WWW.PDF.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Разные материалы
 

«Д. В. Лукьянченко История возникновения паевых инвестиционных фондов Аннотация: статья посвящена историческому возникновению паевых инвестиционных фондов. Описываются исторические события, повлиявшие ...»

УЧЕНЫЕ ЗАПИСКИ №1, 2010

Д. В. Лукьянченко

История возникновения

паевых инвестиционных фондов

Аннотация: статья посвящена историческому возникновению паевых инвестиционных фондов. Описываются

исторические события, повлиявшие на последующее возникновение и развитие законодательства о паевых инвестиционных фондах в Англии, Германии, Франции и США. В статье анализируется нормативно-правовые источники

регулирования паевых инвестиционных фондов. Рассматривается структура и виды паевых инвестиционных фондов, а также их основные отличия по законодательству стран Европы: Англии, Германии, Франции, а также по законодательству США.

Ключевые слова: фонд, биржа, юнит-траст, взаимный фонд, пай.

История паевого инвестиционного фонда связана с историей Лукьянченко Дмитрий Владимирович, возникновения фондового рынка. Фондовый рынок насчитывает, аспирант кафедры гражданского права по крайней мере, четыре столетия. В XIII–XIV вв. в городах-госуРГСУ.

дарствах Италии стали появляться первые постоянные вексельные Тема кандидатской диссертации: «Паевые ярмарки и вексельные рынки, способствовавшие появлению первых инвестиционные фонды в гражданских правосовременных фондовых рынков, на которых совершались сделки и с отношениях».

Сфера научных интересов: изучение зако- товарами, и с векселями. Однако в силу различных обстоятельств эти нодательства о паевых инвестиционных фонбиржи прекратили существование во второй половине XVI века.



дах.

В конце XVI века появляются первые акционерные общества, e-mail: ludmitri@yandex.ru которые выпускали акции, имевшие в то время широкое хождение, стали вновь появляться фондовые биржи, в современном понимании, для торговли этими инструментами. Традиционно первыми акционерными обществами считаются созданные в XVI–XVII вв. в Англии Московская, Левантийская, Балтийская, Ост-Индская компании, а также голландская Объединенная ОстИндская компания. Акции торговых компаний вскоре после их создания стали объектом сделок куплипродажи, как в Англии, так и в Голландии. Однако вплоть до XIX в. акционерные общества оставались редкостью и их ценные бумаги обеспечивали незначительную долю фондового оборота.

Старейшей фондовой биржей из сохранившихся до нашего времени считается Амстердамская биржа, которая была организована в 1611 году. Амстердамская биржа вплоть до 1913 года была биржей универсальной, осуществлявшей торговлю как различными товарами, так и ценными бумагами. Именно здесь прошли «обкатку» все методы торговли ценными бумагами, существующие и поныне, — срочные сделки, в том числе сделки с премией (опционы), репортные и депортные операции, маржевые сделки и др.

В первые годы допуск на биржу был свободный, любой ее посетитель имел право заключить сделку с кем угодно. Заключение сделки завершалось обязательным рукопожатием, что входило в правила торговли.

Вторым по времени возникновения фондовым рынком мира является рынок Великобритании.

Фондовый рынок Великобритании — один из старейших в мире. На протяжении многих десятилетий XIX и начала XX веков он был крупнейшим и наиболее развитым. Именно на территории Англии появилась первая специализированная фондовая биржа, когда в 1773 году лондонские брокеры, осуществлявшие операции с различными финансовыми инструментами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (Royal Exchange) и улицы Треднидл, арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовой биржей — Stock Exchange. Членство на бирже, как и в Амстердаме, вначале не было ограничено — любой желающий мог принять участие в торгах, заплатив за это 6 пенсов в день.

Фондовые биржи возникли также в Ливерпуле (специализация на акциях страховых компаний и американских эмитентов), Манчестере (железные дороги и текстильные предприятия), Глазго (судостроение и металлургия), Кардифе (добывающая промышленность), однако центральное место на фондовом рынке занимал Лондон, и вначале XIX века мировым финансовым центром считался уже не Амстердам, а Лондон.

Вплоть до середины прошлого века основными видами ценных бумаг на лондонской фондовой бирже являлись государственные облигации, поскольку в Англии в течение длительного времени, с 1720 года до середины XIX века, существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ.

ПОЛИТОЛОГИЯ И ЭКОНОМИКА СОЦИАЛЬНОЙ СФЕРЫ

Связано это было с некоторыми обстоятельствами. Преимущества акционерной формы собственности, продемонстрированные Ост-Индскими компаниями, способствовали повальному увлечению созданием акционерных обществ в начале XVIII в. Своего апогея «учредительская лихорадка» достигла во втором десятилетии, когда возникли английская Компания Южных морей [6, с. 58–59] и французская Компания «Миссисипи» в 1711 году, вскоре лопнувшие. После краха Компании Южных морей в Англии в 1720 году был принят закон (Bubble Act), согласно которому статус «ограниченной ответственности» (limited liability) можно было получить лишь на основании специального акта парламента. С 1708–1826 год только Банк Англии имел привилегию быть акционерным обществом, все остальные банки могли действовать как индивидуальные предприятия и товарищества. Эти запреты, естественно, препятствовавшие появлению акций на рынке ценных бумаг, окончательно были отменены лишь в начале второй половины XIX века, после чего акционерная компания стала преобладающей формой организации крупного бизнеса и одновременно неизмеримо возросла роль фондовой биржи как специализированного рынка акций.

В первой половине XX века в Великобритании стали появляться первые институты коллективного инвестирования, сходные с современным пониманием паевых инвестиционных фондов. Однако их быстрое развитие приходится лишь на послевоенный период, что связано с общими экономическими процессами в мировой экономике, ростом реальных доходов широких слоев населения, появлением среднего класса. Но особенно быстрый рост институтов коллективного инвестирования пришелся на 80-е и 90-е годы XX века, когда начинают появляться английские паевые трасты: юнит-трасты, или паевые фонды открытого типа и инвестиционные трасты закрытого типа. При этом существовало важное юридическое отличие между ними. Связано это было с тем, что юнит-трасты открытого типа не создавались в форме юридического лица. Инвестор, вкладывая средства в юнит-траст, получает взамен свидетельство о внесении пая (юнита). Его цена определяется путем деления общей стоимости ценных бумаг, находящихся в портфеле юнит-траста, на количество выпущенных юнитов. При повышении спроса управляющие принимают решение о выпуске новых юнитов. Их можно также выкупать у инвесторов и аннулировать. Эти учреждения освобождены от уплаты налогов на прирост капитала, но обязаны распределять все полученные доходы после выплаты вознаграждения управляющему.

Управление юнит-трастом осуществляется попечителями— доверенными лицами, доверителями, доверительными собственниками и управляющими. Задача попечителей — защита интересов инвесторов.

В силу традиций число попечителей, которыми обычно являются крупные банки или страховые компании, невелико. Попечитель выполняет функции доверительного собственника ценных бумаг, которыми управляет менеджер. Паи юнит-трастов представляют собой именные инструменты. Каждый траст ведет реестр пайщиков. Они вкладывают средства только в акции английских компаний, или в акции быстрорастущих компаний Европы.

В отличие от юнит-трастов открытого типа, инвестиционный траст закрытого типа создавался в форме акционерного общества и имел статус юридического лица, который не имел права постоянно выпускать или выкупать собственные паи. Инвестиционный траст имеет постоянный уставной капитал, который может изменяться лишь время от времени в связи с принятием акционерами решения о его увеличении.

Акции компаний подобного типа имеют котировку на фондовой бирже. Это обычные корпорации, зарегистрированные согласно Закону о компаниях со всеми вытекающими особенностями, характерными для управления корпорациями. Основное отличие от обычных корпораций заключается лишь в том, что если средства последних вложены в машины, оборудование и прочее, то средства инвестиционных трастов — в ценные бумаги. Инвестиционные трасты имеют право выпускать помимо обыкновенных акций и привилегированные акции, а также обеспеченные и необеспеченные облигации, конвертируемые облигации и варранты. Это также весьма многочисленная группа учреждений, ориентированная на самые различные типы инвесторов.





В связи с огромным развитием паевых инвестиционных фондов постепенно на смену юнит-трастам начинают приходить открытые инвестиционные компании. Существует мнение, что инвестиции в открытые инвестиционные компании окажутся более популярными и привлекательными, чем в паевые инвестиционные трасты, и впоследствии их вытеснят. Это подтверждается предписанием Ассоциации паевых трастов и инвестиционных фондов о доминирующем положении открытых инвестиционных компаний в области паевых трастов.

Если паевые трасты действуют по законодательству Великобритании о трастовых компаниях, то открытые инвестиционные компании функционируют в соответствии с Директивой Европейского Союза «О предприятиях коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги» от 1985 года. Данная директива содействует распространению схем коллективных инвестиций в странах ЕС, при условии их содействия установленным минимальным требованиям. Эти требования являются существенной частью законодательства и нормативного регулирования государств — членов.

Директива Европейского Союза устанавливает определенные требования деятельности открытых инвестиционных компаний.

УЧЕНЫЕ ЗАПИСКИ №1, 2010

1. Образования коллективного инвестирования в ценные бумаги осуществляют профессиональную деятельность только при наличии разрешения, выданного компетентными органами государствачлена, на территории которого они расположены. Такое разрешение действительно на территории всех государств-членов [3, разд. 2, ст. 4, п. 1].

2. Управляющие компании осуществляют профессиональную деятельность только при наличии предварительного разрешения, выданного компетентными органами государства-члена, на территории которого они расположены. Разрешение, выданное на основании настоящей Директивы, действительно на территории всех государств-членов. Управляющие компании вправе осуществлять только деятельность по управлению образованиями коллективного инвестирования в ценные бумаги, предусмотренными настоящей Директивой, за исключением случаев, когда управляющая компания осуществляет управление иными образованиями коллективных инвестиций, не предусмотренными настоящей Директивой. При этом такая деятельность управляющей компании подлежит соответствующему надзору, а такие образования коллективных инвестиций не должны рекламироваться и распространяться на территории других государств-членов в рамках настоящей Директивы [4, разд. 3, ст. 5, п. 1].

3. Образования коллективных инвестиций в ценные бумаги обязаны не реже 2 раз в месяц доводить до сведения общественности в соответствующей форме информацию о стоимости пая в каждом случае выпуска, продажи, выкупа или погашения. Компетентные органы вправе установить требование об опубликовании не реже 1 раза в месяц при условии соблюдения законных прав и интересов пайщиков. В публичном сообщении о предложении приобретения паев образований коллективных инвестиций в ценные бумаги должно содержаться указание на наличие проспектов и способов их получения инвесторами [5, разд. 6В, ст. 34, 35].

Развитие коллективных институтов инвестирования затронуло и другие страны Европы, такие как Германия.

Первые упоминания о торговле ценными бумагами во Франкфурте приходится на конец XVI века. В 1585 году франкфуртские купцы договорились об использовании фиксированных курсов обмена различных денежных единиц. Считается, что это и есть дата рождения Франкфуртской фондовой биржи.

Первое здание биржи во Франкфурте появилось в 1694 году. Однако вплоть до конца XVIII века здесь торговали исключительно монетами и векселями. Лишь в самом конце XVIII века начинается периодическая торговля облигациями. Первая котировка акций датирована 1820 годом, однако в целом в XIX веке Франкфуртская биржа оставалась центром торговли почти исключительно облигациями. В 1808 году франкфуртская биржа превратилась из частного объединения коммерсантов в публичное учреждение, перейдя в подчинение Торговой палаты.

После объединения Германии в 1871 году центральную роль на фондовом рынке стала играть Берлинская биржа. Именно она стала центром торговли периода грюндерства, когда только в Пруссии за период с 1870 по 1974 год возникло 857 акционерных обществ. А всего к концу века в стране действовало уже 29 бирж. Франкфуртская биржа оказалась первой, возобновившей свою работу после второй мировой войны. В 90-е гг. Франкфурт стал занимать доминирующее положение на биржевом рынке.

В последствии наряду с развитием фондовой биржи в Германии в послевоенные годы стали появляться институты коллективных инвестиций.

Инвестиционная сфера экономики Германии специфична по сравнению с другими странами Европы.

Это связано с огромной ролью банков.

В Германии частные инвесторы могут продать или купить ценные бумаги на фондовой бирже только через банк, являющийся членом биржи, в связи с тем, что согласно Закону о банках покупка и продажа ценных бумаг за счет других лиц — банковские операции. Поскольку курсовые маклеры и свободные маклеры не являются банками, они не могут принимать заявки от частных клиентов. Поэтому особенность немецкого института паевых инвестиций состоит в том, что инвестиционными компаниями могут быть только банки.

Преобладающей схемой коллективных инвестиций в Германии являются контрактные инвестиционные фонды открытого типа. Согласно договору между управляющей инвестиционной компанией и инвестором — пайщиком, последний передает средства инвестиционной компании в так называемое «особое имущество», обособляемое от имущества, принадлежащего инвестиционной компании. Права требования пайщика по отношению к инвестиционной компании удостоверяются инвестиционными сертификатами.

Инвестиционная компания обязуется по требованию пайщика выкупить у него инвестиционный сертификат по цене выкупа, устанавливаемой на базе стоимости чистых активов особого имущества инвестиционного фонда, приходящейся на один инвестиционный сертификат. Указанные инвестиционные сертификаты в Германии не обращаются на биржах, а размещаются и выкупаются инвестиционной компанией или ее агентом. В Германии инвестиционные компании, управляющие инвестиционными фондами, могут создаваться только в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью.

ПОЛИТОЛОГИЯ И ЭКОНОМИКА СОЦИАЛЬНОЙ СФЕРЫ

Инвестиционные компании являются только кредитными учреждениями и подпадают под действие нормативных актов, регулирующих деятельность кредитных учреждений. Хранение активов, составляющих особое имущество, инвестиционная компания обязана осуществлять в депозитарном банке, назначенном для конкретного инвестиционного фонда. Более того, инвестиционный сертификат, выдаваемый пайщику, должен быть подписан не только инвестиционной компанией, но и депозитарным банком. Помимо депозитарных услуг, депозитарный банк в схеме особого имущества обязан исполнять контрольные функции и в отдельных случаях согласовывать сделки по распоряжению имуществом инвестиционного фонда, обеспечивая контроль за соблюдением управляющей компанией требований Закона об инвестиционных компаниях. Указанная схема организации коллективных инвестиций в Германии весьма похожа на схему функционирования паевого фонда открытого типа юнит-траста в Великобритании. Основное отличие между ними — требование немецкого закона о том, чтобы управляющая компания в обязательном порядке была кредитной организацией и подпадала бы под сферу действия банковского регулирования и контроля. Управляющая компания в Великобритании, как правило, не является банком или иным кредитным учреждением.

В целом, характеризуя немецкий Закон об инвестиционных компаниях, хотелось бы отметить его созидательную направленность по отношению к внутренним финансовым институтам. Законодатель в Германии проявляет особое внимание к тому, чтобы создание инвестиционных фондов, являющихся финансовым продуктом, конкурирующим с банковскими депозитами, не вело к разрушению банковской системы в Германии. Законодательство предусматривает, что инвестиционные фонды в Германии работают при активном участии банков и под контролем банковского капитала. Соблюдение такого баланса интересов выгодно для всех сторон. Инвестиционные фонды в Германии быстро растут, поскольку в их развитии экономически заинтересованы и управляющие компании, и банки. Инвестор надежно защищен от возможного мошенничества за счет введения контроля депозитарных банков за сделками, совершаемыми инвестиционными компаниями, а также единого контроля за деятельностью и инвестиционных компаний, и депозитарных банков со стороны единого регулятора, осуществляющего надзор за всей банковской системой. Таким образом можно отметить определенные особенности регулирования деятельности институтов коллективного инвестирования в Германии.

1. Встроенный механизм защиты прав инвесторов.

1.1. Разрешение на осуществление операций инвестиционной компании выдается лишь при выполнении следующих условий:

– основной или учредительский капитал компании должен составлять не менее 5 млн марок;

– управляющие инвестиционной компании должны обладать необходимой квалификацией;

– требуется не менее двух управляющих. Благодаря этому принципу обеспечивается взаимный контроль высших должностных лиц инвестиционной компании;

– сфера деятельности, определенная в договоре об образовании компании, должна быть ориентирована только на операции инвестиционного фонда.

1.2. Деятельность управления фондом контролирует еще один орган. «Закон об инвестиционных компаниях» предписывает, чтобы операции инвестиционной компании контролировал Наблюдательный совет. Члены Наблюдательного совета по своим качествам и знаниям должны защищать интересы пайщиков. Управляющим или членам Наблюдательного совета инвестиционной компании запрещается проводить личные операции с фондом. Тем самым исключаются операции, которые приводят к конфликту интересов пайщиков и руководства фонда.

1.3. Чтобы максимально снизить вероятность махинаций, отчетность фонда проверяется аудитором.

Результаты проверки аудитор должен отразить в отдельной справке; его заключение воспроизводится в отчете в полном объеме. Аудитор обязан представить отчет о проверке фонда, незамедлительно после ее завершения, органам надзора за банковской деятельностью и Федеральному банку ФРГ.

2. Юридическая ответственность инвестиционных институтов. Так, если сведения в проспекте, существенные для оценки пая, неверны или неполны, то тот, кто приобрел на основе проспекта пай, вправе требовать от инвестиционной компании или тех, кто продал пай от своего имени в качестве посредника, выкупа пая с возмещением покупателю понесенных им расходов. Срок исковой давности истекает через шесть месяцев с того момента, когда покупателю стало известно о неправильности или неполноте сведений в проспекте, но не позднее трех лет с момента заключения договора о покупке.

3. Система раскрытия информации. В распоряжение покупателя пая предоставляется проспект инвестиционной компании. К проспекту прилагаются условия договора, последний опубликованный годовой отчет и полугодовой отчет, если он опубликован. Кроме того, покупателю вручается копия заявки на заключение договора, в которой указывается размер единовременного сбора и ежегодного возмещения издержек компании. В проспекте приводятся все данные, которые к моменту заключения договора существенны для оценки пая. Проспект направляется также Федеральному ведомству по УЧЕНЫЕ ЗАПИСКИ №1, 2010 надзору за кредитными учреждениями. «Закон об инвестиционных компаниях» предусматривает также, что пайщик должен получить исчерпывающую информацию, особенно об инвестиционной политике, которая в фондах может быть весьма различной. Во всяком случае, поле для инвестиционной деятельности весьма широкое. На рынке акций политика может колебаться от консервативной до весьма спекулятивной. Предполагается, что пайщик обязан тщательно ознакомиться с документами и не полагаться на устные обещания.

Данный закон создает достаточно жесткое регулирование деятельности инвестиционных компаний в Германии из существующих в мире с точки зрения законодательной защиты прав инвесторов.

Институт коллективного инвестирования получил свое развитие также и во Франции. Исторически во Франции предшественниками современных специалистов по ценным бумагам являлись средневековые менялы (Courratier de Change). Позже это название сократилось до Courtier [7, с. 10]. С 1639 года эти специалисты стали именоваться агентами по обмену (agents de change). В 1540 году в Лионе возникает биржа, но вскоре исчезает. В 1724 году в Париже для совершения сделок между торговыми посредниками было построено специальное здание, получившее название «биржа» (Bourse). В его стенах совершали сделки и агенты по обмену. В 1777 году для агентов по обмену была выделена специальная площадка для торговли ценными бумагами и введено правило открытого объявления цены. В 1793 году после нескольких лет революции биржа закрывается и открывается вновь в 1801 году при Наполеоне. Последний предоставил биржевым посредникам монополию на биржевые операции, но лишил права действовать в форме компании с ограниченной ответственностью. В том же 1801 году Наполеон издал указ о строительстве специального здания Парижской фондовой биржи, которое было завершено в 1826 году. В XVIII веке основными ценными бумагами, с которыми работали агенты по обмену, были векселя. Акций и облигаций в обращении было мало, однако уже к 1840 году на Парижской фондовой бирже имели котировку примерно 130 долговых и долевых ценных бумаг.

Для аккумуляции сбережений широких слоев населения в 80–90-е годы XX века во Франции стали появляться первые институты коллективного инвестирования, инвестиционные фонды. Суть их заключалась в передаче сбережений профессиональному управляющему и их инвестированию в различные ценные бумаги, что позволяет индивидуальному инвестору, обладающему относительно небольшими сбережениями, диверсифицировать портфель своих инвестиций.

Во Франции преобладает контрактная форма фонда. При такой форме юридическим собственником активов фонда является либо управляющий, либо инвесторы коллективно. За сохранность активов чаще всего отвечает банк или иной кредитный институт, дочерней структурой (или подразделением) которого является управляющий. Отделение функции управления фондом от функции хранения активов реализуется созданием китайских стен и подкрепляется высокой репутацией кредитных институтов и жестким контролем над ними со стороны регулятора.

Сами инвесторы — не акционеры, а участники, имеющие право пользоваться преимуществами прироста капитала и дивидендами, но не имеющие права голоса. Единственное право, которым они могут воспользоваться, — это право на продажу своих активов, т. е. если им не нравится, как ведется управление фондом, они могут выйти из него. Этот тип фондов используется также и в Германии.

Следует также различать фонды с точки зрения операционных различий. Существуют фонды закрытого и открытого типа.

В инвестиционном фонде закрытого типа имеется фиксированное количество акций, как в акционерном обществе, в юридической форме которой он обычно и создается. Поэтому когда акции фонда приобретаются каким-либо лицом, соответствующее их количество должно быть продано другим лицом — и эта операция проводится на фондовой бирже так же, как обычная передача акций. Создание и выпуск дополнительных акций или выкуп акций для аннулирования обычно требует согласия акционеров.

Инвестиционный фонд открытого типа имеет переменный капитал в отличие от фонда закрытого типа с фиксированным капиталом. Акции могут постоянно создаваться и ликвидироваться в зависимости от того, кого больше — покупателей или продавцов. Таким способом фонд может расширяться или уменьшаться со временем без необходимости организации серии собраний акционеров для получения разрешения на увеличение или уменьшение капитала. В фонде открытого типа акции можно купить в фонде или предъявить к выкупу регулярно, чаще всего ежедневно.

Наиболее массовым видом учреждения являются инвестиционные фонды открытого типа. Из-за высокой ликвидности акций открытых фондов, возможности гибкого приспособления к уровню спроса, благодаря переменной величине капитала, акции этих инвестиционных фондов особенно популярны у инвесторов.

История возникновения институтов коллективного инвестирования затронула и Американский континент. В США первые институты коллективного инвестирования появились в начале XX века. История возникновения данных институтов связана с развитием фондовой биржи в Америке. Первая фондовая биржа в Америке возникла в 1791 году в Филадельфии. В 1792 году 24 нью-йоркских брокера, рабоПОЛИТОЛОГИЯ И ЭКОНОМИКА СОЦИАЛЬНОЙ СФЕРЫ тавшие с финансовыми инструментами и заключавшие сделки, как и их лондонские коллеги, подписали «соглашение под платаном» о создании Нью-Йоркской фондовой биржи. Основными положениями этого соглашения были заключение сделок только между членами фондовой биржи и фиксированный размер комиссионных, но впоследствии данное положение было отменено в 1975 году. Основными объектами торговли Нью-Йоркской фондовой биржи были долговые обязательства государства, и лишь после окончания гражданской войны Севера и Юга акции заняли главенствующее место. Пожалуй, ни одно другое учреждение не привлекало к себе столько внимания ученых, журналистов и писателей, как Нью-Йоркская фондовая биржа. Это связано с огромной ролью, которую она сыграла во второй половине XIX – начале XX века в развитии американского капитализма. Биржа выполняла также важнейшую макроэкономическую роль, являясь одним из ключевых элементов инвестиционного механизма.

В США в качестве первых институты коллективного инвестирования в виде инвестиционных компаний появились в начале XX века. Основная организационная форма в США — акционерная компания.

Инвестиционные компании в США бывают открытого и закрытого типа. Первые называются в США взаимными фондами. Взаимный фонд постоянно выпускает акции, которые обязуется выкупать по первому требованию своих акционеров, исходя из чистой стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Такие акции не котируются на фондовых биржах. Инвестиционные компании закрытого типа выпускают акции, которые не обязаны выкупать у акционеров. Такие акции обычно имеют котировку на фондовой бирже.

Взаимными фондами называют и английские паевые фонды, юнит-трасты. Хотя между ними есть определенное различие, исходя из их юридической формы. В США взаимные фонды являются акционерными обществами, т.е. юридическими лицами, в то время как в Великобритании юнит-трасты или паевые фонды юридическими лицами не являются. Взаимоотношения участника траста основаны на доверительном договоре между попечителями и участником траста. Управляющий отделен от попечителей.

Вторым типом инвестиционных компаний в США является инвестиционный траст. Инвестиционные трасты формируются на основе трастового договора. Трасты выпускают собственные сертификаты долевого участия, которые обязательно являются погашаемыми ценными бумагами и выкупаются трастом.

Первый взаимный инвестиционной фонд «Massachusets Investory Trast» был создан в Соединенных Штатах Америки в 1924 году. Начальный период становления деятельности взаимных фондов приходится на время одного из наиболее тяжелых кризисов в мировой экономике и вполне закономерно, что появление этого нового инструмента инвестиций воспринималось населением довольно настороженно.

Ситуацию осложняло отсутствие проработанного законодательства и как следствие проблемы с налогообложением фондов. Таким образом, поначалу взаимные фонды отнюдь не пользовались популярностью у инвесторов, так как были для них не достаточно привлекательными по целому ряду причин. Шли годы, и лишь в 1939 году в США был принят закон о доверительном договоре, регулировавший процедуру выпуска облигаций корпорациями. Затем в 1940 году было принято ещё два закона: закон об инвестиционных компаниях и закон об инвестиционных консультантах. Первый закон обязывал инвестиционные компании регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам и давал ей обширные полномочия по регулированию их деятельности. Второй требовал регистрации инвестиционных консультантов в Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Но по-настоящему бурное развитие дело взаимных фондов получило в середине пятидесятых годов.

В конце 70-х годов появляются паевые фонды, которые быстро набирают свою популярность у инвесторов, на фоне того, что размер предлагаемых банковских процентов оказался настолько низким, что не покрывал текущих темпов инфляции. Конечно, можно было вложить деньги в более доходные государственные облигации. Но в то же время более мелкие вкладчики не имели такой возможности. Появление в это время паевых инвестиционных фондов можно было рассматривать, как альтернативный вариант решения возникшей проблемы. Причем фонды были ориентированы на инвестирование в иностранные валюты и валютные активы. Это произвело настоящий фурор в Америке. Паевые инвестиционные фонды работали по принципу объединения средств инвесторов для скупки консервативных иностранных инструментов.

Деятельность по отработанной схеме обеспечивала доходность до 20 % годовых. При этом владельцем пая в таком фонде мог стать даже мелкий инвестор, размер средств которого ранее предполагал лишь вариант 5 % банковского депозита. Таким образом, благодаря своей доходности активы валютных фондов уже в 1982 году составляли более 200 млрд долларов. Примечательно, что в начале 1990 годов специалистами было высказано предположение, что к середине десятилетия общие активы паевых инвестиционных фондов в США увеличатся до 2 трлн долларов, а к 2000 году — до 3 трлн долларов. Но, несмотря на это, в 1997 году эта цифра составила уже 4,5 трлн долларов, при этом число фондов было зарегистрировано более 70 тыс., а количество пайщиков превысило 150 млн человек. Развитие индустрии паевых инвестиционных фондов во многом стало возможным благодаря активной поддержке правительства США. Кроме того, взаимные фонды являются на сегодняшний день одним из главных звеньев американской системы пенсионного обеспечения. Система работает таким образом: ежемесячно компании производят отчисления из зарплаты сотрудников на пополнение некоторых инвестиционных инструментов, в том числе и паевых УЧЕНЫЕ ЗАПИСКИ №1, 2010 фондов. Таким образом, на сегодняшний день в США паевые инвестиционные фонды являются одним из наиболее активным инструментом на рынке капитала. И что немаловажно, даже рынок государственных облигаций испытывает активное влияние деятельности паевых фондов. Федеральные и муниципальные власти зачастую обращаются к помощи фондов с целью продажи облигаций, а также финансового обеспечения долгосрочных проектов. Кроме того, инвестирование в государственные ценные бумаги означает оказание фондами финансовой поддержки американского правительства.

В США общим родовым понятием для институтов коллективного инвестирования служит термин «инвестиционная компания». В США имеется три типа инвестиционных компаний.

Компании сертификатов с номинальной стоимостью. Характерной особенностью данного типа инвестиционных компаний является выпуск особого вида долговых обязательств, для некрупных инвесторов — сертификатов, обладающих определенной номинальной стоимостью. Они имеют форму контракта об управлении капиталом между частным инвестором и фондом. Здесь указывается номинал, равный сумме капитала инвестора, срок действия контракта, условия и порядок выплаты основной инвестиционной суммы и дохода. Такие сертификаты могут именоваться сертификатами с отсрочкой платежа в том случае, когда наличная стоимость контракта погашается инвестором в течение определенного контрактом времени. По условиям контракта такой фонд выступает в качестве должника своих клиентов и несет основной риск по инвестированию означенного капитала. Объектами инвестирования могут выступать акции, облигации, краткосрочные ценные бумаги, а также ипотеки и ссуды на капитальное строительство.

Срок погашения подобных обязательств обычно ограничивается восьмью годами, по истечении которых владелец сертификата получает вложенную сумму плюс инвестиционный доход.

Приобретение сертификата с наличной стоимостью с точки зрения инвестора мало отличается от вложения средств на срочный банковский депозит: похожая форма контракта, выплата процентов, определенный срок действия. Разница, однако, состоит в том, что сертификаты могут обращаться на вторичном рынке и приносить доход еще до времени их официального погашения.

Объединенные инвестиционные трасты. Они формируются на основе так называемого трастового соглашения, договора о доверительном управлении объединенным инвестиционным портфелем фонда.

Фонд выпускает сертификаты долевого участия, каждый из которых подтверждает долю инвестора в совокупном инвестиционном портфеле. Эти сертификаты являются выкупными, и инвестор при желании всегда может реализовать их самому фонду по текущей цене.

Отличительной особенностью фондов данного вида является своеобразная организационная форма.

Эти фонды в Америке часто именуют паевыми. Совет директоров в данном случае отсутствует. Решение организационных вопросов возложено на учредителей фонда — лиц, первыми внесших капитал для управления и заключивших трастовое соглашение с управляющим фонда. Такой первоначальный взнос должен быть не меньше 100 тысяч долларов США. Управляющий организует выпуск сертификатов, и каждый учредитель приобретает адекватное вложенной сумме количество долевых бумаг. Учредители, по своему усмотрению, затем распространяют сертификаты среди конечных владельцев — инвесторов, объединенные капиталы которых и составят затем совокупный инвестиционный портфель. Учредители же получают право осуществлять контрольные функции, определять структуру и размер инвестиций.

В 60–70-е гг. для инвестиций в муниципальные ценные бумаги было организовано большое количество подобных трастов. Инвесторам перечислялся доход, при погашении облигаций выплачивалась вложенная сумма, а траст самоликвидировался.

Обе рассмотренные формы инвестиционных компаний уже не играют заметной роли в современном развитии институтов коллективного инвестирования и все больше уступают третьей группе фондов, названной управленческими компаниями. В американском законодательстве они имеют расплывчатый характер. Закон предусматривает определенные организационные принципы в отношении управленческих компаний: все они являются юридическими лицами и должны осуществлять свою деятельность в форме корпорации либо партнерства при участии особого доверенного лица, гарантирующего капитала фонда. Эти компании были наиболее многочисленные среди остальных компаний. Эти компании вкладывают средства в акции, облигации, производные ценные бумаги и в инструменты денежного рынка.

Для вкладчиков они привлекательны тем, что могут предложить профессиональное управление ценными бумагами. Управленческие компании создаются управляющей компанией, которая имеет большой опыт работы на рынке ценных бумаг и способна управлять коллективными инвестициями.

Управленческие компании делятся на открытые инвестиционные компании, их также называют взаимные фонды и закрытые инвестиционные компании или трасты закрытого типа.

Взаимный фонд постоянно выпускает акции, которые обязуется выкупать по первому требованию своих акционеров исходя из чистой стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Такие акции не котируются на фондовых биржах. Взаимными фондами называют и английские паевые фонды, юниттрасты, что верно по экономической сути, но неверно, если исходить из их юридической формы. В США взаимные фонды являются акционерными обществами, т.е. юридическими лицами, в то время как в

ПОЛИТОЛОГИЯ И ЭКОНОМИКА СОЦИАЛЬНОЙ СФЕРЫ

Великобритании юнит-трасты юридическими лицами не являются. Взаимоотношения участника траста основаны на доверительном договоре между попечителями и участником траста. Деятельность американских инвестиционных компаний регулируется Законом об инвестиционных компаниях 1940 года. Он предусматривает минимальный размер активов для обоих типов инвестиционных компаний в 100 тысяч долларов США.

В отличие от открытых инвестиционных компаний закрытые инвестиционные компании не обязаны выкупать свои акции у акционеров. Их можно продать на бирже. Поэтому цена на эти акции не рассчитывается компанией, а устанавливается в зависимости от спроса и предложения на рынке. Закрытая компания имеет право выпускать, кроме обыкновенных акций, облигации и привилегированные акции, процент по которым зафиксирован для инвестора. Для инвестора такие ценные бумаги предпочтительнее в случае, если компания работала не очень успешно и в среднем дивиденды невелики. Тогда владелец привилегированной акции выигрывает по сравнению с другими акционерами. Если же прибыль фонда, наоборот, высока и дивиденды выплачиваются большие, на доходах владельца привилегированной акции это не отразится: он получит ровно столько, сколько зафиксировано заранее. Кроме того, привилегированные акции не позволяют участвовать в управлении компанией.

Чтобы обезопасить компанию от возможного денежного оттока и таким образом гарантировать себе стабильную деятельность, закрытые инвестиционные фонды не производят изъятие вложений из своего капитала и не осуществляют дополнительной эмиссии. Поэтому их часто называют инвестиционными компаниями с постоянным капиталом. Запрет на выкуп своих акций значительно ограничивает ликвидность этих ценных бумаг, вследствие чего они являются менее инвестиционно-привлекательными. Доходность таких инвестиций сводится только к ежегодным разовым выплатам в виде дивидендов. Приобретение акций закрытого фонда нужно рассматривать как долгосрочное размещение денежных средств, рассчитанное на рост их курсовой стоимости. Закрытые инвестиционные фонды актуальны для работы в нестабильных рыночных условиях. Они характерны для американского фондового рынка 20-х гг.

Постепенно приспосабливаясь к интересам клиентов, фондовый рынок выработал новый механизм функционирования инвестиционных фондов. Это открытые инвестиционные фонды, выкупающие свои акции у вкладчиков. Ценные бумаги этих компаний появились после Второй мировой войны и пользуются сейчас большим спросом во всем мире.

История возникновения и развития паевого инвестиционного фонда способствовала появлению различных типов инвестиционных фондов в странах Европы, таких как Англия, Германия, Франция и в США.

Обусловлено это рядом причин. С одной стороны — инвестиционной активностью населения и наличием свободных денежных средств, с другой — развитием национального законодательства стран Европы и США в области институтов коллективного инвестирования.

–  –  –





Похожие работы:

«Аннотации рабочих программ специальности 36.05.01 Ветеринария, специализация «Болезни птиц» БЛОК 1. БАЗОВАЯ ЧАСТЬ ДИСЦИПЛИН УЧЕБНОГО ПЛАНА Аннотация рабочей программы дисциплины Б1.Б1 Отечественная история 1 Цель и задачи дисциплины Цель дисциплины – формирование у студентов сист...»

«И.М. Реутова вые в истории России его бланки были изготовлены не внутри страны, а в США. Однако в процессе подготовки нового выигрышного займа выяснилось, что его успешная реализация маловероятна. Во-п...»

«ПУТЬ К ВЕЛИКОЙ ЦЕЛИ Sylvia Nasar GRAND PURSUIT The Story of Economic Genius Сильвия Назар ПУТЬ К ВЕЛИКОЙ ЦЕЛИ История одной экономической идеи Перевод с английского Андрея Сатунина и Натальи Шаховой издательство аст Москва УДК 330.8 ББК 65.02 Н19 Художественное оформление и макет Андрея Бондаренко Назар, Сильвия Н19 Путь к великой цели : и...»

«Уфимская государственная академия искусств имени Загира Исмагилова Кафедра истории музыки Яфаева Эльвира Артуровна Симфоническое скерцо «Ученик чародея» П. Дюка: к вопросу воплощения программы Курсовая работа по истории зарубежной музыки Научный руководитель: преподаватель, канд...»

«Пояснительная записка Настоящая программа предназначена для поступающих в аспирантуру по кафедре социальной педагогики по направлению 44.06.01 Образование и педагогические науки Направленность...»

«ИСТОРИЯ ЭКОНОМИКИ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ МЫСЛИ С. А. Городецкий К ВОПРОСУ О ПРОИСХОЖДЕНИИ ИПОТЕКИ Каково происхождение ипотеки? Ряд российских авторов в период 1990–х и начала 2000-х гг. представили весьма определённую точку зрения, выраженную в многочисленных статьях в самых различных изданиях, диссертациях, р...»

«Вестник ПСТГУ Афиногенов Дмитрий Евгеньевич, II: История. д-р филол. наук, науч. cотр. История Русской Православной Церкви. Института всеобщей истории РАН, 2014. Вып. 4 (59). С. 28–39 проф. филологического факультета МГУ l...»

«ДОЛГОВЫЕ, ДЕНЕЖНЫЕ И ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ a PSB Research 3февраля 2014 года Глобальные рынки значение изм. Конъюнктура рынков LIBOR 3M 0,237 -0,0010 Глобальные рынки: Участники глобального долгового рынка проявляют интерес к EUR/USD 1,35 -0,...»

«Серия 6. Гуманитарные науки. СЕРИЯ 6. ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ ИСТОРИЯ ГУМАНИТАРНОГО ЗНАНИЯ Философско-этический подход к собственности в русской философии конца XIX-начала XX вв. к.ф.н. доц. Баркова И.Н. Университет машиностроения 8 (499) 267-1...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Филиал федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Кемеровский государственный университет» в г. Анжеро-Судженске кафедра филологии и истории РАБОЧАЯ ПРОГРАММА по дисциплине «Этнопоэтика» (ГСЭ.В.2)...»

«УДК 94 Абдуллабекова Анжела Эльмирзаевна кандидат исторических наук, доцент кафедры теории и истории государства и права Дагестанского государственного педагогического университета anjela.76@mail.ru Abdullabekova Angela Elmirzayevna сandidate of historical sciences, associate professor...»

«ЗАДАНИЯ ОТБОРОЧНОГО ЭТАПА ОЛИМПИАДЫ ШКОЛЬНИКОВ «ЛОМОНОСОВ» ПО ИСТОРИИ РОССИЙСКОЙ ГОСУДАРСТВЕННОСТИ (задания для 10–11 классов) Задания второго отборочного тура Задание №1.1. Изучите фрагмент исторического источн...»

«АННОТАЦИЯ РАБОЧЕЙ ПРОГРАММЫ по специальности 40.02.02 ПРАВООХРАНИТЕЛЬНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ОПД.01. ТЕОРИЯ ГОСУДАРСТВА И ПРАВА В результате изучения дисциплины обучающийся должен уметь: оперировать юридическими понятиями и категориями.В результате освоения дисциплины обучающийся должен знать: прир...»

«Широкий Владимир Александрович УНИВЕРСАЛЬНЫЕ УЧЕБНЫЕ ДЕЙСТВИЯ КАК НЕОБХОДИМОЕ УСЛОВИЕ ДОСТИЖЕНИЯ ПЛАНИРУЕМЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ В ПРОЦЕССЕ ОБУЧЕНИЯ ИСТОРИИ В статье анализируется научно-методический аспект изучения ун...»








 
2017 www.pdf.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - разные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.