WWW.PDF.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Разные материалы
 

«2008.03.029. АВЕЗАНИ Р.Ж., ПАСКУАЛЬ А.Г., РИБАКОВА Э. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИПОТЕЧНЫХ ПОКРЫТЫХ ОБЛИГАЦИЙ. AVESANI R.G., PASCUAL A.G., RIBAKOVA E. The ...»

2008.03.029

2008.03.029. АВЕЗАНИ Р.Ж., ПАСКУАЛЬ А.Г., РИБАКОВА Э.

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИПОТЕЧНЫХ ПОКРЫТЫХ ОБЛИГАЦИЙ.

AVESANI R.G., PASCUAL A.G., RIBAKOVA E. The use of mortgage

covered bonds // IMF Working paper. – Wash., 2007. – N 20. – P. 23.

Эксперты Международного валютного фонда анализируют

практику секьюритизации финансовых активов с помощью так называемых покрытых облигаций (covered bonds – СВ).

Быстрый рост ипотечного кредитования в последние годы обусловил серьезные изменения на финансовых рынках и повышенное внимание банков-кредиторов и органов финансового надзора к вопросам обеспечения стабильности. Из-за снижения процентных ставок банки стали испытывать трудности в привлечении средств на депозиты, а потому начали искать альтернативные стабильные источники финансирования. Наиболее уязвимыми оказались мелкие банки, имеющие сравнительно меньший доступ к источникам финансирования. Дополнительные проблемы у банков возникли в связи с тем, что органы финансового надзора стали уделять больше внимания кредитному риску банковских портфелей ипотечных кредитов, поскольку из-за длительных сроков погашения этот финансовый инструмент сопряжен с высокими рисками ликвидности и нарушения графика платежей.

Для снижения рисков банки промышленно развитых стран (ПРС) использовали секьюритизацию финансовых активов с помощью ипотечных СВ. Этот метод выгоден и эмитенту ценных бумаг, и инвестору. Для эмитента выпуск СВ – это альтернативный стабильный источник финансирования и инструмент повышения ликвидности активов; для международных инвесторов ипотечные СВ привлекательны в плане соотношения «риск / доход».



Быстрое развитие инструментов секьюритизации в последние пять лет способствовало повышению прозрачности оценок качества кредитных портфелей банков. Во-первых, за счет секьюритизации часть банковского кредитного портфеля оценивается рынком.

Во-вторых, благодаря секьюритизации повысилась ликвидность рынков, и цены на СВ, устанавливающиеся на вторичных рынках, дают более точные индикаторы качества соответствующего кредитного портфеля. Крупные (jumbo) или эталонные (benchmark) выпуски ипотечных СВ в Европе кажутся авторам хорошим объектом для анализа качества кредитного портфеля, учитывая размеры и ликвидность их вторичного рынка.

СВ являются долговыми инструментами, обеспеченными пакетом закладных, по которым инвестор имеет предпочтительное право погашения долга при дефолте эмитента. В странах ЕС эмиссия ипотечных СВ регулируется законами, в которых определены характеристики данного актива и требования к ним. В большинстве случаев активы, предназначенные для обеспечения СВ, объединяются в пулы. В некоторых странах (например, в Испании) все ипотечные кредиты, находящиеся на балансе эмитента, выступают в качестве обеспечения СВ. В соответствии с «принципом покрытия»

(cover principle) неуплаченная сумма (сумма задолженности) (outstanding amount) и процентные требования по СВ должны быть обеспечены надлежащими активами покрытия.

В отличие от других ипотечных обязательств (mortgagebacked securities – MBS) выпуск СВ и механизмы защиты инвесторов, покупающих их, регулируются специальными правовыми нормами. Закон устанавливает активы, пригодные для пула покрытия, правила управления соотношением «актив / ликвидность» и расширения кредита, требования в отношении дополнительного обеспечения. Кроме того, пул покрытия остается на балансе эмитента, а пригодные для покрытия активы являются взаимозамещаемыми. Отдельные активы покрытия, входящие в пул, не могут служить покрытием для отдельных СВ: все находящиеся в обращении СВ обеспечиваются всей суммой ипотечных кредитов. Вместе с тем, если ипотечный кредит погашается или по каким-то причинам перестает соответствовать критериям, предъявляемым к активам покрытия, то он сразу же исключается из пула покрытия.

Повышенная безопасность СВ для держателей этих бумаг в большинстве стран обеспечивается за счет мониторинга показателя «кредит / стоимость» (loan-to-value, LTV), стоимости ипотечного кредитования, облигационных попечителей (bond trustees) и активов покрытия. Благоприятное соотношение «риск / доход» по СВ позволяет кредиторам привлекать с финансовых рынков ресурсы по сниженной стоимости, которые в дальнейшем используются для средне- и долгосрочного финансирования жилищного строительства, строительства объектов другого назначения или городского благоустройства под стабильные проценты.

2008.03.029 Рынок ипотечных СВ заметно трансформировался с крупными эмиссиями СВ (jumbo СВ) в Европе. Эти эмиссии послужили мощным рычагом повышения ликвидности соответствующего вторичного рынка, главным образом благодаря стандартизации этих облигаций и листинга на базе электронных платформ. Впервые такие СВ были выпущены синдикатом банков Германии в 1995 г.

Крупные эмиссии СВ имеют ряд привлекательных для иностранных институциональных инвесторов характеристик: 1) их минимальный размер – 1 млрд. евро; 2) СВ должны быть простыми облигациями, т.е. иметь фиксированный купон, оплачиваемый регулярно в конце года; 3) разрешается обратная покупка; 4) облигации должны быть включены в официальный листинг на организованном рынке (обычно на электронной платформе); 5) в котировке должны участвовать одновременно не менее 3 игроков, что необходимо для обеспечения ликвидности рынка. Общая сумма всех крупных эмиссий СВ в Европе достигла в конце 2004 г. 500 млрд. евро, из них почти половина приходилась на Германию и Испанию.

Законодательство по СВ действует в большинстве европейских стран. Так, соответствующие законы приняты в Португалии (1990), Испании (2003), Франции (1999), Ирландии (2002), Италии (2005), Германии (2005), Швеции (2004), Норвегии (2006), Финляндии (2000), Австрии (2005), Польше (1998), Венгрии (1997), Литве (2003), Латвии (1998), Чехии (1995) и др.

На самом деле быстрому развитию европейского рынка СВ способствовала разработка соответствующих правовых норм на уровне ЕС. В частности, директива ЕС о коллективных инвестициях в переводные ценные бумаги ЕС (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities – UCITS) (85/611/EEC) от 20 декабря 1985 г. устанавливает для СВ сравнительно низкий (10%) коэффициент взвешивания по рискам, что обеспечивает этим бумагам повышенную инвестиционную привлекательность. Директива разрешает инвестиционным фондам вкладывать более 25% их активов в СВ одного эмитента при условии, что эмитент и облигации соответствуют следующим критериям.

1. Эмитентом CB может быть кредитное учреждение ЕС.

2. CB должны находиться под специальным контролем государственного надзорного органа с целью защиты держателей облигаций.

2008.03.029

3. Финансовые средства от эмиссии СВ должны быть размещены в активы, которые обеспечивают достаточное покрытие обязательств, связанных с облигациями до истечения срока их погашения.

4. СВ должны обеспечиваться достаточным по размеру пулом активов покрытия и гарантировать держателю этих облигаций преимущественные права на возмещение долга при банкротстве эмитента, т.е. средства от эмиссии СВ предназначаются в первую очередь для погашения основной суммы долга и процентов.

Новая трактовка СВ в Соглашении Базель-2 по-видимому будет способствовать дальнейшему расширению использования банками этих ценных бумаг. В зависимости от выбранного варианта стандартизированного подхода коэффициенты взвешивания по риску должны составить 10 или 20%. Подход к оценке кредитного риска на основе внутренних рейтингов (internal ratings-based approach – IRB), учитывающий различия в оценках вероятности дефолта и соответствующих потерь (эти оценки основываются на разрабатываемых коммерческими банками сценариях), предусматривает коэффициенты взвешивания в интервале от 11 до 14%. Если банки, покупающие СВ, являются опытными в таких делах учреждениями, то для их поддержки предполагается устанавливать пониженные коэффициенты взвешивания (около 4%).

Помимо особых правовых рамок привлекательность СВ для инвесторов обусловлена высокой ликвидностью вторичного рынка этих финансовых инструментов и длительностью сроков их погашения (до 20 лет), а также возможностью их использования для диверсификации инвестиционного портфеля.

Для оценки качества СВ, находящихся в обращении, и мониторинга связанных с ними рисков для инвестора, по мнению авторов, полезно применить широко распространенный среди участников ликвидных рынков показатель – спред свопа активов.





Он является показателем, главным образом, рыночной оценки кредитного риска эмитента и страхует от риска твердой ставки процента. Авторы выбрали спред свопа активов на базе ЛИБОР, поскольку эта ставка более ликвидна и однородна, чем ставки государственных облигаций.

Немецкие CB, именуемые pfandbriefe («закладной лист»), используются в качестве модели в некоторых европейских странах.

2008.03.029 Высокое «кредитное качество» этих ценных бумаг, которые обычно имеют рейтинг ААА, обусловлено следующими ключевыми характеристиками: во-первых, хорошо проработанной правовой базой, которая была пересмотрена в июле 2005 г.; во-вторых, определенными требованиями к пулу покрытия, который должен состоять из подходящих для этого активов, по крайней мере соответствующих СВ по номиналу и доходности; в-третьих, высоким качество пула покрытия, включающего высококлассные ипотечные кредиты с показателем LTV не ниже 60%; в-четвертых, наличием у держателя pfandbriefe преимущественного права на первоочередное получение долга в случае банкротства эмитента.

В Испании рынок СВ также хорошо развит. Эмиссия испанских СВ, именуемых Cedulas Hipotecarias, по действующим правилам ограничивается 90% пула покрытия эмитента. Существуют и ограничения по качеству активов этого пула: первые ипотечные закладные (first lien mortgages)1 должны иметь показатель LTV не ниже 80%, а закладные на жилье или коммерческую недвижимость – не менее 70%. В отличие от других СВ испанские Cedulas Hipotecarias не служат в качестве специального или страхового фонда на случай банкротства эмитента. Однако «кредитное качество» этих ценных бумаг высоко, в частности потому, что их держатели имеют преимущественное право на возмещение долга при банкротстве эмитента, и потому, что закон устанавливает минимальный уровень превышения стоимости обеспечения (ипотечных кредитов) над стоимость эмитированных СВ (11%). В действительности этот показатель выше, как свидетельствуют приведенные данные.

Ключевой характеристикой испанского рынка СВ является совместное финансирование эмиссии этих бумаг мелкими кредитными учреждениями (региональными сбербанками и кредитными кооперативами), которые не имеют доступа на международный рынок капиталов. Такие учреждения создают объединенный пул покрытия для эмиссии СВ или других ценных бумаг. Поскольку высокое «кредитное качество» этих бумаг является общепризнанным фактом, то такое совместное финансирование эмиссии обхоИпотечный кредит, который дает кредитору преимущественное право на недвижимость, предложенную в качестве обеспечения в случае неплатежеспособности должника, так как до этого собственность не закладывалась. – Прим. реф.

2008.03.029 дится сравнительно недорого. Около 62% эмитированных облигаций покупают иностранные инвесторы. Таким образом, СВ позволяют испанским кредитным учреждениям не только ограничить кредитный риск, но и привлечь средства с международного рынка капиталов.

Успешный опыт эмиссии СВ в Европе активно перенимают кредитные учреждения других развитых и развивающихся стран.

Недавно один из крупнейших ипотечных кредиторов в США объявил о программе сбора средств на первую эмиссию ипотечных СВ.

Эксперты считают, что эта программа будет стимулировать аналогичные инициативы других потенциальных эмитентов.

Основные преимущества использования ипотечных СВ авторы суммируют следующим образом.

1. СВ помогают кредитным учреждениям получить доступ к альтернативным, стабильным и относительно недорогим источникам финансирования в условиях сужения финансирования с помощью привлечения депозитов.

2. Мелкие региональные кредитные учреждения имеют возможность совместного финансирования эмиссий СВ, тем самым выходя на международный рынок капиталов, что обычно могут делать лишь учреждения среднего и крупного размера.

3. Подобно кредитным и процентным деривативам СВ позволяют лучше управлять ликвидностью в долгосрочном аспекте и приводить в соответствие долгосрочные активы с долгосрочными облигациями.

Г.В. Семеко



Похожие работы:

«И.А. Стрелец ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ И ПРАКТИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ БЮДЖЕТНОГО ФЕДЕРАЛИЗМА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ Бюджетный федерализм и проблемы, возникающие в этой области, на сегодняшний день представляют собой одну из наибол...»

«Пр о л е m a p ua в с е х с т р а н, с о е д и н я й т е с ь '. (ЕфЩфтажаш Ашшвдшш ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ПОЛИТИКО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ ISb^GS. ОРГАН ГЛАВНОГО УПРАВЛЕНИЯ СЕВЕРНОГО МОРСКОГО ПУТИ П...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Самарский государственный экономический университет» УТВЕРЖДАЮ Председатель приемной комиссии, Программа вступительных испытаний по дисциплине «Математические и инструментальны...»

«С.А.Исаев Александр Александрович Фурсенко и центр «Интеллект», 1992—1996 гг. Александр Александрович Фурсенко постоянно заботился о будущем российской науки и будущем российского бизнеса. Подготовка кадров молодого пополнения научной и бизнес-элиты всегда была в поле его внимания, и классическую гимназию мы обычно вспоминаем ка...»

«УДК 330.31 ФОРМИРОВАНИЕ СУЖЕННОЙ МОДЕЛИ ВОСПРОИЗВОДСТВА КАК СЛЕДСТВИЕ СЫРЬЕВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ* © 2010 Н. Н. Еремеев аспирант каф. экономической теории е-mail: eremeev-nn@yandex.ru Мордовский государственный университет им. Н.П. Огарева В статье рассматриваются теоретико-методологические подходы к форми...»

«Российское право: состояние, перспективы, комментарии Вексельные сделки Н.Ю. Ерпылева Заведующая кафедрой в международном международного частного права обороте: факультета права Государственного университета — частноправовые Высшей школы экономики, доктор аспекты1 юридических наук, профессор В международной коммерчес...»

«Центр проблемного анализа и государственно-управленческого проектирования при Отделении общественных наук РАН С.С. Сулакшин Экспресс-анализ мирового и российского финансово-экономического кризиса ТРУДЫ ЦЕНТРА Выпуск № 12 Москва Нау...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Белгородский государственный национальный исследовательский университе...»

«Выпуск 4 (23), июль – август 2014 Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» publishing@naukovedenie.ru http://naukovedenie.ru УДК 334.723.6 Рогожин Сергей Александрович ФГБОУ ВПО «Государственный университет — уч...»










 
2017 www.pdf.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - разные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.