10 / С. Б. Ефимова. – Саратов, 1997. – с. 169.

–  –  –

Продолжая анализировать типологию участников рынка, но уже в приложении к современным российским условиям, отметим, что в соответствии с ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг», выделяют следующих профессиональных участников рынка ценных бумаг: брокер (ст.3), дилер (ст.4), управляющий (ст.5), депозитарий (ст. 7), держатель реестра (регистратор) (ст.8), трансферагенты1 (ст.8.1)2.

Необходимо подчеркнуть, что клириговые организации были выведены из числа профессиональных участников РЦБ в РФ с 1 января 2013 г. в связи с принятием прямого регулирующего Федерального закона от 07.02.2011 №7ФЗ (ред. от 12.03.2014) «О клиринге и клиринговой деятельности». Таким образом, в российском законодательстве этот тип деятельности на финансоВведена Федеральным законом от 07.12.2011 № 415-ФЗ (ред. от 29.12.2012) «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О центральном депозитарии» (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2014).

Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 21.07.2014) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2014) вом рынке теперь не дефинируется как вид профессиональной деятельности на РЦБ, теперь функционал у этой категории посредников шире.

Остановимся на некоторых особенностях профессиональных участников рынка, которых признает таковыми общемировая практика. Опыт большинства стран с успешно функционирующим фондовым рынком указывает на существование нескольких видов финансовых посредников, к которым относят финансовых брокеров (посредников), торговцев ценными бумагами (дилеров), инвестиционные фонды, инвестиционные компании, инвестиционных консультантов, доверительные общества1. Согласно действующему отечественному законодательству, брокер - это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии. Он получает комиссионное вознаграждение (брокераж) – определенный процент от суммы проведенной биржевой операции. Брокерские операции проводят как отдельные лица, так и крупные корпорации или фирмы, если они выступают в роли биржевых посредников.

Дилер – это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок.

Дилером может выступать и Банк, член фондовой биржи, занимающийся куплей-продажей ценных бумаг, действующий от своего имени и за свой счет. Дилерами также могут быть оптовые или, реже, розничные посредники, ведущие операции от своего имени и за свой счет. Прибыль дилера формируется за счет разницы цен на ценные бумаги продавца и покупателя, а также за счет изменения курсов ценных бумаг во времени.

Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц ценными бумагами; денежными средствами, Евтушевский В.А. Основы корпоративного управления: Учеб. пособие. – М.: Инфра-М, 2012. –С.121.

предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, полученными в процессе управления ценными бумагами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг должен отвечать следующим общим требованиям: это – определенная величина собственного капитала, установленная банком России, наличие в штате отвечающих установленным квалификационным требованиям специалистов; наличие определенного юридического статуса; наличие лицензии на профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг и др.1.Отметим, что в декабре 2014 г. глава государства подписал закон о внесении изменений в отдельные акты, в том числе в закон о страховании вкладов. В соответствии с этими нововведениями, внесены изменения в условия приобретения и владения акциями, эмитентами которых являются банки.

Теперь считаем важным остановиться на основных функциях финансового посредничества:

1) Предоставление в масштабах общества и отдельного предприятия возможности определенной экономии на некоторых операциях вследствие специализации. Финансовые структуры выступают как посредники объективно, вследствие действия экономических законов рыночного хозяйства и функционируют в смешанном механизме хозяйствования, обслуживая различные секторы национального хозяйства и попадая под действие государственных и рыночных регуляторов.

2) Привлечение свободных инвестиционных ресурсов и направление их в производственный сектор, сектор услуг и др. При этом финансовые посредники своей деятельностью влияют на структурную перестройку и динамику движения экономических процессов.

3) Снижение уровня рисков при осуществлении инвестиционной деяФедеральный Закон от 23.12.2003 №177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации», Федеральный закон от 29.12.2014 N 461-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (29 декабря 2014 г.) тельности. Эта функция касается частного инвестора, который не всегда может оценить объекты инвестирования.

4) Консультативная деятельность. Как правило, посреднические структуры оказывают влияние на предприятия своей консультативной деятельностью, которая затрагивает эффективность различных сторон корпоративного управления. Особенно это касается приватизированных предприятий, которые в нашей стране приобрели форму акционерных обществ, однако не имеют достаточного опыта управления такой организационно-экономической формой бизнеса1. В рамках консультативной деятельности, по мнению автора, отдельного внимания требует информационная функция, предполагающая сбор и использование рыночной информации.

Таким образом, значительная роль финансовых посредников на рынке ценных бумаг обусловлена их участием в обеспечении аккумуляции денежных средств мелких вкладчиков и трансформации сбережений в инвестиционные ресурсы, размещаемые на фондовом рынке. Наличие у них квалифицированных аналитических служб дает им возможность принятия обоснованных инвестиционных решений и сокращения рисков инвестирования.

Кроме того, финансовые посредники определяют активность и эффективность рынка ценных бумаг.

Особого внимания заслуживает, на наш взгляд задача унификации отечественной и западной (прежде всего, англоязычной) терминологии. В табл.

2 мы постарались сопоставить основные отраслевые термины, употребляемые в русскоязычной и англоязычной литературе.

Таблица 2 Аналоги основных используемых терминов и понятий в отношении профессиональной деятельности на РЦБ* № п/п Русскоязычный термин Англоязычный термин Финансовый рынок 1. Financial market Рынок ценных бумаг, фондовый рыStock market, equity market, securities нок market Евтушевский В.А. Основы корпоративного управления: Учеб. пособие. – М.: Инфра-М, 2012. – С. 120.

–  –  –

Подводя итоги исследования типологии и основных характеристик участников фондового рынка, отметим следующее. Существуют следующие виды эмитентов ценных бумаг: государство, корпорации и частные предприятия, Центральный банк, инвестиционные фонды. Лидерство среди российских эмитентов удерживает государство. Лидером среди эмитентов корпоративных ценных бумаг остаются банки. Диссертантом была уточнена трактовка понятия институционального инвестора: юридическое или физическое лицо, которое является финансовым посредником, осуществляющим деятельность на рынке ценных бумаг и участвующим в перераспределении финансовых ресурсов от субъектов, имеющих свободные денежные ресурсы, к нуждающимся в средствах для осуществления намеченных проектов. Установлено, что в России существует много инвестиционных институтов. На основании анализа теоретических источников, в работе предложена классификация инвестиционных институтов, осуществляющих свою деятельность на фондовом рынке. Выполнен краткий обзор профессиональных участников российского фондового рынка и выделены основные функции финансовых посредников: экономия на некоторых операциях вследствие их специализации, привлечения свободных инвестиционных ресурсов, снижения уровня рисков при инвестиционной деятельности, а также консультативная, в том числе информационная. Сопоставлена зарубежная и русскоязычная терминология касательно рынка ценных бумаг. В следующем параграфе работы будут рассматриваться модели функционирования современного фондового рынка.

1.2. Модели функционирования фондового рынка в современных экономических условиях Для того, чтобы оценить существующие на сегодняшний день модели РЦБ, необходимо обратиться, прежде всего, к истории вопроса. Как известно, опыт мирового рынка ценных бумаг насчитывает более 150 лет, и в нем можно выделить несколько основных этапов:

1) Конец ХIX века (до первой мировой войны) – начало ХХ века. Эпизодические эмиссии облигаций зарубежных эмитентов, которым были необходимы финансовые ресурсы.

2) 50-60 гг. ХХ века. Массовый вывоз капитала, в первую очередь из стран, в которых были созданы основные транснациональные корпорации и банки, что было обусловлено необходимостью привлечения капитала разных стран для осуществления масштабных проектов, рожденных в условиях научно-технической революции; развитием интеграционных процессов; введением общих многонациональных валют; эффективностью банковского и биржевого дела.

3) Конец 60-х годов ХХ века – 90-е гг. ХХ века. Формирование мирового хозяйства, установление прочных связей между промышленноразвитыми странами, переход от национальной принадлежности фиктивного капитала к рынку еврооблигаций и евроакций, функционирующему по установленным международными соглашениями законам.

4) 90-е годы ХХ века. Появление бывших социалистических государств, включая Россию, на международном фондовом рынке, а также появление на международном рынке российских нефтяных телекоммуникационных компаний.

Приведенная периодизация эволюции РЦБ свидетельствует, о длительном процессе развития механизма регулирования свободной торговли посредством финансовых обязательств, контролируемых государством и обществом. Экономическая практика свидетельствует о существовании двух сложившихся моделей рынка ценных бумаг: европейской и американской.

Европейская модель, которую также называют германской или континентальной1, имеет более зрелый возраст (начиная с 1602 г. – времени основания амстердамской фондовой биржи). Особенность этой модели заключается в том, что центральное место на рынке ценных бумаг занимают банки2 – им разрешается сочетать обычные банковские операции с операциями на фондовом рынке. Помимо Германии такая система действует во Франции, Швейцарии и других странах Европы – Бельгии, Италии, Австрии и т.д. Государственное вмешательство при европейской системе является минимальным, но все же оно присутствует3. Это объясняется тем, что в тех странах, где функционирует такая модель, существует высокая правовая культура ведения бизнеса, в том числе и на рынке ценных бумаг.

Также следует отметить, что инвестиции на европейском континенте, в отличие от американской модели, чаще совершают банки, которые специализируются – как профессиональные участники – на рынке ценных бумаг. Такая система привлечения инвестиций более характерна для небольших по размеру европейских стран.

Павлова А.А. Национальные модели рынка ценных бумаг. - М.: ФА при Правительстве РФ, 2004. - С. 12Schmidt Reinhard H. Differences between Financial Systems in European Countries: Consequences for EMU. Johann Wolfgang Goethe-Universitat, Working Paper Series: Finance & Accounting, No.35, April 1999.

Иванова К. В. Регулирование фондового рынка на примере стран с развитой экономикой. // Актуальные проблемы экономики.– № 11. – 2008. – С. 37.

Основным отличием американской модели (ее также часто называют англосаксонской1) от европейской является внедрение государства в управление рынком. Особый интерес представляет практика применения законодательства в этой сфере. Так, если обращение ценных бумаг ограничено одним штатом, то действуют региональные законы. Ценные бумаги, регион обращения которых ограничен штатом, брокеры, дилеры и фондовые биржи, осуществляющие операции с ценными бумагами, попадают в сферу действия федеральных законов2. Сами штаты при этом наделены большими полномочиями. Следовательно, при такой схеме создается двойная защита инвесторов от возможных потерь благодаря дополнению федеральными законами законов штатов.

На сегодняшний день бесспорным лидером является Лондонская фондовая биржа (от англ. London stock exchange - LSE). Она представлена двумя площадками: основной (main market) и альтернативной (alternative investment market - AIM). На Лондонской фондовой бирже проводятся публичные размещения ценных бумаг с годовым объемом в десятки миллиардов долларов США3.

Для большинства российских компаний LSE привлекательна в силу своего престижа. Но далеко не все из них могут позволить себе выйти на лондонский рынок и поэтому выбирают альтернативные площадки, которые низколиквидны и потому имеют более рисковый характер.

К компаниям, выходящим на AIM, предъявляются не столь жесткие требования, как при выходе на LSE. Но и при данном варианте имеются свои ограничения. Так, выход на данную площадку будет оправданным только в случае, если стоимость пакета акций, который компания собирается размеRybcinski T. Industrial Financial Systems in Europe, U.S. and Japan. // Journal for Economic Behaviour and Organization, Vol. 5, 1984.

Меньшикова А. Регулирование рынка ценных бумаг в Европейском Союзе. // Финансовый рынок Украины.– № 6. – 2009. – С.23.

Beck Thorsten, Demirguec-Kunt Asli, Levine Ross, Vlaksimovic Vojislav. Financial Structure and Economic Development: Firm, Industry, and Country Evidence. June 14, 2000.

щать на нем, более 70 млн. долл.; в противном случае ее расходы будут чрезмерно большими. AIM характеризуется тем, что объемы размещений на ней меньше, а цены немного ниже, чем на LSE. Но в то же время колебания котировок на этой альтернативной площадке более значительные, а стоимость размещения значительно выше (8-15% в сравнении с 3-5% от суммы размещения на основной площадке)1.

Для того чтобы стать более доступной альтернативой Лондонской фондовой бирже предпринимают шаги Варшавская и Франкфуртская фондовые биржи. Продвижением своих услуг среди российских компаний они начали заниматься относительно недавно, в то время как Лондонская фондовая биржа занимается этим уже достаточно долго и настойчиво. LSE была всегда известна своими активными PR-кампаниями, которые способствовали прекрасной осведомленности отечественных компаний о стоимости услуг и правилах размещения на данной площадке.

На сегодняшний день оператором Франкфуртской фондовой биржи является организация с публично-правовой деятельностью Deutsche Brse Group, которая обеспечивает организацию хода торгов в наиболее оптимальном и «прозрачном» режиме. На Франкфуртской фондовой бирже осуществляется около 90 % оборота акций всей Германии. Право считать эту фондовую биржу международной дает то, что из 300 предприятий, которые принимают участие в листинге, 140 являются иностранными. А сегодняшние показатели выручки, прибыли и рыночной капитализации делают ее самой крупной фондовой биржей в мире2.

Франкфуртская фондовая биржа предпринимает попытки привлечь эмитентов достаточно низкой стоимостью листинга. Тем не менее, компаниям, которые осуществляют IPO во Франкфурте, придется понести издержки еще и на услуги аккредитованных при бирже консультантов (listing partners), а это Источник: Официальный сайт Франкфуртской фондовой биржи // [Электронный ресурс] URL: // http://stock-maks.com/frb Источник: UNCTAD, FDI/TNC database // [Электронный ресурс] URL: www.unctad.org/fdistatistics значительно удорожает листинг. Но, несмотря на это, процесс допуска на Франкфуртскую фондовую биржу подается как самый оперативный. Для сравнения: чтобы разместить свои акции на Лондонской бирже, компании нужно готовиться годы, в то время как для того, чтобы попасть во Франкфурт, уходит всего лишь около пяти месяцев. Франкфуртская фондовая площадка для обеспечения доступа к инвесторам всего мира использует торговую систему Xetra, которая является одной из самых ликвидных электронных торговых систем на мировом рынке кассовых сделок и занимает лидирующие позиции в Европе по концентрации ликвидности1.

Еще одной фондовой биржей, которая стремится привлечь эмитентов более низкими ценами, является Варшавская. Согласно декларируемым ею расценкам, средние расходы на размещение здесь составляют 5% от общей привлеченной суммы. На Варшавской фондовой бирже акцент делается на том, что рынок можно регулировать – по этой причине в дальнейшем можно будет разместиться и на других регулируемых национальными комиссиями по ценным бумагам мировых площадках. Вследствие этого на нем осуществляют свою деятельность три группы инвесторов: физические лица, польские и иностранные институциональные инвесторы. Тем не менее, возможности Варшавского рынка все еще достаточно незначительны и поэтому он может быть привлекательным только для предприятий, запросы которых достаточно скромны (порядка 50 млн. долл.). Эмитентам, которые хотят продать акции на сумму хотя бы 100-200 млн. долл., на данном рынке находиться нерационально. Но, несмотря на это, у Варшавской фондовой биржи уже имеется своя завоеванная «ниша» для небольших размещений. На руку отечественным компаниям работает и то, что на этой бирже котируются акции лишь десяти иностранных эмитентов. Важно и то, что в противоположность Лондо

–  –  –

Между тем, отдельно следует подчеркнуть, что, по нашему мнению, есть целый пласт национальных моделей фондового рынка, которые не могут быть классифицированы по европейскому или англосаксонскому типу по указанным выше критериям. Сюда бы мы отнесли, в частности, постсоциалистические страны, в которых в начале 1990-х гг. после смены административно-хозяйственного уклада стала проходить приватизация, разгосударствление собственности, образовывались институты хозяйствования, свойственные рыночной системе, и появились первые негосударственные ценные бумаги.

Козлов Н.Б. в своей монографии рассматривает формирование РЦБ в странах СНГ и в странах Восточной Европы2. К примеру, рынок Украины он называет очень похожим на российский, а белорусский – напротив, рынком,

Источник: Официальный сайт Варшавской фондовой биржи // [Электронный ресурс] URL:

http://www.gpw.pl/o_spolce_ru Козлов Н.Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах. - М.: ИМЭПИ РАН, 2002. - С. 83-123.

который в большей степени сохраняет административные методы регулирования, с практически отсутствующим вторичным рынком. Казахстанский РЦБ назван наиболее развитым в Центрально-азиатской части СНГ, в отличие от авторитарно-закрытых Узбекистана, Таджикистана, Туркменистана.

Примечательно также, что в Кыргызстане РЦБ достаточно стабильно развивался, как в теоретическом плане, так и на практическом уровне в самом начале 2000-х гг. В научных трудах предлагались меры, которые потом планомерно реализовывались на практике1, однако революции 2005 и 2010 гг.

вернули состояние национального рынка на уровень начала 1990-х гг. Та же участь, по мнению диссертанта, сейчас ожидает и фондовый рынок Украины.

В связи с вышесказанным, нами и было отмечено, что сегмент мирового фондового рынка в странах СНГ и Восточной Европы, в чистом виде невозможно определить ни к европейской, ни к американской модели. Поэтому их следует рассматривать как особый вид моделей постсоциалистического пространства.

Между тем, сравнительный анализ моделей фондовых рынков интересен с точки зрения возможности использования мирового опыта при формировании российского фондового рынка. Его развитие в процессе трансформации рыночной экономики происходило сверхбыстрыми темпами. Поэтому активно использовался опыт и модели фондовых рынков ведущих стран мира. Этим обусловлено создание в Российской Федерации смешанной модели, предполагающей равноправное присутствие на рынке банков и небанковских инвестиционных институтов.

Если теперь рассмотреть эволюцию национального фондового рынка, то ее можно также представить в виде следующих этапов:

1) 1991 – 1992 гг. Период интенсивного создания акционерных обществ, породившего выпуск ценных бумаг и активизацию участников рынка Абдынасыров У. Рынок ценных бумаг Кыргызской республики и совершенствование государственного регулирования. - Б.: Кыргызстан, 2002. - 224 с.

ценных бумаг. На фондовом рынке появились, во-первых, акции акционерных банков, во-вторых, акции производственных компаний, в-третьих, акции бирж, в-четвертых, акции инвестиционных компаний, в-пятых, государственные ценные бумаги - облигации. Появились первые фондовые биржи в Москве, в Сибири, в Санкт-Петербурге, фондовые отделы, товарно-фондовые биржи.

2) 1992 – 1994 гг. Выпуск в обращение «именного приватизационного чека» – ваучера, который дал фондовому рынку высоколиквидный финансовый инструмент, имеющий большую инвестиционную привлекательность для определенного круга лиц. Появление и активизация инвестиционнофинансовых компаний, финансовых брокеров, фондовых отделов банков, чековых инвестиционных фондов. На конец данного периода пришелся крах финансовых пирамид, снижение акций в цене и разочарование акционеров в российском фондовом рынке1.

3) 1994 г. – 4-й квартал 1995 г. характеризуется депрессией в развитии фондового рынка и сильным падением акций приватизированных предприятий.

4) 1996 г. – 17 августа 1998 г. Были выпущены облигации государственного сберегательного займа и введен валютный коридор. Переориентированы направления движения капитала в сторону рынка корпоративных акций. В результате дефолта усилилась депрессия рынка ценных бумаг и недоверие к российскому фондовому рынку и российским акциям.

5) С 17 августа 1998 г. по 2008 г. Базовые финансовые инструменты – государственные ценные бумаги. Сложность в определении степени риска российских ценных бумаг.

Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. - №2, 2000 // [Электронный ресурс] URL:

http://dis.ru/library/detail.php?ID=22739 6) 2008-2010 гг. Ощутимые последствия мирового финансового кризиса для российского рынка ценных бумаг. Падение рейтингов и уход с рынка корпоративных инвесторов.

7) 2010 - 19 декабря 2011 года. Восстановление общего уровня показателей рынка после спада волны мировой рецессии 2008-2009 гг.

8) С 19 декабря 2011 года по настоящее время. Создание Московской Биржи в результате слияния биржевых групп ММВБ (основана в 1992 г.) и РТС (основана в 1995 г.)1.

Последнее, безусловно, следует считать в определенном смысле поворотным событием для истории российского РЦБ, поскольку участникам стала доступна современная и высокотехнологичная инфраструктура по торговле акциями, облигациями, валютой, инвестиционными паями, биржевыми фондами ETF, товарами (зерном, золотом, серебром), производными финансовыми инструментами, в том числе и внебиржевыми деривативами. Все биржевые рынки Московской Биржи стали доступны как юридическим, так и физическим лицам, как резидентам Российской Федерации, так и резидентам иностранных государств по схеме прямого доступа на рынок.

При общей позитивной оценке произошедшего события, к отрицательной стороне данного объединения относится, на наш взгляд, несколько негативных моментов. Первый заключается в том, что исчезает внутренняя конкуренция, которая до того способствовала появлению на биржах новых продуктов. Скорее всего, темпы продуктового развития существенно замедлятся.

Вторым минусом становится положение ММВБ как монополиста, который сможет поднимать тарифы, не обращая внимания на внутреннюю конкуренцию. Предположительно, объединенная биржа должна конкурировать с LSE, однако для российского частного инвестора последняя является достаточно сложным вариантом торговли. Кроме этого, существенным препятствием для более интенсивного развития российского рынка ценных бумаг пока еще явИсточник: официальный сайт Московской биржи // [Электронный ресурс] URL: http://moex.com/s10 ляется стабильное развитие рынка государственных ценных бумаг и еврооблигаций, поскольку с точки зрения доверия инвесторов данный сегмент рынка является хотя и более надежным, но и менее прибыльным.

Резюмируя исследование моделей функционирования современного фондового рынка, отметим, что, во-первых, выделены основные этапы развития мирового рынка ценных бумаг, последний из которых связан с более интенсивным и технически модернизированным включением России в международный фондовый рынок. Выделены основные этапы развития российского фондового рынка. В целом, проведенный краткий обзор эволюции рынка ценных бумаг свидетельствует, что он представляет собой длительный процесс трансформации механизма свободной торговли под влиянием финансовых обязательств, контролируемых государством и обществом.

На основании проведенного диссертантом сравнительного анализа двух традиционно устоявшихся моделей фондовых рынков: европейской и американской, был также сделан вывод о выделении, как минимум, еще одной модели функционирования фондового рынка в современном мире. Речь идет о постоциалистических экономиках вообще, и о некоторых особенностях развития РЦБ в СНГ, в частности. Поскольку национальные модели РЦБ в этих странах зачастую не могут быть классифицированы по континентальному или англосаксонскому типу, автор диссертации считает целесообразным выделить отдельный тип РЦБ для группы упомянутых стран, поскольку установлено, что российский рынок развивался как смешанная модель, объединяющая черты обеих упомянутых моделей.

–  –  –

Инфраструктура фондового рынка характеризуется одной очень существенной особенностью, которая заключается в ее многослойности. Инфраструктура данного рынка сложна и многообразна и представляет собой комплекс социальных институтов, правовой и информационной базы, которые обеспечивают реализацию его функций.

С целью решения проблем инвестиционной привлекательности России руководством страны предпринимаются различные меры, которые, в частности, поспособствуют нормализации налогообложения, борьбе с коррупцией, созданию механизмов, направленных на повышение комфортности ведения предпринимательской и инвестиционной деятельности, совершенствование управления государственной собственностью и пр. Так, например, Государственная Дума приняла закон № 44-ФЗ «О контрактной системе в сфере закупок товаров, работ, услуг для обеспечения государственных и муниципальных нужд», явившийся развитием действовавшего ранее закона № 94-ФЗ «О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд», в который, к тому же, ранее уже вносились поправки, уточняющие порядок формирования начальной цены контракта и обязывавшие заказчиков обосновывать эту цену, раскрывая информацию о расчетах и использованных источниках данных о стоимости соответствующих товаров, работ или услуг. Кроме того, правительство имеет право вводить порядки формирования максимальных цен контрактов на отдельные виды товаров, в том числе устанавливать закрытый перечень источников информации о ценах, а также право включать в контракт дополнительные условия его исполнения, в том числе не связанные с предметом контракта.

Кроме этого, как известно, в период мировой рецессии 2008-2009 гг., в конце 2008 года была принята «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года».

В рамках этого стратегического государственного документа были сформулированы задачи развития финансового рынка, такие как:

обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;

формирование благоприятного налогового климата для его участников;

совершенствование правового регулирования на финансовом рынке1.

Таким образом, согласно одному из направлений неоклассической школы, а именно – институциональной экономической теории, в рамках программного документа руководство страны запланировало дальнейшее углубленное развитие институциональных основ фондового рынка в России. При этом, в постановке первой задачи чувствуется влияние новой институциональной теории с установками, которые обосновали еще Рональд Коуз и Дуглас Норт2, а в реализации второй и третьей задач очевидна приверженность принципам достижения экономического блага в рамках парадигмы классического подхода основоположника направления - Торстейна Веблена, а также его последователей и учеников - Г. Адамса, К. Эйрса, Дж. К.

Гелбрейта и др.3 Если подойти к вопросу содержания и инфраструктуры РЦБ более практически, то к ее базовым физическим элементам, как правило, относят:

- биржи;

- специальные страховые фонды;

- информационные агентства;

- независимые регистраторы;

- депозитарии;

- трастовые институты;

- биржевые склады;

- расчетно-клиринговые палаты.

Именно физическая (т.е. без учета правил, принципов регулирования, общественных договоров и всего того, что можно отнести к формальным и Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года (от 29 декабря 2008 г. № 2043-р).

См., например, Coase, Ronald. Durability and Monopoly // Journal of Law and Economics, vol. 15(1), pp. 143Дуглас Норт. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. - М.:

Фонд экономической книги «НАЧАЛА». - 1997.- 190 с.

См., например, Thorstein Veblen. Why is Economics Not an Evolutionary Science // The Quarterly Journal of Economics.- Volume 12, 1898; Henry C. Adams. Taxation in the United States 1789-1816. - This Elibron Classics title is a reprint of the original edition published by Johns Hopkins University in Baltimore, 1884. - 81 p.; Блауг М.

Гэлбрейт, Джон // 100 великих экономистов после Кейнса = Great Economists since Keynes: An introduction to the lives & works of one handred great economists of the past. — СПб.: Экономикус, 2009. — С. 70-73.

неформальным институтам1) инфраструктура фондового рынка выступает в роли связующего звена между инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвестором и направляя финансовые потоки на покупку ценных бумаг с наибольшей доходностью, которые принадлежат эмитенту. С этой точки зрения, к основным функциям инфраструктурных элементов рынка ценных бумаг следует относить:

1) доведение товаров (ценных бумаг) от продавцов к потребителям;

2) обеспечение инвестиционной деятельности покупателей ценных бумаг;

3) обеспечение хранения, учета и расчетов за ценные бумаги.

В целом, уровень развития инфраструктуры данного рынка отражает уровень его развития, привлекательности для инвесторов и роли в экономике страны. В данном отношении сформировавшаяся в России инфраструктура фондового рынка включает в себя все то многообразие проблем, которые свойственны российской экономике, правовой системе и государству в целом2.

Необходимо отметить, что существуют различные подходы к структурированию фондового рынка, с использованием различных критериев. Однако на сегодняшний день, в развитых западных странах существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: первичный (внебиржевой), вторичный (фондовая биржа) и уличный, или рынок «через прилавок» (over the counter) (рис. 3).

Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. - М.: Фонд экономической книги «НАЧАЛА». - 1997.- С. 17.

Шумакова Ю.А. Инфраструктура рынка ценных бумаг и особенности ее формирования в РФ // Успехи современного естествознания. - № 7. – 2004. – С. 59.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

ПЕРВИЧНЫЙ ВТОРИЧНЫЙ

ВНЕБИРЖЕВОЙ БИРЖЕВОЙ ВНЕБИРЖЕВОЙ

УЛИЧНЫЙ ФОНДОВАЯ РЫНОК БИРЖА (ОСНОВНОЙ РЫНОК)

–  –  –

Рынки, составляющие структуру рынка ценных бумаг, противостоят друг другу и одновременно взаимно дополняют друг друга. Фондовые биржи (ФБ) создают условия для постоянно действующей централизованной торговли ценными бумагами путем объединения спроса, предложений на них, предоставления места, системы и средств – как для первичного размещения, так и вторичного обращения ценных бумаг1. Можно также согласиться с тем, что это организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг через членов ФБ, которые являются посредниками, заключают соглашения куплипродажи.

По правовому статусу в мире выделяют три типа фондовых бирж:

1) публично-правовая организация – это фондовая биржа, которая находится под постоянным государственным контролем. Преобладает в Германии и Франции, где государство участвует в разработке Правил биржевой торговли, контролирует их выполнение, обеспечивает поддержание правопоЭш С. М. Финансовый рынок: учебное пособие / С.М. Эш. – К.: Центр учебной литературы, 2009. – С.398 рядка на бирже во время проведения торгов, назначает биржевых маклеров и т.п. Как было определено выше, государственное вмешательство при европейской системе является минимальным, но все же оно присутствует;

2) частные фондовые биржи – частные компании, которые создаются в форме акционерных обществ и являются абсолютно самостоятельными в организации биржевой торговли. Все сделки на таких биржах заключаются в соответствии с действующим в стране законодательством. Государство не дает никаких гарантий и не несет никакой ответственности по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Такой тип бирж распространен в Англии и США;

3) смешанные фондовые биржи – создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству. Руководство такими биржами осуществляется на выборной основе, но надзор за биржевой деятельностью осуществляется биржевым комиссаром, который проводит официальную регистрацию биржевых курсов. Этот тип бирж характерен для Австрии, Швеции и Швейцарии1.

Поскольку цены на эти ценные бумаги определяются ситуацией спроса и предложения, а собственно процесс купли-продажи регламентирован правилами и нормами, то как особый институт вторичного РЦБ, фондовые биржи способствуют накоплению, распределению и перераспределению капитала. На этапе приватизации имущества государственных предприятий через фондовые биржи может происходить первичное размещение части акций крупнейших предприятий, которые реализуются за денежные средства, для определения через котировки рыночной стоимости акций.

На наш взгляд, в контексте сегодняшнего состояния развития российского РЦБ, фондовая биржа в России – это, прежде всего, организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором создаются благоЧередниченко Н. Рынок ценных бумаг: Метод. указания и задания для самост. изучения дисциплины. – М., 2004. – С.60.

приятные условия для свободной купли-продажи ценных бумаг по рыночным ценам на регулярной и упорядоченной основе. По своему правовому статусу фондовые биржи могут являться ассоциациями, акционерными обществами или организациями, которые подчиняются государству. На сегодня биржи разделяются в зависимости от правового статуса и состояния развития.

Обеспечением равных прав для всех акционеров и координации структур мировых рынков ценных бумаг занимается такая международная структура, как Международная федерация фондовых бирж (WFE, ранее FIBV). По последним данным на 28 октября 2014 г., членами федерации являются 64 биржи1, 13 бирж являются аффилированными членами и 24 биржи являются так называемыми «корреспондентами» федерации.

Условно, все ФБ по уровню развития можно подразделить на:

наиболее развитые – Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская (на них приходится до 60% общемирового объема торговли акциями), Парижская (30%), Франкфуртская (10%), которые занимают ведущее место по торговым оборотам ценных бумаг;

развитые – Цюрихская (4%), Амстердамская, Миланская, Торонтская, Австралийская, характеризующиеся высокими оборотами ценных бумаг, развитой структурой процедур допуска к участию в биржевых торгах и котировке, широким применением компьютерных средств, развитым механизмом осуществления клиринговых и расчетных операций;

перспективные – Сингапурская, Сеульская (2%), Гонконгская (2%), Манильская, Бангкокская, созданные несколько десятилетий назад, которые по определенным причинам не достигли уровня оборотов и компьютерного оснащения, присущих предыдущим группам, а количество ценных бумаг, находящихся в обращении, незначительно и они – преимущественно местного происхождения;

Источник: официальный сайт WFE // [Электронный ресурс] URL: http://www.world-exchanges.org/memberexchanges/key-information-/2014-wfe-members недавно созданные – Варшавская, Будапештская; они возникли несколько лет назад в условиях недостаточной развитости национальных фондовых рынков, когда рыночные отношения в соответствующих странах лишь начали складываться. При их создании учитывался опыт развитых стран по использованию электронной формы торговли.

Отдельно следует отметить возможность создания в Москве глобального финансового центра, которая активно обсуждается уже несколько лет руководством России в СМИ и Интернете.

7 июля 2010 г. Д.А. Медведев подписал распоряжение о Рабочей группе по созданию в России Международного финансового центра, который должен превратить Россию в одного из ведущих игроков на глобальном финансовом рынке. Идея превращения Москвы в международный финансовый центр обсуждается уже на протяжении ряда лет. Более того, она закреплена в правительственных документах. В частности, Концепцией долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 г.1 была определена необходимость создания международного финансового центра (МФЦ) – как системы взаимодействия тех организаций, которым требуется привлечение капитала, с инвесторами, и тех, которые стремятся к размещению своих средств, как одна из ключевых составляющих перехода РФ к инновационному социально ориентированному типу экономического развития. Распоряжением Президента РФ от 07.07.2010 № 455-РП была сформирована рабочая группа по созданию международного финансового центра в Российской Федерации, перед которой был поставлен ряд задач, в числе которых можно отметить:

- достижение к 2020 г. входа одной из российских бирж в число 12 мировых лидеров по торговому обороту и объемам размещений акций и облигаций;

Концепция долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 г., утвержденная распоряжением Правительства РФ № 1662-р от 17 ноября 2008 г.

- увеличение номинальной стоимости биржевых производных инструментов до 50% ВВП;

- проведение эмитентами из стран СНГ IPO в России;

- вхождение инвестиционных банков с преимущественно российским капиталом в число 50 крупнейших в мире;

- повышение доли финансового сектора в ВВП до 6%.

19 июня 2013 г. Правительство России утвердило «дорожную карту»

по созданию в Москве МФЦ1. Идею создания в Москве мирового финансового центра предполагается реализовать к 2020 г. Однако имеется ряд проблем, которые препятствуют ее осуществлению. В частности, это наличие административных барьеров, коррупции, недостаточная развитость российского финансового рынка, несовершенство законодательной базы, чрезмерное участие государства в экономике и пр. Все это обуславливает необходимость проведения реформ законодательного, нормативного и налогового регулирования сектора финансовых услуг; решения вопросов стандартизации системы платежных услуг, планового развития финансового рынка.

Остановимся подробнее на основных задачах и состоянии из реализации, которые предстоит решить для создания Международного финансового центра (МФЦ) в Москве.

Первая задача касается формирования финансовой инфраструктуры.

Само понятие международного финансового центра предполагает некое сосредоточение финансовых ресурсов, инфраструктуры и участников финансового рынка. В какой-то степени в Москве эти составляющие уже имеются в реальности. В данном случае речь должна идти о новом качестве экономических и финансовых условий, количественных характеристиках, а также международном признании (например, включение российских бирж в топрейтинг мировых финансовых центров).

Центральный банк Российской Федерации // [Электронный ресурс] URL: http://www.cbr.ru/ В настоящее время нет решения по территориальному расположению центра в Москве, предлагаются различные проекты, в том числе и с частичной локализацией объектов МФЦ, тем более, что часть из них уже имеется.

Экспертами высказываются сомнения в том, что финансовый центр может представлять собой единственную точку на карте Москвы1. На сегодняшний день ключевыми проблемами являются: транспортные проблемы, недостаток гостиниц в среднем ценовом диапазоне, недостаток легального качественного предложения по аренде жилья, а в некоторых сегментах – отсутствие мультиязычной ситуации в городе, труднодоступность получения медицинского обслуживания и другие. Город должен быть удобным для иностранцев и комфортным для их проживания, образования детей и т.д. Частично проблемы могут быть решены городским управлением, некоторые из них могут быть решены именно посредством формирования мест компактного размещения финансовых институтов.

Вторая задача касается правового регулирования деятельности МФЦ. В данной сфере на сегодняшний день уже имеется ряд решений. Так, обозначились серьезные движения в части создания соответствующей финансовой законодательной базы: принят ряд законов, включая закон о центральном депозитарии, приняты антиинсайдерские законы, отрегулированы проблемы инсайдерской информации, упрощены процедуры эмиссии ценных бумаг, создан центральный депозитарий. В 2014 г. введенные в закон о рынке ценных бумаг поправки позволяют запустить механизм секьюритизации; введена категория индивидуального инвестиционного счета – инструмента, нацеленного на стимулирование долгосрочных инвестиций граждан на фондовом рынке; вступили в силу изменения в Гражданский кодекс: введены статьи, регулирующие счета «эскроу» и договор номинального счета; введены в действие

Секторальные санкции США и ЕС. Что ждет финансовый сектор России? // [Электронный ресурс] URL:

http://global-finances.ru/sektoralnyie-sanktsii-rotiv-finansovogo-sektora-rossii/ процедура досрочного погашения облигаций, институт представителя владельцев облигаций и институт общего собрания владельцев облигаций1.

Тем не менее, ряд проблем еще не решен. В частности, разработанное законодательство об инсайде не работает, требуется его существенная модернизация. Также следует отметить необходимость большого объема отчетности участников финансового рынка, что серьезно ограничивает конкурентоспособность нашего рынка. Как выход – предложенная Банком России инициатива о развитии электронного взаимодействия на финансовом рынке.

Третья задача касается формирования благоприятного инвестиционного климата. В последние годы в целом наблюдался рост инвестиционной привлекательности России. При этом замечена ее недооценка, причем во многом из-за имиджа страны. Следует согласиться с экспертами2, что в условиях инерционности восприятия изменений в России нашей стране в ряде случаев необходимо предпринимать более интенсивные усилия, чем другим государствам, для убеждения инвесторов в том, что происходящие в ней позитивные преобразования жизнеспособны и будут продолжаться. Однако, несмотря на преимущества России (такие как наиболее капитализированная банковская система, низкая ставка налога на прибыль компаний, большой потребительский рынок), слабость государственных институтов, высокий уровень коррупции и обилие бюрократических барьеров, заставляют инвесторов проявлять осторожность при вложении средств в российскую экономику.

В ежегодном рейтинге по благоприятным условиям ведения бизнеса Doing Business (составляется Всемирным банком и IFC) за 2013 г.3 Россия поднялась со 112 на 93 место. При этом объективность такой оценки достаЛисоволик Я. Россия на пути либерализации. // Исследование инвестиционной привлекательности России, 2012 год. Потенциал роста. Центр по исследованию динамично развивающихся рынков «Эрнст энд Янг», 2012. - С.15.

Малиновская В. Инвестиционный климат и инвестиции в России // [Электронный ресурс] URL:

http://www.investmentrussia.ru/teoriya-investirovaniya/investicii-v-rossiyu-v-2014.html Источник: http://www.doingbusiness.org/reports/global-reports/doing-business-2013 точно спорная, так как данное исследование проводится лишь в столицах (то есть соответственно в Москве, где условиях отличны от других районов страны). Экспертами Всемирного банка была также отмечена высокая бюрократизация всех важных процедур в бизнес-сфере.

Безусловно, в числе факторов, ухудшающих инвестиционный климат в России, отдельно стоит отметить отсутствие экономического роста и неразвитость фондового рынка. По итогам 2013 г. около половины акций ММВБ показали отрицательную динамику (в том числе, и такие «гиганты» как ВТБ, Газпром, Роснефть и Лукойл)1. Тем не менее, впервые за свою новейшую историю в 2013 г. Россия вышла на третье место по инвестиционной привлекательности после США и Китая, обогнав Францию, Германию, Великобританию, Сингапур и Бразилию. Приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ) достиг 71 млрд. евро, что на 83% выше показателя 2012 г.2 Что касается инвестиционного климата Москвы, то она выигрывает у ведущих городов мира ценовую конкуренцию, но проигрывает по качеству.

У российских регионов и Восточной Европы Москва выигрывает по качественным параметрам, но проигрывает по издержкам. Тем не менее, инвестиции в основной капитал в Москве растут. В 2013 г. Москва привлекла 35 млрд. долларов инвестиций (около 1,150 трлн. руб.), но большая часть полученных частных средств была порождена спросом и была направлена не на самые актуальные, а на наиболее прибыльные проекты – например, на строительство нового жилья. Но есть и так называемые оспоримые частные инвестиции, за которые Москва борется с другими городами страны и мира. Их доля среди общего объема инвестиций составляет всего 15%, но именно они наиболее востребованы городом: за счет этих средств повышается качество

Минфин намерен добиваться принятия в 2014 году закона о повышении роли саморегулируемой деятельности участников финансового рынка // 28. 11. 2013, 17. 36 ИТАР-ТАСС [Электронный ресурс] URL:

http://www.minfin.ru/ru/press/speech/index.php?id_4=20492

European attractiveness survey 2014. Back in the game // [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-2014-european-attractiveness-survey/$FILE/EY-2014-europeanattractiveness-survey.pdf жизни в городе, создаются новые рабочие места. В соответствии с разработанным документом в ближайшие 12 лет столица должна привлечь в свою экономику вдвое больше частных оспоримых инвестиций: вместо сегодняшних 15 – 30%1.

Поэтому автор настоящей работы считает планы развития Москвы как финансового центра и новой объединенной Московской биржи весьма перспективными. Созданная биржа «РТС-ММВБ» относится к смешанной фондовой бирже. Прежняя конкуренция, существовавшая между этими биржами, приводила к значительным расходам сил, времени и, конечно же, средств в попытках создания дублирующих продуктов. РТС не смогла достичь таких же успехов со своей RTS Standard, как это сделали ММВБ, развив свою собственную спотовую площадку. Но вот развитием своего срочного рынка ММВБ похвастать не может. Объединение же приведет к возможности использовать свои ресурсы не на конкуренцию, а, например, на улучшение технической базы в ожидании прихода большого количества алгоритмических торговцев2. Подписанное РТС и ММВБ соглашение о сотрудничестве стало новым этапом, способствующим развитию российского фондового рынка.

Оно сформировало предпосылки создания в стране нового мирового финансового центра, который мог бы достойно конкурировать с мировыми площадками по объему биржевого оборота, командной экспертизе, качеству и стандартам обслуживания. К преимуществам следует отнести появление возможности организовать единый расчетный депозитарий, сама биржа будет более капитализированной и существенно приблизится к мировым лидерам по объемам торгов.

Конечно, фондовые биржи выполняют определенные функции, однако весьма затруднительным является формирование исчерпывающего их перечУтверждена «дорожная карта» по созданию в Москве МФЦ // «Российская газета» - Федеральный выпуск № 6117 (141) [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/2013/07/02/centr.html Валитов С. Объединение случилось // D` (Д-штрих). 2011. №3 (111) // http://fincake.ru/d/magazines/111/articles/3303 ня. Автор предлагает, тем не менее, разделить их на общие и конкретные.

Общие функции выполняются всеми фондовыми биржами независимо от целей и задач. Конкретные функции фондовых бирж связаны со спецификой их деятельности и возникают как результат наложения общих. Как правило, они определяются в уставе биржи или Положении о функционировании фондовых бирж.

Что касается операций по купле-продаже ценных бумаг, которые осуществляют участники рынка ценных бумаг за пределами фондовой биржи, то их относятся к внебиржевой торговле1. И если биржевой рынок доступен только солидным, ведущим в своих отраслях корпорациям, то внебиржевой рынок через финансового посредника может использовать любая фирма или компания. Рассматривая объективные причины и механизм функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг, следует исходить из того, что внебиржевой рынок ценных бумаг не является альтернативой биржевому, а лишь существенно дополняет и расширяет биржевой рынок и на вторичном, и на первичном уровне. Отличительные особенности внебиржевого рынка ценных бумаг от биржевого рынка приведены в таблице 4.

Таблица 4 Отличительные особенности внебиржевого и биржевого рынка ценных бумаг* Характерные признаки Внебиржевой рынок ценных бумаг Биржевой рынок ценных бумаг Размещение первых выпусков ценных бу- Продажа ценных бумаг, выпускаемых госумаг среди небольших инвесторов дарством и перепродажа акций престижных фирм и компаний Рыночная котировка осуществляется бан- Официальные котировки ценных бумаг ками и компаниями осуществляют биржи или уполномоченные государственные учреждения Внебиржевой рынок действует, как прави- В основном как брокерский рынок ло, как дилерский Обороты средств небиржевыми рынка в 5- Обороты биржевого рынка в 5-10 раз мераз превышают обороты биржевого нее, чем обороты внебиржевого *Составлено автором Инфраструктуру внебиржевого рынка составляют инвестиционные Внебиржевой рынок действует на основе телефонной и телексной связи и компьютерной сети.

фонды, инвестиционные компании, доверительные общества, холдинговые фирмы, страховые компании, другие юридические лица, занимающиеся посреднической, комиссионной и коммерческой деятельностью с ценными бумагами. Они могут образовывать ассоциации, союзы и другие объединения для координации работы, проведения совместных действий, защиты своих интересов и т.д.

Ведущей особенностью внебиржевого рынка является ценообразование, которое формируется не аукционным способом, а в процессе переговоров дилера с покупателем. Фактическое отсутствие аукционного способа покупки-продажи делает цены внебиржевого рынка зависимыми от каждой конкретной сделки. Одновременно в переговорах, как правило, фигурирует так называемая нетто-цена, на основе которой комиссионный сбор не взимается.

Мировая практика свидетельствует, что на внебиржевом рынке размещение ценных бумаг происходит, как правило, без соблюдения большинства требований, традиционно предъявляемых на фондовой бирже. Поэтому здесь покупаются и продаются ценные бумаги тех компаний, которые не отвечают строгим требованиям листинга и не включены в котировальный список, а также многих фирм, которые по тем или иным причинам не желают нести затраты на допуск на фондовой бирже1.

Внебиржевой рынок ценных бумаг в России создан с целью максимального развития фондового рынка в интересах инвесторов и эмитентов отдельных регионов, для содействия тем предприятиям, которые хотят привлечь финансовые ресурсы для развития и совершенствования технологий.

Он призван цивилизованно упорядочивать отношения, создавать торговоинформационные системы учреждений, которые формируются как саморегулируемые организации и посредники – с целью повышения эффективности и Астанин Э. В., Салахутдинов В.Н. Надзор за рынком ценных бумаг. Зарубежный опыт // Рынок ценных бумаг - 1999, №6. - С. 4.

«прозрачности» рынка ценных бумаг.

Завершая обзор основных институтов, на базе которых возможно полноценное функционирование национального РЦБ, кратко остановимся на такой части финансового рынка, как рынок производных ценных бумаг, где происходит торговля производными ценными бумагами и другими финансовыми инструментами, такими как фьючерсные контракты или опционы, производные от других активов.

А.Е. Лебедев, который является председателем правления Национального резервного банка, в своей статье отмечает, что первые российские торги фьючерсами1 прошли в 1992 г. на Московской товарной бирже, затем последовали торги фьючерсами на сахар, ваучер, немецкую марку, индекс курса доллара США, пшеницу. С марта 1994 г. начались регулярные электронные торги на Московской центральной фондовой бирже. Постепенно к фьючерсам на валюту и товары добавились фьючерсы на ГКО и акции предприятий2. Перспективным направлением на рынке производных финансовых инструментов считалось развитие относительно нового в тот период их вида – кредитных деривативов, которые позволяют банку хеджировать кредитный риск, отделяя его от финансового риска. На сегодняшний день одним из основных звеньев современных рыночных отношений в России является фьючерсный рынок. Он представляет собой достаточно неплохо организованную систему биржевой и внебиржевой торговли.

Дальнейшее распространение российской секъюритизации призвано способствовать развитию финансового рынка, росту обращающихся финансовых инструментов, укреплению банковской системы, аккумуляции сбережений физических лиц. Также автору работы хотелось бы отметить, что учитывая тот факт, что уже несколько лет Россия является интегрирующим центром такого объединения, как Таможенный союз/ Единое экономическое На доллар США.

Лебедев А.Е. Производные ценные бумаги: их роль в финансовой глобализации и значение для России // [Электронный ресурс] URL: http://www.ecfor.ru/pdf.php?id=2004/2/02 пространство (ТС/ЕЭП), а с января 2015 г. – Евразийский союз, весьма интересным нам кажется подход исследователя Мойсейчика Г. Этот автор предлагает создание единого мегарегулятора финансового рынка ЕЭП и разработку к 2015 г. проекта концепции по созданию Евразийского финансового центра (на основе координации действий и усиленного взаимодействия МФЦ трех столиц - Москвы, Алматы и Минска)1.

Следовательно, дальнейшее формирование российского фондового рынка вообще, и отдельных его институтов в частности, зависит не только от чисто экономических сценариев развития, но и от геополитической конъюнктуры. С этой точки зрения, акцент на совместных усилиях по улучшению условий функционирования финансового рынка в рамках Евразийского экономического союза является логичным и оправданным. События в нефтегазовой отрасли ноября-декабря 2014 г., повлекшие за собой девальвацию и падение отечественного фондового рынка, лишь доказывают обоснованность вывода о необходимости интеграционных усилий по поддержанию финансового рынка будущего Евразийского экономического союза.

Таким образом, в этой части диссертации сделаны следующие обобщения и заключения. Прежде всего, инфраструктура фондового рынка сложна, многообразна и представляет собой комплекс социальных институтов, правовой и информационной базы.

В 2008 г. в России была принята «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года», дух которой соответствует одному из направлений неоклассической школы – институциональной экономической теории.

Существуют различные подходы к структурированию фондового рынка, однако на сегодняшний день, в развитых западных странах существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: первичный (внебиржеМойсейчик Г.И. Соединение финансов и интеллекта как платформа евразийской интеграции //Философия хозяйства. – 2014. – С. 97.

вой), вторичный (фондовая биржа) и т.н. уличный, или рынок «через прилавок» (over the counter). Физическая (т.е. без учета правил, принципов регулирования, общественных договоров и всего того, что можно отнести к формальным и неформальным институтам) инфраструктура фондового рынка выступает в роли связующего звена между инвестором и эмитентом. В контексте сегодняшнего состояния развития российского РЦБ, фондовая биржа в России – это организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором создаются благоприятные условия для свободной купли-продажи ценных бумаг по рыночным ценам на регулярной и упорядоченной основе.

Фондовые биржи выполняют инвестиционные функции, делить которые автор предлагает на общие и конкретные. Общие функции выполняются всеми фондовыми биржами независимо от целей и задач. К общим функциям фондовой биржи относят: ценовую; прогнозную; организационную; информационную и регулировочную. Конкретные функции фондовых бирж связаны со спецификой их деятельности и возникают как результат наложения общих.

Как правило, они определяются в уставе биржи или Положении о функционировании фондовых бирж.

В числе факторов, ухудшающих инвестиционный климат в России, отдельно отметим отсутствие экономического роста и неразвитость фондового рынка. Дальнейшее формирование российского фондового рынка вообще, и отдельных его институтов в частности, зависит не только от чисто экономических сценариев развития, но и от геополитической конъюнктуры. Поэтому необходимы совместные усилия стран-участниц Евразийского экономического союза по улучшению условий функционирования финансового рынка.

ГЛАВА 2. ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА В

СОВРЕМЕННЫХ РОССИЙСКИХ УСЛОВИЯХ

–  –  –

инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организаций инфраструктуры рынка и контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;

систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.

Одним из принципов управления в современных корпорациях является раскрытие информации, в соответствии с которым акционерное общество должно своевременно предоставлять достоверную и полную информацию по всем существенным вопросам, касающимся предприятия. Обозначенный принцип в совокупности с принципом ограниченной ответственности являются ключевыми принципами корпоративного права, поскольку оно всегда рассматривалось как цена, которую платят учредители компаний в обмен на ограниченную ответственность, которая защищает их собственное имущество от требований кредиторов созданных ими компаний.

Например, Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Саморегулируемая организация «Национальная фондовая ассоциация» (СРО НФА).

В Российской Федерации основные принципы раскрытия информации эмитентами ценных бумаг содержатся в Федеральном законе от 22.04.1996 №39-ФЗ (ред. от 21.07.2014) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2014) и Положении «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг1«. Кроме этого, принципы раскрытия информации регламентируются ст. 92 Федерального закона «Об акционерных обществах»2. Согласно этим правовым актам, под раскрытием информации на рынке ценных бумаг понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации в соответствии с процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение.

К существенной информации относятся такие сведения, которые могут оказать влияние на стоимость или котировки ценных бумаг, в частности:

а) стратегия и цель акционерного общества;

Кроме коммерческой цели, акционерному обществу целесообразно раскрывать свою кадровую политику, политику в социальной сфере, в сфере охраны окружающей среды и т.д. Такая информация может быть полезной для инвесторов и других пользователей информации с тем, чтобы оценить средства, с помощью которых акционерное общество достигает своей цели и реализует свою стратегию.

б) результаты операционной и финансовой деятельности;

Акционерное общество должно предоставлять свои финансовые отчеты за последние три финансовых года (баланс, отчет о финансовых результатах, и т.п.), проверенные аудитором. Акционерное общество также должно предоставлять оценку изменений в структуре и составе активов за последние три года, оценку будущей и текущей ликвидности активов, анализ рентаПриказ ФСФР России от 04.10.2011 №11-46/пз-н (ред. от 24.04.2012) «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте России 01.12.2011 №22470) Федеральный закон от 07.08.2001 №120-ФЗ (ред. от 19.07.2009, с изм. от 21.12.2013) «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах»

бельности фирмы и т.п. Кроме годовой отчетности акционерное предприятие должно раскрывать квартальную финансовую отчетность.

в) структуру собственности акционерного общества и контроля над ним;

Официальное раскрытие информации о реальных собственниках общества, обладающих значительным пакетом акций, является важной составляющей политики прозрачности в деятельности акционерного общества. Лучшая международная практика предусматривает раскрытие информации не только о непосредственных, но и о косвенных владельцах значительных пакетов акций публичных компаний. Акционерное общество должно предоставлять информацию о лицах, которые являются владельцами 5 % акций акционерного общества.

г) должностные лица органов управления, размер их доходов, владение акциями акционерного общества;

Акционерное общество должно предоставлять информацию о должностных лицах органов общества, что позволит пользователям оценить их опыт, квалификацию, независимость, их вклад в общее благосостояние общества и т.п. Эта информация должна включать, в частности, информацию о владении должностными лицами акциями общества, размер вознаграждения (индивидуальный или совокупный), выплачиваемый этим лицам.

д) существенные факторы риска, влияющие на деятельность акционерного общества;

Акционерное общество должно показывать существенные факторы риска, которые могут влиять на финансовое состояние и результаты хозяйственной деятельности общества в будущем и которые можно с достаточной степенью уверенности спрогнозировать. К таким факторам риска могут относиться причины, связанные с уровнем процентной ставки, финансовых рынков, функционированием данной отрасли экономики, а также факторы, влияющие на конкретное акционерное общество, в частности, связанные с обеспечением сырьем, рынками сбыта, потенциальной ответственностью за нарушения законодательства об охране окружающей среды и т.п.

д) соблюдение акционерным обществом принятых Принципов корпоративного управления.

Применение обществом принципов эффективного корпоративного управления является важным показателем состояния корпоративного управления в обществе и проявлением уважения общества к правам и законным интересам акционеров и инвесторов. В связи с этим акционерное общество должно раскрывать в составе годового отчета информацию о соблюдении в течение отчетного периода этих Принципов. В случае их несоблюдения общество должно предоставить обоснованное объяснение.

К основным принципам раскрытия информации относятся: существенность, своевременность, достоверность и полнота, свободный доступ к информации, заинтересованность эмитентов ценных бумаг в улучшении информационной прозрачности, удобство для пользователей средств распространения информации. По мнению автора диссертации, содержание раскрываемой информации на данном этапе развития отечественного рынка ценных бумаг в достаточной степени проработано на законодательном уровне, поэтому для дальнейшего усовершенствования развития этой сферы сделан существенный вклад.

Следует отметить, что российское законодательство регулирует раскрытие эмитентами информации, которое обеспечивается на этапах процедуры эмиссии ценных бумаг в форме проспекта ценных бумаг. Также оно регулирует раскрытие сводной бухгалтерской отчетности эмитента ценных бумаг, его ежеквартального отчета1 и сообщений о существенных фактах.

Между тем, подобное требование к раскрытию информации не распространяется на Банк России, а также на эмитентов российских государственных и Федеральный закон от 07.08.2001 №120-ФЗ (ред. от 19.07.2009, с изм. от 21.12.2013) «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах»« муниципальных ценных бумаг1.

Кроме того, эмитенты обязаны:

1) раскрывать регулярную, особую информацию и информацию об ипотечных ценных бумагах на фондовом рынке;

2) предоставлять государственному регистратору информацию и документы для обнародования регистратором этой информации в государственном реестре физических лиц-предпринимателей и юридических лиц;

3) размещать информацию на собственных веб-страницах. Эмитент также обязан опубликовать информацию в ленте новостей хотя бы одного информационного агентства в срок до 10.00 часов последнего дня, в течение которого должно быть осуществлено такое опубликование.

Согласно российскому законодательству, по решению акционеров общество акционеров вправе обратиться в Банк России с заявлением об освобождении его от обязанности раскрывать и предоставлять информацию о ценных бумагах. Это решение должно быть принято тремя четвертями голосующих акционеров2.

Регулирование деятельности брокерско-дилерских фирм в нашей стране осуществляется государственными органами и саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Отметим, что одной из форм контроля над деятельностью дилеров и брокеров является ежеквартальный отчет, включающий информацию о результатах финансовой деятельности за квартал – о размере и объеме заключенных ими торговых сделок и другую важную информацию. Банк России имеет право аннулировать или приостанавливать действие лицензии профессионального участника фондового рынка.

Приказ ФСФР России от 04.10.2011 №11-46/пз-н (ред. от 24.04.2012) «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте России 01.12.2011 №22470) Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 21.07.2014) «Об акционерных обществах» (с изм. и доп., вступ.

в силу с 01.09.2014) деятельности1 Основными направления соответствующего департамента Банка России являются:

разработка лицензионных требований и осуществление лицензирования брокерско-дилерских компаний;

установление правил осуществления профессиональной деятельности с ценными бумагами;

разработка форм, сбор и анализ отчетности брокерско-дилерских компаний на постоянной основе;

реализация контроля над соблюдением брокерско-дилерскими компаниями стандартов и требований, установленных нормативными правовыми документами;

раскрытие информации о профессиональных участниках рынка ценных бумаг и регулировании фондового рынка;

создание компенсационных схем на рынке ценных бумаг.

Отметим, что одной из важных контрольных функций Банка России является сбор и анализ отчетности брокерско-дилерских компаний. Данные предоставляемой отчетности необходимы регулирующему органу для осуществления контрольных функций, выявления тенденций в работе таких компаний, сбора статистической информации о деятельности профессиональных участников фондового рынка. Отчетность содержит информацию обо всех аспектах деятельности профессионального участника за определенный период. В частности, это сведения об изменениях в организационной структуре и структуре собственности на акции брокерско-дилерской компании; данные о собственных сделках брокерско-дилерской компании с ценными бумагами, в том числе о дочерних, зависимых и аффилированных организациях. Большой раздел посвящен сведениям о финансовом положении брокерско-дилерской компании. Сюда входит бухгалтерский баланс, деталиМакарова В.А. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг.- СПб.: Отдел оперативной полиграфии НИУ ВШЭ — Санкт-Петербург, 2011. — С. 9-15.

зированный таким образом, чтобы составить представление о профессиональной деятельности брокерско-дилерской компании; информация о наиболее крупных дебиторах и кредиторах; сведения о размере собственных средств и стоимости чистых активов; показатели, характеризующие финансовое положение брокерско-дилерской компании (к ним относятся коэффициенты ликвидности, финансовой устойчивости и рентабельности). Отдельный блок отчетности содержит данные о профессиональной деятельности брокерско-дилерской компании:

- сведения о сделках с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, совершенными за отчетный период;

- данные о сделках, совершенных во исполнение договоров на брокерское обслуживание, детализированные по видам финансовых инструментов;

- информацию о структуре клиентской базы.

Брокерско-дилерские компании представляют отчетность в регулирующие органы.

Еще одно направление деятельности Банка России – это надзорные процедуры. Цель проведения надзорных процедур – обнаруживать и предупреждать правонарушения1. Для этого проводятся регулярные проверки деятельности брокерско-дилерских компаний. Проверки осуществляются работниками ЦБ России и его региональных отделений. При выявлении нарушений применяются санкции.

На Банк России также возложена также ответственность за раскрытие информации о профессиональных участниках. Практика показывает, что качество брокерского обслуживания клиентов значительно повышается, если деятельность брокерско-дилерских компаний становится более прозрачной.

Следует отметить, что важную позитивную роль при минимизации отрицательных последствий нарушений законных прав и интересов клиентов, броЗаявление Правительства РФ, Банка России от 30.12.2001 «О Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации»

керских и дилерских фирм имеют компенсационные или страховые фонды, которые формируются как за счет средств государства, так и за счет самих профессиональных участников фондового рынка. Компенсационные фонды зарубежных стран работают, как правило, по таким принципам – компенсация выплачивается лишь за урон, нанесенный брокерами или дилерами, работающими в той же стране, что и фонд – с целью минимизации затрат фонда.

В Российской Федерации вопросы создания компенсационных фондов на фондовом рынке обсуждались уже давно. Так, согласно ст. 19 закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»1 может быть создан федеральный фонд для выплат компенсаций физическим лицам - инвесторам, которым были нанесены убытки профессиональными участниками фондового рынка. При этом средства федерального бюджета и другие источники служат источником формирования средств такого фонда. В качестве примера такого фонда можно привести «Федеральный общественно-государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров». Учредителями Фонда выступило государство (на тот момент существовавшая Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве, Российский фонд федерального имущества и комитет по управлению государственным имуществом) и общественности в лице ассоциаций по защите прав вкладчиков. По состоянию на 31 декабря 2014 г. Фонд произвел компенсационные выплаты более чем 1 млн. 458 тыс. вкладчиков Российской Федерации на общую сумму свыше 1 млрд. 855 млн. рублей2.

Подобная практика весьма позитивный пример, однако очевидно, что компенсации в текущей экономической ситуации, с одной стороны, будут заморожены, с другой увеличится количество пострадавших вкладчиков. В этом смысле необходимо на законодательном уровне защищать права вкладФедеральный закон от 05.03.1999 N 46-ФЗ (ред. от 23.07.2013) «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

Официальный сайт ФОГФ // [Электронный ресурс] URL: http://www.fedfond.ru/news/110/1004/ чиков и отстаивать их интересы, как это происходит сейчас в сфере регулирования саморегулируемых организаций (СРО).

Отдельно нужно отметить давно функционирующий в нашей стране механизм саморегулирования рынка в рамках своих полномочий также призван осуществлять регулирование деятельности брокерско-дилерских компаний. Возможность создания таких организаций предусмотрена ст. 59 ФЗ «О рынке ценных бумаг»1. Саморегулируемые организации представляют собой некоммерческие организации, членами которых являются профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Крупнейшими и наиболее устойчивыми саморегулируемыми организациями (СРО) в России являются:

Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД)2, Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР)3, Саморегулируемая организация «Национальная фондовая ассоциация» (СРО НФА)4.

В РФ принят Федеральный закон «О саморегулируемых организациях»5, где предусмотрены их функции, права и обязанности.

Кроме этого, СРО совместно со страховыми организациями осуществляют работу по страхованию рисков своих членов. Например, базовый полис члена Национальной ассоциации участников фондового рынка включает страхование профессиональной ответственности и страхование имущества от противоправных действий. Возможно, также застраховать риски, связанные с незаконным проникновением в компьютерную сеть брокерских и дилерских Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 21.07.2014) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2014) Официальный сайт Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев // [Электронный ресурс] URL: http://www.partad.ru/

Официальный сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка // [Электронный ресурс] URL:

http://www.naufor.ru/default.asp Официальный сайт Саморегулируемой организации «Национальная фондовая ассоциация» // [Электронный ресурс] URL: http://www.nfa.ru/ Федеральный закон от 01.12.2007 N 315-ФЗ (ред. от 24.11.2014) «О саморегулируемых организациях»

фирм и электронным мошенничеством.

Между тем, с 2008 г. участникам российского рынка стало понятно, что область применения принципов СРО необходимо распространить для всего финансового рынка, на различные виды деятельности. Назрела необходимость принятия нового закона, и в настоящее время Государственная дума определяет виды деятельности, которые следует ввести под СРО, а также механизмы принуждения к ответственности профессиональных участников рынка. Очень важно, чтобы членство в СРО стало обязательным, т.к. в условиях кризиса это явится дополнительной мерой профилактики от неправомерных действий профессионалов в защиту инвесторов, с одной стороны, и обеспечит поддержку профессиональных участников, с другой. Необходимо скорейшее принятие соответствующего нормативного акта.

В целом, методические подходы к регулированию рынка можно разделить на несколько групп: методические подходы правового характера, методические подходы административного характера и методические подходы экономического характера.

К первой группе следует отнести:

- разработку и принятие законодательных актов, регулирующих деятельность субъектов рынка;

- нормативное закрепление прав и обязанностей субъектов фондового рынка; установление правил и стандартов осуществления операций на рынке ценных бумаг и контроля за их соблюдением;

- разработку правовых систем защиты прав инвесторов и др.

К методическим подходам административного характера относятся:

- регулирование выпуска и обращения ценных бумаг;

- выдачу специальных разрешений (лицензий) на реализацию профессиональной деятельности на фондовом рынке;

- осуществление контроля за профессиональной деятельностью на фондовом рынке и др.

Методические подходы к регулированию фондового рынка экономического характера включают:

- осуществление контроля за достоверностью информации, предоставляемой эмитентами и профессиональными участниками рынка, контролирующим органам;

- контроль за соблюдением антимонопольного законодательства и ценообразованием на рынке;

- инфраструктурное обеспечение фондового рынка на федеральном и региональном уровнях и др.

Отметим, что национальная правовая база, касающаяся раскрытия информации по ценным бумагам и деятельности акционерных обществ, является одной из наиболее подвижных и развивающихся в своей отрасли. Внесение новейших изменений отвечает требованиям времени и течению общеэкономического развития России. Еще несколько лет назад в научных работах часто озвучивалась мысль, что законодательство по ценным бумагам требует унификации и гармонизации1.

Между тем, в конце 2012 г. был принят Федеральный закон от 29.12.2012 №282-ФЗ (ред. от 21.07.2014) «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации».

Этим законом, в том числе, внесены дополнения в ст. закона 24.2, согласно которой предусматривается отказ эмитента от размещения эмиссионных ценных бумаг после государственной регистрации выпуска.

В 2013 г. после долгой и скурпулезной работы заинтересованных веСм., например, Бессарабова В.Е. Развитие фондового рынка как фактора ускорения роста современной российской экономики : диссертация... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Бессарабова Вероника Евгеньевна; [Место защиты: Рос. гос. социал. ун-т]. - Москва, 2013. - 152 с.; Шаповал А.В. Секьюритизация активов как альтернативный метод привлечения финансирования : автореферат дис.... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Шаповал Андрей Викторович; [Место защиты: Сарат. гос. соц.-эконом. ун-т]. - Саратов, 2012. - 19 с.; Кантаурова В.В. Расширение инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг России в современных условиях : автореферат дис....

кандидата экономических наук :

08.00.10 / Кантаурова Виктория Владимировна; [Место защиты: Майкоп. гос. технол. ин-т Респ. Адыгея]. Майкоп, 2011. - 29 с. и др..

домств страны был принят Федеральный закон «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков»1. Указанный нормативный акт фактически передал с 1 сентября 2013 г. в Службу Банка России по финансовым рынкам и ее межрегиональные управления те полномочия, которыми ранее располагала Федеральная комиссия по финансовым рынкам (ФСФР)2.

Отношение к реформе сферы регулирования российского РЦБ, в результате которой Банк России становится мегарегулятором рынка, в исследовательской среде разное. К примеру, есть авторы, считающие, что переход к такому уровню интеграции регулирования и надзора произошел без учета экономико-финансовых особенностей страны, что создает риски усиленного административного давления на слабые финансовые организации3.

Вместе с тем, по мнению автора настоящей работы, в последнее время финансовый рынок России напротив, нуждается в некоторых консервативных методах регулирования. Либеральный подход к оформлению институциональной базы оправдан в бескризисные периоды и тогда, когда национальная финансовая система будет достаточно стабильной и сильной, чтобы спекулятивные проявления или состояние валютного рынка не оказывали столь деструктивного воздействия на индексы фондового рынка, какое имело действие в последние месяцы 2014 года. Поэтому консолидация функции мегарегулятора у Банка России, по мнению автора диссертации, оказалась своевременным решением, которое в какой-то мере служит рамкой удержания Федеральный закон от 23.07.2013 N 251-ФЗ (ред. от 04.10.2014) «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков»

Пресс релиз Центробанка РФ от 23 августа 2013 г. // [Электронный ресурс] URL:

http://www.cbr.ru/sbrfr/archive/fsfr/archive_ffms/ru/press/releases/index.php@id_3=9251&year_23=2013&month_ 23=8.html См., например, Абрамов А., Радыгин А., Чернова М. Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность //Вопросы экономики. – 2014. – №. 2. – С. 33-49.

российского фондового рынка от преодоления верхних и нижних границ референсных значений нормального функционирования отрасли.

Таким образом, автор настоящей работы также считает, что на сегодняшний день отраслевая нормативная база в РФ является лаконичной, в достаточной степени гармонизированной и отвечающей стадии развития национальной финансовой системы. В условиях же экономико-политической ситуации в мире вообще, и в России в частности, когда в результате санкций условия ведения экономической деятельности для хозяйствующих субъектов становятся весьма непредсказуемыми, усиление регулирования и консолидация функций надзора является, по мнению диссертанта, разумным механизмом защиты национальных предпринимателей.

2.2. Свойства, характеристики и стратегии инвестирования в инструменты фондового рынка Существующее многообразие инструментов фондового рынка требует уточнения состава ценных бумаг, которые официально должны признаваться как облигация, государственная облигация, сберегательный и депозитный сертификаты, вексель, чек, коносамент, банковская сберегательная книжка на предъявителя, инвестиционный пай, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство, складское свидетельство как часть двойного свидетельства; акция и т.п. Однако в каждой стране виды ценных бумаг и основные характеристики их эмиссии, размещения и обращения определяются национальным законодательством.

Отметим, что в РФ виды ценных бумаг перечислены в части первой Гражданского кодекса, ст.142 ч.2: «ценными бумагами являются акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке1«. РосГражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)» от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 05.05.2014) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2014) сийское законодательство в последней на сегодняшний день редакции (изменения и дополнения от 1 октября 2014 г.) дает определение для эмиссионной ценной бумаги.

Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

размещается выпусками;



Pages:   || 2 |
Похожие работы:

«Бабичева Татьяна Сергеевна Методы математического и имитационного моделирования процессов локального взаимодействия в транспортных системах. Специальность 05.13.18 математическое моделирование, численные методы и комплексы программ АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата физико-ма...»

«МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «КУБАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» Инженерно-землеустро...»

«Министерство сельского хозяйства РФ ФГБОУ ВПО Пермская государственная сельскохозяйственная академия имени академика Д.Н. Прянишникова Факультет агротехнологии, лесного хозяйства и пе...»

«БАЙБУРОВА Ольга Васильевна МЕХАНИЗМЫ ВОСПРИЯТИЯ РАЗНОСЛОЖНЫХ ТИПОВ АНГЛИЙСКОГО СЛОВА Специальность 10.02.19 – теория языка АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата филологических наук Пермь 2008 Работа выполнена на кафедре общего языкознания ГОУ ВПО «Пермск...»

«ISSN 2079-875Х УЧЕБНЫЙ ЭКСПЕРИМЕНТ В ОБРАЗОВАНИИ Научно-методический журнал ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ ЕСТЕСТВЕННЫЕ НАУКИ ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ 4/2012 2012 № 4 УЧЕБНЫЙ ЭКСПЕРИМЕНТ В ОБРАЗОВАНИИ Научно-методический рецензируемый журнал № 4 2012 октябрь-декабрь Основан в марте 1997 г. Выходит 4 раза в год ISSN 2079-875Х...»

«Электронный журнал «Психологическая наука и образование psyedu. ru» ISSN: 2074-5885 E-journal «Psychological Science and Education psyedu.ru» 2014, № 2 Влияние позиции подростка в буллинге на его агрессивное поведение и самооценку Гусейнова Е.А., маг...»

«Министерство образования и науки РФ ФГБОУ ВПО Уральский государственный лесотехнический университет Институт леса и природопользования Кафедра ландшафтного строительства ПРОГРАММА УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ Б1.В.ОД.12 Цветоводство Направление (сп...»

«Цветочное оформление входной территории государственного бюджетного учреждения «Комплексного центра социального обслуживания населения Сормовского района, г. Нижнего Новгорода». Нижегородский архитектурно строительный университ...»

«Машиностроение. Строительство. Материаловедение. Металлообработка УДК 629.331:658.818.3 БИЗНЕС-ПЛАН И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРИДОРОЖНЫХ АВТОСЕРВИСНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ Н.В. Пеньшин Кафедра «Организация перевозок и безопасность дорожного движения», ГОУ ВПО «ТГТУ» Представлена...»

«Московский физико-технический институт Кафедра общей физики Лекция 13 МАГНЕТИЗМ. СВОЙСТВА МАГНИТНО-УПОРЯДОЧЕННЫХ КРИСТАЛЛОВ заметки к лекции по общей физике В.Н.Глазков Магнетизм, физика магнитных явлений, является областью физики с большой историей и продолжает активно развиваться. В рамках одной лекции, отводимой программой курса, н...»

«Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Саратовский государственный технический университет имени Гагарина Ю.А.» Кафедра «Экономическая безопасность и управление инновациями» УТВЕРЖДАЮ проректор по учебной работе...»

«ПРОЕКТ Концепция мер поддержки отечественных производителей и переработчиков сельскохозяйственной продукции на основе механизмов внутренней продовольственной помощи в рамках «зеленой корзины» ВТО I Общие положения Вступление России во Всемирную торговую организацию (далее ВТО) несет серьезные риски для отечествен...»

«1 Цель и задачи освоения дисциплины Целью освоения дисциплины «Фундаментальный и технический анализ на финансовых рынках» является формирование фундаментальных научно-теоретических знаний в области технического анализа. В результате изучения дисциплины должны быть сформированы теор...»

«ГЛАВА 1 Теории воли 1.1. Воля как волюнтаризм В попытках объяснить механизмы поведения человека в рамках проблемы воли возникло направление, получившее в 1883 г., с легкой руки немецкого социолога Ф. Тённиса, назв...»

«Оценка соответствия требованиям технических регламентов: с чего начать? Багреев Максим Владимирович Компани «Крати» | www.cratia.ua 1. Явлетс ли медицинским изделием? Введение Технических регламентов изменит статус рда продуктов, которые ранее...»

«Том 7, №4 (июль август 2015) Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» publishing@naukovedenie.ru http://naukovedenie.ru Интернет-журнал «Науковедение» ISSN 2223-5167 http://naukovedenie.ru/ Том 7, №4 (2015) http://naukovedenie.ru/index.php?p=vol7-4 URL статьи: http://naukovedenie.ru/PDF/79PVN415.pdf DOI: 10....»

«КОДЕКС ДЕЛОВОЙ ЭТИКИ (Г-П-Корп-03) Редакция 1 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ 1.1.1. Назначение: Кодекс деловой этики (далее – Кодекс) является документом, регламентирующим этическую сторону взаимодействия Товарищества с ограниченной ответственно...»

«-1ОКП 70 3243 2207 П Р И Б О Р “ АЛМАЗ 02 “ Руководство по эксплуатации ЦКДИ.425511.010 РЭ 2Содержание 1 Описание и работа прибора 5 1.1 Назначение прибора 5 1.2 Технические характеристики прибора 7 1.3 Состав прибора и ко...»

«Н.П. Свинолобов, В.Л. Бровкин ПЕЧИ ЧЕРНОЙ МЕТАЛЛУРГИИ Учебное пособие Второе издание, дополненное и переработанное Рекомендовано Министерством образования и науки Украины в качестве учебного пособия для студентов металлургических специальностей высших учебных заведений Дніпр...»

«04 августа 2014 г. ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ Роман Османов +7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-83 Глобальные рынки Osmanovr@psbank.ru S&P 500: недельный график. Уязвимость рынка дала о себе знать. Рекоменд...»

«Вестник ТГАСУ № 1, 2017 33 УДК 725.513(470.6)«19» ТОКАРЕВ АРТУР ГЕОРГИЕВИЧ, канд. архитектуры, доцент, tokarev69@inbox.ru Академия архитектуры и искусств Южного федерального университета, 344082, г. Ростов-на-Дону, пр. Буденновский, 39 САНАТОРИЙ ИМ....»

«16 Бюллетень о текущих тенденциях российской экономики август 2016 Индивидуальное жилищное строительство БЮЛЛЕТЕНЬ О ТЕКУЩИХ ТЕНДЕНЦИЯХ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ Бюллетень о текущих тенденциях российской экономики Выпуск № 16, август 2016 Вступительный комментарий Жилищное строител...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Сыктывкарский лесной институт (филиал) федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный...»

«УДК 330.142.211:004.9 ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ КАК МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНОЙ МОДЕЛИ ВОСПРОИЗВОДСТВА ОСНОВНЫХ ФОНДОВ Information technology as a mechanism of formation of effective models of reproduction of fixed assets Марина Евгеньевна Василенко Marina Vasilenko Кандидат экономических наук, доцент кафедры Бухгалтерского учета и...»










 
2017 www.pdf.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - разные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.