WWW.PDF.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Разные материалы
 

«СИСТЕМА ВАЛЮТНОГО КУРСООБРАЗОВАНИЯ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ В УСЛОВИЯХ ДЕВАЛЬВАЦИОННЫХ ОЖИДАНИЙ ...»

УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ

«БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

УДК 336.748

БОБРОВИЧ

ВАЛЕНТИН ВАЛЕНТИНОВИЧ

СИСТЕМА ВАЛЮТНОГО КУРСООБРАЗОВАНИЯ

В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ В УСЛОВИЯХ

ДЕВАЛЬВАЦИОННЫХ ОЖИДАНИЙ

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.10 – финансы, денежное обращение и кредит Минск, 2014 Работа выполнена в УО «Белорусский государственный экономический университет»

Научный руководитель Рудый Кирилл Валентинович, доктор экономических наук, доцент, помощник Президента Республики Беларусь, Администрация Президента Республики Беларусь Официальные оппоненты: Тарасов Владимир Иванович, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой, Белорусский государственный университет, кафедра корпоративных финансов Лузгин Николай Владимирович, кандидат экономических наук, доцент, заместитель Председателя Правления, ОАО «Банк БелВЭБ»

Оппонирующая организация Государственное научное учреждение «Научно-исследовательский экономический институт Министерства экономики Республики Беларусь»

Защита состоится 5 ноября 2014 г. в 14.30 на заседании совета по защите диссертаций Д 02.07.01 при УО «Белорусский государственный экономический университет» по адресу: 220070, Минск, просп. Партизанский, 26, ауд. 407 (1-й учеб. корпус), тел. 209-79-56.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке УО «Белорусский государственный экономический университет».

Автореферат разослан 4 октября 2014 года.

Ученый секретарь совета по защите диссертаций Сошникова Л.А.

ВВЕДЕНИЕ

Проблемы формирования валютного курса в условиях инфляции и высоких девальвационных ожиданий характерны для уязвимых к валютным атакам транзитивных экономик, в которых недостаточно развиты финансовые рынки.

В Республике Беларусь с учетом ее девальвационно-инфляционной истории и открытости экономики, характеризующейся высокой валютной составляющей в сбережениях населения, а также балансах банков и предприятий, валютный курс и система его образования оказывают непосредственное влияние на формирование девальвационных ожиданий, стабильность финансовой системы и устойчивость экономического развития.

К актуальным проблемам в сфере валютного курсообразования Республики Беларусь, требующим научного исследования и выработки практических решений, относятся: высокий уровень девальвационных ожиданий и долларизации, перманентно отрицательное сальдо текущего счета платежного баланса, высокая степень импортоемкости ВВП и экспорта, усиливающееся влияние международного рынка капитала на интенсивность внутренних экономических процессов, а также негативные последствия мирового финансового кризиса.

Теоретической основой диссертационного исследования явились труды зарубежных и белорусских ученых. Так, Б. Айхенгрин, Дж. Билсон, Р. Дорнбуш, Дж. Инграм, Г. Кальво, П. Кенен, П. Кларк, П. Кругман, Р. Лукас, Р. Макдональд, Р. Манделл, М. Мусса, М. Обстфельд, К. Рогофф, Г. Стерн, А. Стокмен, Г. Тейл, Я. Тинберген, Дж. Уильямсон, Дж. Флеминг, Дж. Френкель, М. Фридман и другие систематизировали теории валютного курса, разрабатывали подходы к выбору режима валютного курса и макроэкономические модели валютного курса.

Экономисты стран СНГ А.В. Аникин, Е.Ф. Авдокушин, И.Т. Балабанов, М.К. Бункина, Т.Д. Валовая, А.Н. Илларионов, Л.Н. Красавина, С.Р. Моисеев, В.В. Попов, Б.Г. Федоров, И.В. Филаточев и белорусские ученые Г.Л. Вардеванян, Ю.П. Власкин, В.Ф. Дашкевич, М.В. Демиденко, П.В. Каллаур, М.М. Ковалев, О.Ч. Кирвель, А.П. Левкович, Н.В. Лузгин, А.И. Лученок, М.В. Маркусенко, А.Ю. Миксюк, С.И. Пупликов, К.В. Рудый, В.И. Тарасов, А.О. Тихонов, Г.А. Шмарловская и другие исследовали теоретические основы валютных отношений, проблемы влияния валютного курса на экономический рост, эффективность методов регулирования валютного курса, причины валютных кризисов.

В то же время в научной литературе Республики Беларусь имеется дефицит теорий формирования валютного курса, применимых к экономикам транзитивного типа в целом и Республики Беларусь в частности, а также недостаток действенного инструментария мониторинга и анализа состояния валютного рынка, позволяющего предвидеть колебания валютного курса в условиях экономической трансформации. Вместе с тем велико научно-практическое значение, которое имеет оценка влияния девальвационных ожиданий на устойчивость валютного рынка Республики Беларусь и совершенствование системы курсообразования для обеспечения финансовой стабильности. Это обусловило необходимость проведения комплексного исследования курсообразования в рамках взаимосвязанных факторов, включая разработку методического инструментария оценки девальвационных ожиданий и состояния валютного рынка, а также научно-практических рекомендаций по совершенствованию государственного управления валютным курсом в Республике Беларусь.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Связь работы с крупными научными программами (проектами) и темами. Диссертационное исследование затрагивает ряд вопросов макроэкономического регулирования в сфере валютного курсообразования, решаемых Правительством и Национальным банком Республики Беларусь в рамках Основных направлений социально-экономического развития Республики Беларусь на 2006–2015 годы, Программы социально-экономического развития Республики Беларусь на 2011–2015 годы, Стратегии развития банковского сектора экономики Республики Беларусь на 2011–2015 годы.

Диссертация выполнялась в рамках темы научно-исследовательской работы кафедры финансов и банковского дела ВШУБ БГЭУ «Воздействие финансово-бюджетной и денежно-кредитной систем на обеспечение устойчивого роста экономики Республики Беларусь» (2007–2010 гг.), а также научноисследовательских работ УО «Белорусский государственный экономический университет» по темам: «Рекомендации по выбору и проектированию оптимального режима денежно-кредитной политики в Республике Беларусь»

(№ ГР 20073360, 2007–2008 гг.) и «Процентная политика банков Беларуси в условиях финансово-экономического кризиса» (№ ГР 20101451, 2010 г.).

Тема диссертации соответствует приоритетным направлениям научных исследований Республики Беларусь на 2011–2015 годы, так как связана с основами повышения эффективности национальной инновационной системы, антикризисными и посткризисными механизмами обеспечения устойчивого развития национальной экономики, стратегией обеспечения суверенитета Республики Беларусь в системе экономических отношений с мировым сообществом.

Цель и задачи исследования. Целью исследования являются развитие теоретико-методологических основ валютного курсообразования и разработка предложений по его совершенствованию в условиях девальвационных ожиданий с учетом макроэкономических приоритетов Республики Беларусь.

Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи:

- развить теоретико-методологические основы валютного курсообразования, используя факторный подход с акцентом на девальвационные ожидания;

- разработать методику оценки девальвационных ожиданий субъектов финансового рынка в условиях транзитивной экономики;

- развить методический инструментарий для оценки состояния внутреннего валютного рынка стран с открытой экономикой, высокой инфляцией и девальвационными ожиданиями;

- построить экономико-математическую модель, определяющую взаимосвязь валютного курса с инфляционными процессами;

- разработать научно-практические рекомендации по совершенствованию государственного управления валютным курсом в Республике Беларусь.

Объектом исследования является система валютного курсообразования.

Предметом исследования выступает совокупность теоретических, организационных и методических аспектов, связанных с формированием, мониторингом и совершенствованием системы валютного курсообразования в условиях девальвационных ожиданий и реализации макроэкономических приоритетов Республики Беларусь. Основанием для выбора объекта и предмета явилась необходимость комплексного исследования процесса формирования валютного курса как объективного результата взаимодействия спроса и предложения на валюту, а также государственного регулирования валютного курса в условиях девальвационных ожиданий участников финансового рынка Республики Беларусь.

Положения, выносимые на защиту.

1. Теоретико-методологические основы валютного курсообразования:

теоретическая модель, содержащая авторскую группировку основных курсообразующих факторов и их взаимосвязей с валютным курсом; обоснование выделения девальвационных ожиданий как определяющего фактора дополнительного спроса на иностранную валюту в периоды экономических дисбалансов стран с транзитивной экономикой; уточнение определения понятия «система валютного курсообразования», которое в отличие от существующих учитывает как макроэкономические приоритеты государства в сфере регулирования процессов курсообразования, так и интересы других участников валютных отношений;

классификация типов экономической среды на базе критерия режима валютного курса. Это позволило предложить авторский подход к исследованию системы формирования валютного курса вследствие выделения и уточнения сущности трех основных элементов, посредством которых денежные власти реализуют функцию регулятора процессов курсообразования (валютная котировка, режим валютного курса, политика курсового тренда), а также выявления основных угроз стабильности на валютном рынке; сформировать теоретическую базу для развития методического инструментария анализа процессов курсообразования и разработки мер по совершенствованию государственного управления валютным курсом в Республике Беларусь.

2. Методика оценки девальвационных ожиданий субъектов финансового рынка, основанная на сравнении доходностей по краткосрочным инвестиционным активам в национальной и иностранной валюте и учитывающая их валютную структуру. В отличие от применяемых подходов к оценке девальвационных ожиданий, базирующихся на опросах экономических агентов, разработанная методика не ограничена выборкой опрашиваемых и позволяет: избежать автоматизма респондентов (необдуманных и/или ложных ответов) и получить более точное определение уровня девальвационных ожиданий; использовать полученные данные в процессе моделирования валютного курсообразования, при построении сценариев для стресс-тестирования финансовой системы, а также в целях повышения эффективности монетарной политики. Методика апробирована при осуществлении Национальным банком Республики Беларусь мониторинга финансовой стабильности в Республике Беларусь.

3. Композитный индекс оценки состояния внутреннего валютного рынка в качестве инструмента выявления тенденции роста нестабильности на внутреннем валютном рынке, основанный на экономико-математической комбинации показателей (показатели состояния внешней торговли, монетизации экономики, поведения экономических агентов, экономического цикла, внешней задолженности, валютной ликвидности), имеющих причинно-следственные связи с основными переменными валютного рынка и факторами возникновения различных типов валютных кризисов. В отличие от традиционных подходов разработанный индекс основан не только на анализе данных прошлых лет, но и учитывает риски, способные реализоваться в будущем. Это позволяет оценить текущее состояние на валютном рынке, спрогнозировать момент потери его устойчивости (анализ тренда индекса) и определить источники возникновения кризисных явлений на валютном рынке (анализ структуры индекса). Индекс апробирован при осуществлении Национальным банком Республики Беларусь мониторинга финансовой стабильности в Республике Беларусь.

4. Экономико-математическая модель, определяющая количественные параметры стохастической зависимости инфляции от динамики валютного курса, основанная на выявленных экономических взаимосвязях инфляции c набором ее предикторов, а также их оценке с использованием инструментария эконометрического моделирования. Разработанная модель отличается авторским набором регрессоров, определяющих динамику индекса потребительских цен в современных экономических условиях Республики Беларусь (показатель промышленной инфляции, валютный курс, реальный ВВП, ставка рефинансирования, цена импортируемой сырой нефти, реальный объем промышленного производства), и использованным механизмом передачи экономических шоков на потребительскую инфляцию. Это позволило определить количественные значения эффекта переноса девальвации на инфляционные процессы в краткосрочной и долгосрочной перспективе, а также обосновать вывод о несовместимости в современных экономических условиях Республики Беларусь политики по достижению низкой инфляции и девальвационного курсового тренда. Модель используется в качестве одного из элементов механизма макрофинансовых взаимосвязей при проведении стресс-тестирования банковского сектора в Национальном банке Республики Беларусь.

5. Научно-практические рекомендации по совершенствованию государственного управления валютным курсом в Республике Беларусь:

- регламентация валютных котировок в Республике Беларусь: а) определение официальной котировки с учетом спроса и предложения на иностранную валюту на межбанковском рынке, что позволит ей отражать более полную информацию о состоянии валютного рынка; б) отказ от практики взимания банками комиссионного вознаграждения при осуществлении валютно-обменных операций, благодаря которому валютный курс будет являться конечной ценой валюты (плата за проведение валютно-обменных операций должна включаться в величину валютного курса); в) отказ от практики использования ограничений на формирование рыночного спроса и предложения на всех сегментах валютного рынка (ограничение операций банков и субъектов хозяйствования на бирже, установление предельных значений курсов валют, введение повышенного биржевого сбора и др.), что обеспечит формирование единого обменного курса на всех сегментах валютного рынка, конкуренцию на валютные ресурсы и будет содействовать переходу к более гибкому режиму курсообразования;

- нивелирование возникающих при повышении гибкости режима валютного курса негативных явлений посредством формирования емкого и ликвидного валютного рынка, трансформации политики интервенций, установления альтернативного монетарного ориентира (изменения монетарного режима), активизации трансмиссионного механизма монетарной политики (процентного канала), развития инструментария управления валютным риском, снижения девальвационных ожиданий и противодействия феномену «боязни плавания»;

- снижение девальвационного давления на валютный курс за счет мер по обеспечению сбалансированности внешней торговли, привлечению прямых иностранных инвестиций, реализации политики импортозамещения, структурной перестройки и модернизации экономики в части снижения зависимости производства от импорта. Это позволит расширить возможности реализации инновационной стратегии экономического развития; модернизировать производственные мощности за счет импорта высоких технологий; обеспечить высокий уровень реальных доходов населения, низкоинфляционное развитие экономики и устойчивость банковского сектора.

Личный вклад соискателя. Диссертация является законченным научным трудом, выполненным соискателем самостоятельно на основе изучения классической и современной экономической литературы, анализа статистических данных, обобщения отечественного и зарубежного практического опыта в области формирования валютного курса. Разработанные положения и выводы, содержащиеся в диссертационном исследовании и выносимые на защиту, принадлежат соискателю лично.

Апробация результатов диссертации. Апробацию результатов диссертации подтверждают 5 актов о практическом использовании результатов исследования, в том числе 4 акта о внедрении в деятельность Национального банка Республики Беларусь, 1 акт о внедрении в учебный процесс БГЭУ.

Основные положения диссертации представлены на 10 международных конференциях: «Актуальные проблемы развития финансово-кредитного механизма в инновационной экономике» (Минск, 2007); «Республика Беларусь в системе международных экономических отношений» (Минск, 2008); «Экономический рост Республики Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость» (Минск, 2009, 2010); «Актуальные проблемы экономического и социального развития производственной сферы» (Донецк, 2009, 2010); «Устойчивый рост национальной экономики: инновации и конкурентоспособность»

(Минск, 2009), «Проблемы инновационного развития и креативная экономическая мысль на рубеже веков: А.К. Шторх, С.Ю. Витте, А.А. Богданов»

(Минск, 2010); «Экономика глазами молодых» (Вилейка, 2010); «Менеджмент и маркетинг: современные глобальные вызовы» (Донецк, 2014).

Опубликованность результатов диссертации. По теме исследования опубликовано 20 научных работ объемом 7,1 авторского листа, в том числе 5 разделов коллективной монографии (1,3 авторского листа), 9 статей, соответствующих п. 18 Положения о присуждении ученых степеней и присвоении ученых званий в Республике Беларусь, объемом 4,6 авторского листа (из них 5 – в журналах, 4 – в сборниках научных трудов), 10 – в материалах конференций.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, общей характеристики работы, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Работа изложена на 156 страницах. Объем, занимаемый 37 рисунками, 14 таблицами и 4 приложениями, составляет 34 страницы. Библиографический список включает 139 наименований (11 страниц).

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ

Первая глава «Теоретические основы валютного курсообразования»

посвящена исследованию эволюции теорий валютного курса и взаимосвязей курсообразующих факторов, а также уточнению понятийного аппарата, используемого в диссертационной работе.

Генезис научных взглядов на проблему валютного курсообразования показал, что эволюция теорий валютного курса предопределялась изменениями мировой валютной системы. Так, в период функционирования Парижской валютной системы в рамках классического направления экономической науки были разработаны количественная теория Д. Рикардо, теория единой цены Дж. Ст. Милля. Во время Генуэзской валютной системы в рамках кейнсианского направления появились теория регулируемой валюты Дж. М. Кейнса, теория нейтральных курсов Р. Нюрксе. В рамках Бреттон-Вудской валютной системы были проведены исследования неоклассического направления (нормативная теория А. Ланьи, маржинальный подход П. Самуэльсона) и неокейнсианского направления (чисто-потоковый подход М. Флеминга, теория платежного баланса Ф. Махлупа). При этом ученые доказывали или отрицали необходимость государственного вмешательства в процесс курсообразования. В период Ямайской валютной системы по мере появления новых инструментов валютного рынка ученые приступили к разработке комплексных подходов и моделей объяснения процессов курсообразования в рамках современного классического направления (монетарный подход Дж. Френкеля, портфельный подход В. Брансона), современного кейнсианского направления (факторный подход М. Обстфельда, поведенческий подход Р. Макдональда) и других направлений (концепция паритета процентных ставок Дж. Билсона, микроструктурный подход М. Тэйлора, теория рефлексивности Дж. Сороса, теория инфицирования С. Эдвардса, теория боязни плавания Г. Кальво, теория конкурентной девальвации Б. Эйхенгрина).

В результате ретроспективного анализа научных взглядов на проблему валютного курсообразования, используя факторный подход, разработана теоретическая модель взаимосвязей валютного курса и курсообразующих факторов. Определено, что соотношение между валютами обусловливается факторами со стороны спроса и предложения валюты, а также мерами государственного регулирования процессов курсообразования, среди которых важное значение отводится валютным ограничениям. В свою очередь показано, что валютный курс как инструмент экономической политики оказывает влияние на всю экономическую среду, определяя эффективность внешнеэкономических операций.

Обосновано, что девальвационные ожидания правомерно выделять в качестве центрального фактора дополнительного спроса на иностранную валюту в периоды экономических дисбалансов. Это обусловлено тем, что результатом роста девальвационных ожиданий может стать «валютная паника», вызывающая интенсивное ускорение покупки валюты всеми субъектами экономики. Ослабление курса национальной валюты на фоне снижения валютных резервов может привести к усилению девальвационных ожиданий и соответственно к дальнейшему росту спроса на валюту.

Схема взаимосвязей основных курсообразующих факторов для малой открытой экономики представлена на рисунке 1.

Рисунок 1 – Схема взаимосвязей основных курсообразующих факторов для малой открытой экономики Предложена дефиниция системы валютного курсообразования как совокупности элементов, определяющих процесс формирования валютного курса в рамках реализации государственной политики курсообразования и целей других участников валютных отношений, что позволяет учесть макроэкономические приоритеты денежных властей при регулировании валютного курса, а также интересы субъектов хозяйствования и населения при осуществлении ими операций на валютном рынке. При этом в качестве факторов валютного курсообразования выступают элементы системы, которые в исследуемый период оказывали существенное влияние на изменение валютного курса и стабильность валютного рынка. Под стабильностью валютного рынка автором понимается такое состояние валютного рынка, при котором его участники надлежащим образом осуществляют присущую им деятельность. В системе формирования валютного курса выделены основные элементы, посредством которых денежные власти реализуют функцию регулятора курсообразования: валютная котировка, режим валютного курса и политика курсового тренда.

Валютная котировка определена как процесс межсубъектных взаимоотношений по установлению валютного курса при осуществлении валютнообменных операций, определяемых нормой доходности и характером их государственного регулирования. В зависимости от участников процесса курсообразования выделены официальная, биржевая, межбанковская и котировка, формируемая в результате взаимодействия банков и их клиентов (банковская котировка). Денежные власти, оказывая влияние на взаимосвязи сегментов валютного рынка и соответствующие межсубъектные отношения, воздействуют также на доступность и стоимость валютных ресурсов.

Режим валютного курса представлен как совокупность правил, определяющих параметры формирования курсов обмена валют на национальном рынке, а также степень и условия вмешательства денежных властей в процесс курсообразования.

Выделены типы экономической среды на базе критерия режима валютного курса (по состоянию на 2013 г.):

1. Страны с закрытым валютным рынком. Используется монетарный режим таргетирования валютного курса при полной подчиненности национальной денежно-кредитной политики монетарному регулированию эмитента используемой валюты (валютный режим без национальной валюты – 13 стран).

2. Страны с фиксированным валютным курсом при потенциале развития финансового рынка. Применяется режим таргетирования валютного курса посредством прямого или косвенного государственного регулирования (режим валютного совета – 12 стран, простое фиксирование – 44 страны, режим стабилизации – 19 стран).

3. Страны со сравнительно свободным, но нестабильным рынком, где валютный курс зависит от случайных факторов. Действует преимущественно режим таргетирования валютного курса посредством рыночных инструментов государственного регулирования (режим скользящей фиксации – 14 стран, фиксирование в рамках горизонтального коридора – 1 страна, режим иного свободного регулирования – 18 стран).

4. Страны с развитым рынком, придерживающиеся приоритета свободного плавания валютного курса. Свободное курсообразование активизирует все каналы денежной трансмиссии, что позволяет широко применять инструментарий денежно-кредитной политики в рамках режима таргетирования инфляции (валютный режим управляемого плавания – 32, независимое плавание – 30 стран).

Политика курсового тренда определена как деятельность денежных властей, направленная на достижение курсового тренда, соответствующего макроэкономическим приоритетам. При этом политика курсового тренда может носить девальвационный или ревальвационный характер.

Выделены основные каналы влияния курсового тренда на потребителей, производителей, инфляционные процессы и платежный баланс (таблица 1).

–  –  –

Вторая глава «Анализ курсообразования в условиях транзитивной экономики» посвящена исследованию особенностей развития системы валютного курсообразования в странах с транзитивной экономикой, а также разработке инструментария ее анализа.

Установлено, что в экономическом развитии стран с транзитивной экономикой важную роль играют депрессивные ожидания экономических агентов, растущие в ответ на либерализацию и проявления нестабильности на формирующемся рынке. В свою очередь присущие открытым транзитивным экономикам внешнеэкономические шоки и частые падения уровня валютных резервов провоцируют девальвационные ожидания и процессы долларизации.

Оценка девальвационных ожиданий, как правило, основывается на опросах экономических агентов. Эффективность данного подхода ограничена выборочной совокупностью опрашиваемых и вероятностью недостоверных ответов. Предложено оценивать уровень девальвационных ожиданий по формуле (1), используя разность доходностей по краткосрочным депозитам в национальной и иностранной валюте, скорректированную на валютную структуру депозитов n( Dr Rr Dv Rv ) a, (1) 2 nDv Rv где a – ожидаемое изменение валютного курса, коэффициент;

n – срок депозита, лет;

Dr – доля депозитов в национальной валюте в общей сумме депозитов;

R r – годовая процентная ставка по депозиту в национальной валюте;

Dv – доля депозитов в иностранной валюте в общей сумме депозитов;

Rv – годовая процентная ставка по депозиту в иностранной валюте.

Разработанная методика позволяет использовать данные о девальвационных ожиданиях в процессе моделирования валютного курсообразования, при построении сценариев для стресс-тестирования финансовой системы, а также в целях разработки монетарной политики.

Оценка девальвационных ожиданий в Республике Беларусь показала их высокий уровень в 2012 и 2013 гг., что позволяет сделать вывод о росте значимости данного фактора курсообразования (рисунок 2).

–  –  –

где Yi,t – значение показателя Yi в момент времени t;

Yi – среднее значение показателя Yi ;

Y – стандартное отклонение показателя Yi.

i Исходя из степени волатильности CMC-Index в качестве порогового уровня (свидетельствующего о кризисной ситуации) принята сумма среднего значения Показатели Y1, Y2, Y3, Y4, Y5, Y6 соответствуют показателям I/E, М2/Gdp, DExp, CGdp, Fip/Fr, FL.

CMC-Index и одного стандартного отклонения данного показателя в большую сторону (рисунок 3).

Рисунок 3 – Динамика CMC-Index за 2007–2013 гг.

Интерпретируя динамику CMC-Index, предложено руководствоваться следующим правилом: чем больше положительная величина индекса, тем выше уровень рисков, способных привести к существенной нестабильности на внутреннем валютном рынке. Отрицательная величина индекса свидетельствует об отсутствии рисков, а нулевое значение – о равновесии.

Значимость индекса состояния валютного рынка проявляется в способности оценить текущий уровень стабильности на валютном рынке и предвидеть момент потери его устойчивости (анализ тренда индекса). Также он позволяет определить основные источники возникновения кризисных явлений на валютном рынке (анализ структуры индекса) (рисунок 4).

Рисунок 4 – Динамика компонент CMC-Index за 2007–2013 гг.

Структура индекса показывает, что напряженности 2009 и 2011 гг. имели признаки кризиса первого поколения, связанные с чрезмерной монетарной экспансией и проблемами несбалансированности внешней торговли. Изменения в структуре индекса, произошедшие в 2012 и 2013 гг., свидетельствуют о значимости факторов, связанных с реализацией кризиса второго поколения, обусловленных высокими девальвационными ожиданиями и негативной фазой экономического цикла.

Построена экономико-математическая модель1, определяющая количественные параметры стохастической зависимости инфляции от динамики валютного курса, основанная на выявленных экономических взаимосвязях инфляции с набором ее предикторов (таблица 2), а также их оценке с использованием инструментария эконометрического моделирования:

cpit = 0,735ppit + 0,285gdpt-1 + 0,125excht-1 – 0,081nrnbt-2 – 0,005, (3)

–  –  –

Результаты эконометрического моделирования свидетельствуют, что обесценение национальной денежной единицы на 1 % приводит в краткосрочном периоде к росту индекса цен производителей промышленной продукции на 0,64 %. Воздействие девальвации на индекс потребительских цен осуществляется по двум каналам: как непосредственно через увеличение стоимости в белорусских рублях импортных товаров и платных услуг (менее значительное, 0,13 %), так и опосредованно через увеличение издержек в промышленности (более значительное, 0,47 %). В совокупности 1 % девальвации приводит в краткосрочном периоде к повышению потребительских цен на 0,6 %.

Временные ряды показателей прологарифмированы и очищены от сезонной составляющей.

Третья глава «Совершенствование государственного управления валютным курсом в Республике Беларусь» посвящена разработке научнопрактических рекомендаций по совершенствованию валютных котировок, режима валютного курса и политики курсового тренда.

Валютные обороты на межбанковском рынке Республики Беларусь значительно превышают обороты биржевых торгов.

При этом существенный рост разницы наблюдался в период применения административных ограничений на валютном рынке (2009 и 2011 гг.). Такую же неравнозначность спроса и предложения, формируемых на различных сегментах валютного рынка, демонстрирует и динамика спрэда между средневзвешенным курсом доллара США на внебиржевом рынке и официальным курсом. В связи с этим предложено устанавливать официальную валютную котировку с учетом спроса и предложения на иностранную валюту на межбанковском рынке, что позволит официальной котировке отражать более полную информацию о состоянии валютного рынка.

По мнению автора, из определения термина «валютный курс» следует, что плата за проведение валютно-обменных операций должна включаться в значение валютного курса. Наличие возможности взимания банками комиссионного вознаграждения приводит к тому, что валютный курс перестает быть конечной ценой валюты. Постановлением Правления Национального банка Республики Беларусь в конце 2009 г. была отменена возможность взимания банками комиссионного вознаграждения за проведение валютно-обменных операций на внебиржевом рынке. В то же время банки до настоящего времени вправе взимать комиссионное вознаграждение при совершении валютно-обменных операций на биржевом валютном рынке, в том числе и за операции по обязательной продаже валюты. При этом размер комиссионного вознаграждения определяется банками самостоятельно. Предложено отменить такую возможность.

В результате анализа ситуации на валютном рынке в 2009 и 2011 гг. определено применение схожих административных мер на различных сегментах валютного рынка, которые выражались в ограничении операций банков и субъектов хозяйствования на бирже, установлении предельных значений курсов наличной валюты, введении повышенного биржевого сбора и др. В такой ситуации спрос на валюту на бирже в условиях дефицита ресурсов и более высокой их стоимости на внебиржевом рынке реально не снижался, а носил характер отложенного. Также в национальной экономике в этот период реализовывался эффект множественности валютных курсов. Предложено отказаться от практики использования таких ограничений.

В части режима валютного курса на основании опыта стран с транзитивной экономикой, анализа критериев выбора режима валютного курса и структуры валютных отношений в Республике Беларусь подтверждена целесообразность повышения гибкости режима валютного курса в современных экономических условиях, а также выделены основные направления нивелирования возникающих при этом негативных явлений. Предложения направлены на формирование емкого и ликвидного валютного рынка, трансформацию политики интервенций, установление альтернативного монетарного ориентира, активизацию трансмиссионного механизма монетарной политики, разработку систем управления валютным риском, снижение девальвационных ожиданий экономических агентов и противодействие феномену «боязни плавания». Для снижения девальвационных ожиданий предложено создать в рамках структуры Национального банка Республики Беларусь специализированное подразделение, ответственное за управление общественными ожиданиями. Возможно также привлечение сторонней PR-организации (на условиях аутсорсинга) с целью воздействия на общественное мнение в отношении проводимой курсовой политики.

В рамках политики курсового тренда в результате анализа макроэкономических факторов, структуры платежного баланса и уровня импортоемкости экономики Республики Беларусь определено, что девальвационный курсовой тренд ограничивает возможности реализации инновационно-активной стратегии развития, модернизации производственных мощностей за счет импорта высоких технологий, обеспечения высокого уровня реальных доходов населения и низкоинфляционного развития экономики, а также нарушает устойчивость банковского сектора. Обоснован вывод о том, что перманентное девальвационное давление на валютный курс обусловлено несвоевременностью и недостаточностью принятых мер по сбалансированности внешней торговли, структурной перестройке экономики, модернизации производств и реализации действенной политики импортозамещения. В свою очередь девальвационный тренд валютного курса негативно сказывается на основных параметрах финансовой стабильности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основные научные результаты диссертации.

Проведенное исследование позволило сделать следующие выводы и сформулировать предложения по совершенствованию системы валютного курсообразования в условиях девальвационных ожиданий.

1. Развиты теоретико-методологические основы валютного курсообразования. На основе ретроспективного анализа научных взглядов на проблему валютного курсообразования разработана теоретическая модель взаимосвязей валютного курса и курсообразующих факторов. Девальвационные ожидания выделены как центральный фактор дополнительного спроса на иностранную валюту в периоды экономических дисбалансов. Предложено определение термина «система валютного курсообразования», позволяющее учесть макроэкономические приоритеты государства в сфере регулирования процессов курсообразования и интересы других участников валютных отношений. В системе валютного курсообразования выделены три основных элемента, посредством которых денежные власти реализуют функцию регулятора процессов курсообразования: валютная котировка, режим валютного курса и политика курсового тренда, и уточнена их сущность. Предложена классификация типов экономической среды на базе критерия режима валютного курса [7, 9, 10, 14, 16].

2. Разработана методика оценки девальвационных ожиданий субъектов финансового рынка. Наиболее часто применяемый подход к оценке девальвационных ожиданий основывается на опросах экономических агентов, эффективность которых ограничена выборочной совокупностью опрашиваемых и возможностью недостоверных ответов. Предлагаемая методика базируется на сравнении доходностей по краткосрочным инвестиционным активам в национальной и иностранной валюте. При этом с учетом разнородной валютной структуры активов в различные периоды оценка девальвационных ожиданий скорректирована на валютную структуру инвестиционных активов. Количественное определение девальвационных ожиданий позволяет включить их в моделирование процессов валютного курсообразования, а также использовать при построении сценариев для стресс-тестирования финансовой системы [5].

3. Развит методический инструментарий для оценки состояния внутреннего валютного рынка путем построения индекса состояния валютного рынка как диагностического средства выявления тенденции роста нестабильности на внутреннем валютном рынке. В отличие от традиционных подходов в процессе выбора компонент индекса состояния валютного рынка учтены факторы возникновения различных типов валютных кризисов. Таким образом, разработанный инструмент основан не только на анализе данных прошлых лет, но также позволяет предвидеть новые угрозы, способные реализоваться в будущем. Значимость индекса проявляется в возможности оценить текущий уровень стабильности на валютном рынке и заранее учесть момент потери его устойчивости (анализ тренда индекса). Также он позволяет определить основные факторы влияния на текущее состояние валютного рынка и источники возникновения кризисных явлений путем анализа структуры индекса [6, 20].

4. Построена экономико-математическая модель, определяющая взаимосвязь валютного курса с инфляционными процессами. Разработанная модель отличается авторским набором регрессоров, определяющих динамику индекса потребительских цен в современных экономических условиях Республики Беларусь, и использованным механизмом передачи экономических шоков на потребительскую инфляцию. Результаты эконометрического моделирования свидетельствуют, что 1 % девальвации национальной валюты приводит в краткосрочном периоде к повышению потребительских цен на 0,6 %. Данная оценка подтверждает предположение автора о несовместимости в современных экономических условиях Республики Беларусь политики по достижению низкой инфляции и политики курсового тренда девальвационного типа [4].

5. Разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию системы валютного курсообразования в Республике Беларусь.

В части регламентации валютных котировок в Республике Беларусь предложено: а) устанавливать официальную валютную котировку с учетом спроса и предложения на иностранную валюту на межбанковском рынке, что позволит официальной котировке отражать более полную информацию о состоянии внутреннего валютного рынка; б) отказаться от практики взимания банками комиссионного вознаграждения при осуществлении валютно-обменных операций, благодаря которому валютный курс будет являться конечной ценой валюты (плата за проведение валютно-обменных операций должна включаться в значение валютного курса); в) отказаться от практики использования ограничений на формирование рыночного спроса и предложения на всех сегментах валютного рынка, таких как ограничение операций банков и субъектов хозяйствования на бирже, установление предельных значений курсов валют и других, что обеспечит формирование единого обменного курса на всех сегментах валютного рынка, конкуренцию на валютные ресурсы и будет содействовать переходу к более гибкому режиму курсообразования.

В части режима валютного курса на основании опыта стран с транзитивной экономикой, анализа критериев выбора режима валютного курса и структуры валютных отношений в Республике Беларусь подтверждена целесообразность повышения гибкости режима валютного курса в современных экономических условиях, а также предложены направления нивелирования возникающих при этом негативных явлений. Предложения направлены на формирование емкого и ликвидного валютного рынка, трансформацию политики интервенций центрального банка, установление альтернативного монетарного ориентира, активизацию трансмиссионного механизма монетарной политики, разработку систем управления валютным риском, снижение девальвационных ожиданий экономических агентов и противодействие феномену «боязни плавания».

В части политики курсового тренда на основании анализа макроэкономических факторов, структуры платежного баланса и уровня импортоемкости экономики Республики Беларусь определено, что девальвационный курсовой тренд ограничивает возможности реализации инновационно-активной стратегии экономического развития, модернизации производственных мощностей за счет импорта высоких технологий, обеспечения высокого уровня реальных доходов населения и низкоинфляционного развития экономики, а также нарушает устойчивость банковского сектора. Основная сложность трансформации системы курсообразования заключается в необходимости проведения структурных экономических реформ [1–3, 8, 9, 11–13, 15, 17–19].

Рекомендации по практическому использованию результатов. Высокая значимость внешнего сектора экономики Республики Беларусь требует внедрения в практику субъектов, связанных с внешнеэкономической деятельностью, Национального банка Республики Беларусь, а также в учебные программы современного научного подхода к рассмотрению, анализу и оптимизации валютного курсообразования. В связи с этим разработки диссертационного исследования можно использовать в процессе совершенствования системы валютного курсообразования в Республике Беларусь (акты о внедрении в деятельность Национального банка Республики Беларусь от 15.09.2010 г. и 17.11.2010 г.), а также осуществления мониторинга состояния валютного рынка в рамках функции Национального банка Республики Беларусь по мониторингу финансовой стабильности, закрепленной статьями 26 и 35-1 Банковского кодекса Республики Беларусь (акты о практическом использовании в деятельности Национального банка Республики Беларусь от 27.02.2014 г. и 29.08.2014 г.). Положения диссертационного исследования могут быть применены экономическими субъектами при оценке рисков изменения валютного курса, а также в учебном процессе при изучении вопросов макроэкономического регулирования и внешнеэкономической деятельности (акт внедрения в учебную программу от 19.10.2010 г.).

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ СОИСКАТЕЛЯ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Коллективная монография

1. Бобрович, В.В. Процентная политика банков Беларуси в условиях финансово-экономического кризиса (2008 – начало 2010 гг.) / В.В. Бобрович, А.Г. Галова, В.В. Курьян, А.Ю. Миксюк, Д.Ч. Табала, В.Н. Усоский ; под науч.

ред. Ю.М. Ясинского. – Пинск : Полес. гос. ун-т, 2011. – 92 с.

Статьи в научных рецензируемых журналах

2. Бобрович, В.В. Условия введения режима валютной корзины в экономике Беларуси / В.В. Бобрович // Весн. Беларус. дзярж. экан. ун-та. – 2008. – № 6. – С. 95–101.

3. Бобрович, В.В. Выбор режима денежно-кредитной политики в современных условиях Республики Беларусь / В.В. Бобрович // Весн. Беларус. дзярж.

экан. ун-та. – 2009. – № 2. – С. 72–78.

4. Бобрович, В.В. Эконометрическая модель влияния валютного курса на инфляционные процессы / В.В. Бобрович // Весн. Беларус. дзярж. экан. ун-та. – 2013. – № 6. – С. 33–41.

5. Бобрович, В.В. Подход к оценке девальвационных ожиданий при помощи теории непокрытого паритета процентных ставок (на примере зарубежных стран) / В.В. Бобрович // Потребит. кооп. – 2014. – № 1. – С. 50–56.

6. Бобрович, В.В. Экономико-статистическая оценка состояния валютного рынка / В.В. Бобрович // Банк. вестн. – 2014. – № 4. – С. 42–50.

Статьи в сборниках научных трудов

7. Бобрович, В.В. Механизмы преобразования валютных отношений в рамках мировой валютной системы / В.В. Бобрович // Сельское хозяйство – проблемы и перспективы : сб. науч. тр. : в 2 т. / Гродн. гос. аграр. ун-т ; под ред.

В.К. Пестиса. – Гродно, 2007. – Т. 1 : Агрономия. Экономика. – С. 251–264.

8. Бобрович, В.В. Влияние процессов курсообразования на устойчивость функционирования экономики переходного типа / В.В. Бобрович // Сельское хозяйство – проблемы и перспективы : сб. науч. тр. : в 2 т. / Гродн. гос. аграр.

ун-т ; под ред. В.К. Пестиса. – Гродно, 2008. – Т. 1 : Агрономия. Экономика. – С. 236–244.

9. Бобрович, В.В. Политика валютного курса и современные условия ее реализации в Беларуси / В.В. Бобрович // Науч. тр. Белорус. гос. экон. ун-та ;

редкол.: В.Н. Шимов (пред.) [и др.]. – Минск, 2009. – С. 34–41.

10. Бобрович, В.В. Факторы формирования валютного курса на финансовом рынке Республики Беларусь / В.В. Бобрович // Науч. тр. Белорус. гос. экон.

ун-та ; редкол.: В.Н. Шимов (пред.) [и др.]. – Минск, 2010. – С. 34–44.

Материалы конференций

11. Бобрович, В.В. Влияние процессов курсообразования на устойчивость функционирования транзитивной экономики / В.В. Бобрович // Актуальные проблемы развития финансово-кредитного механизма в инновационной экономике : материалы междунар. науч.-практ. конф., Минск, 29–30 нояб. 2007 г. / Белорус. гос. экон. ун-т ; редкол.: Г.А. Короленок (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2007. – С. 132–134.

12. Бобрович, В.В. Политика валютного курса в современных условиях экономики Беларуси / В.В. Бобрович // Республика Беларусь в системе международных экономических отношений : сб. материалов междунар. науч.-практ.

конф., Минск, 23–24 окт. 2008 г. / НАН Беларуси, Ин-т экономики ; науч.-ред.

совет: М.В. Мясникович [и др.]. – Минск, 2009. – С. 627–631.

13. Бобрович, В.В. Роль механизма валютного курсообразования в процессе структурной перестройки экономики / В.В. Бобрович // Экономический рост Республики Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость : материалы II Междунар. науч.-практ. конф., Минск, 19–20 мая 2009 г. : в 2 т. / Белорус.

гос. экон. ун-т ; редкол.: В.Н. Шимов (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2009. – Т. 1. – С. 265–266.

14. Бобрович, В.В. Теоретические основы политики валютного курса / В.В. Бобрович // Актуальные проблемы экономического и социального развития производственной сферы : материалы междунар. науч.-теорет. конф., Донецк, 21–22 мая 2009 г. : в 2 т. / Донец. нац. техн. ун-т ; редкол.: В.В. Дементьев [и др.]. – Донецк, 2009. – Т. 1. – С. 61–62.

15. Бобрович, В.В. Внешнеэкономический дисбаланс как ограничение устойчивого развития национальной экономики / В.В. Бобрович // Устойчивый рост национальной экономики: инновации и конкурентоспособность : материалы I Междунар. науч.-практ. конф. аспирантов и молодых ученых, Минск, 15– 16 дек. 2009 г. / Белорус. гос. экон. ун-т ; редкол.: Г.А. Короленок (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2009. – С. 308–309.

16. Бобрович, В.В. Генезис взглядов различных экономических школ на проблему валютного курсообразования / В.В. Бобрович // Проблемы инновационного развития и креативная экономическая мысль на рубеже веков:

А.К. Шторх, С.Ю. Витте, А.А. Богданов : материалы междунар. науч.-практ.

конф., Минск, 25–26 марта 2010 г. / НАН Беларуси, Ин-т экономики ; науч.-ред.

совет: М.В. Мясникович [и др.]. – Минск, 2010. – С. 652–655.

17. Бобрович, В.В. Внешнеэкономическая политика и инновационное развитие экономики Республики Беларусь / В.В. Бобрович // Актуальные проблемы экономического и социального развития производственной сферы : материалы междунар. науч.-теорет. конф., Донецк, 20–21 мая 2010 г. : в 2 т. / Донец. нац.

техн. ун-т ; редкол.: В.В. Дементьев [и др.]. – Донецк, 2010. – Т. 1. – С. 50–51.

18. Бобрович, В.В. Некоторые аспекты внешнеторговой несбалансированности и курсовой политики Беларуси / В.В. Бобрович // Экономический рост Республики Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость : материалы III Междунар. науч.-практ. конф., Минск, 19–20 мая 2010 г. : в 2 т. / Белорус. гос. экон.

ун-т ; редкол.: В.Н. Шимов (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2010. – Т. 1. – С. 208–209.

19. Бобрович, В.В. Совершенствование системы валютных котировок в современной экономике Беларуси / В.В. Бобрович // Экономика глазами молодых : материалы III Междунар. экон. форума молодых ученых, Вилейка, 28– 30 мая 2010 г. / Белорус. гос. экон. ун-т ; редкол.: Г.А. Короленок (отв. ред.) [и др.]. – Минск, 2010. – С. 39–41.

20. Бобрович, В.В. Экономико-статистические методы к оценке валютного рынка / В.В. Бобрович // Менеджмент и маркетинг: современные глобальные вызовы : материалы междунар. науч.-теорет. конф., Донецк, 24–25 апр. 2014 г. :

в 2 т. / Донец. нац. техн. ун-т ; редкол.: О.А. Кратт [и др.]. – Донецк, 2014. – C. 27–28.

РЭЗЮМЭ

–  –  –

Ключавыя словы: валютны курс, валютны рынак, валютная каціроўка, рэжым валютнага курса, палітыка курсавога трэнду, інтэрвенцыі, дэвальвацыйныя чаканні, дэвальвацыя, ревальвацыя.

Мэта работы: развіццё тэарэтыка-метадалагічных асноў валютнага курсаўтварэння і распрацоўка прапаноў па яго ўдасканаленні ва ўмовах дэвальвацыйных чаканняў з улікам макраэканамічных прыярытэтаў Рэспублікі Беларусь.

Метады даследавання: агульнанавуковыя метады пазнання, групоўка, параўнанне, аналіз, сінтэз, навуковая абстракцыя, лагічнае абагульненне, фармалізацыя, назіранне, апісанне, сістэмны падыход, экспертная ацэнка, статыстычныя метады і эканоміка-матэматычнае мадэляванне.

Атрыманыя вынікі і іх навізна: развіты тэарэтыка-метадалагічныя асновы валютнага курсаўтварэння; распрацавана методыка ацэнкі дэвальвацыйных чаканняў суб'ектаў фінансавага рынку з улікам дынамікі валютнай структуры інвестыцыйных актываў; пабудаваны індэкс стану валютнага рынку як дыягнастычны сродак выяўлення тэндэнцыі росту нестабільнасці на ўнутраным валютным рынку, а таксама фактараў узнікнення такой нестабільнасці; пабудавана эканоміка-матэматычная мадэль, якая вызначае ўзаемасувязь валютнага курсу з інфляцыйнымі працэсамі;

распрацаваны комплекс навукова-практычных рэкамендацый па ўдасканаленні сістэмы валютнага курсаўтварэння ў Рэспубліцы Беларусь.

Ступень выкарыстання: вынікі даследавання ўкаранёны ў практычную дзейнасць Нацыянальнага банка Рэспублікі Беларусь, а таксама ў навучальны працэс БДЭУ.

Галіна прымянення: практычная дзейнасць суб'ектаў знешнеэканамічнай дзейнасці, дзяржаўнае рэгуляванне сферы валютных адносін, вучэбная і навуковая дзейнасць.

РЕЗЮМЕ

–  –  –

Система валютного курсообразования в Республике Беларусь в условиях девальвационных ожиданий Ключевые слова: валютный курс, валютный рынок, валютная котировка, режим валютного курса, политика курсового тренда, интервенции, девальвационные ожидания, девальвация, ревальвация.

Цель работы: развитие теоретико-методологических основ валютного курсообразования и разработка предложений по его совершенствованию в условиях девальвационных ожиданий с учетом макроэкономических приоритетов Республики Беларусь.

Методы исследования: общенаучные методы познания, группировка, сравнение, анализ, синтез, научная абстракция, логическое обобщение, формализация, наблюдение, описание, системный подход, экспертная оценка, статистические методы и экономико-математическое моделирование.

Полученные результаты и их новизна: развиты теоретико-методологические основы валютного курсообразования; разработана методика оценки девальвационных ожиданий субъектов финансового рынка с учетом динамики валютной структуры инвестиционных активов; построен индекс состояния валютного рынка как диагностическое средство выявления тенденции роста нестабильности на внутреннем валютном рынке, а также факторов возникновения такой нестабильности; построена экономико-математическая модель, определяющая взаимосвязь валютного курса с инфляционными процессами; разработан комплекс научно-практических рекомендаций по совершенствованию системы валютного курсообразования в Республике Беларусь.

Степень использования: результаты исследования внедрены в практическую деятельность Национального банка Республики Беларусь, а также в учебный процесс БГЭУ.

Область применения: практическая деятельность субъектов внешнеэкономической деятельности, государственное регулирование сферы валютных отношений, учебная и научная деятельность.

–  –  –

Key words: exchange rate, foreign exchange market, foreign exchange quotation, the exchange rate regime, the policy of the exchange rate trend, interventions, devaluation expectations, devaluation, revaluation.

The purpose of research: development of theoretical and methodological fundamentals of the exchange rate functioning and proposals for its improvement in the conditions of devaluation expectations with regard to the priorities of macroeconomic development of the Republic of Belarus.

Research methods: general scientific methods of cognition, grouping, comparison, analysis, synthesis, scientific abstraction, logical generalization, formalization, observation, description, system approach, expert evaluation, statistical methods, economic and mathematical modeling.

The obtained results and their scientific novelty: theoretical and methodological basis for the formation of currency exchange rate are advanced; an approach to the assessment of devaluation expectations of financial market with regard to the dynamics of the currency composition of the investment assets is developed; the index of foreign exchange market conditions as a diagnostic tool to identify trends in the increased volatility in the domestic currency market, as well as factors in the emergence of such instability is built; economic and mathematical model that defines the relationship of the exchange rate with inflation processes is built; a set of scientific and practical recommendations to improve the system of currency exchange rate in the Republic of Belarus is developed.

Degree of application: results of study are introduced into the practical activities of the National Bank of the Republic of Belarus, as well as in the educational process of BSEU.

Area of application: practical activities of entities of foreign economic activities, state regulation of the foreign relations sphere, educational and scientific activities.

–  –  –

Подписано в печать 25.09.2014. Формат 6084/16. Бумага офсетная. Гарнитура Times New Roman. Офсетная печать. Усл. печ. л. 1,6. Уч.-изд. л. 1,4. Тираж 66 экз. Заказ УО «Белорусский государственный экономический университет».

Свидетельство о государственной регистрации издателя, изготовителя, распространителя печатных изданий № 1/299 от 22.04.2014.

220070, Минск, просп. Партизанский, 26.

Отпечатано в УО «Белорусский государственный экономический университет».

Лицензия полиграфическая № 02330/210 от 14.04.2014.

220070, Минск, просп. Партизанский, 26.



Похожие работы:

«Утвержден БАРМ 00003-24 34 08-1-ЛУ «СИСТЕМА АВТОМАТИЗАЦИИ ПРОЦЕССА УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМИ ЗАКУПКАМИ АВТОМАТИЗИРОВАННЫЙ ЦЕНТР КОНТРОЛЯ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ И МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ЗАКАЗ» («АЦК-Госзаказ» («АЦК-Муниципальный заказ»)) Подсистема ««Исполнение заказа». Контроль исполнения...»

«Динамика денежно-кредитных показателей в январе 2016 года В январе 2016 года отмечается спад экономики (по предварительным данным НСК) в размере -10,7 процента (в январе 2015 года наблюдался экономический рост в размере 7,9 процента), без учета «Кумтор» реальный ВВП снизился на 1,5 процента (в январе 2015 года увеличился на 2,7 процент...»

«Динамика денежно-кредитных показателей в январе-сентябре 2015 года В январе-сентябре 2015 года темпы прироста экономики (по предварительным данным НСК) составили 6,3 процента (в январ...»

«УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКТЕ МАТЕРИАЛЫ ПО ДИСЦИПЛИНЕ «ИНДУСТРИЯ ГОСТЕПРИИМСТВА» 1. Пояснительная записка Гостеприимство, одно из основных понятий человеческой цивилизации, стало мощной индустрией, в которой занято множество профессионалов. В рамках этой индус...»

«Основная образовательная программа по направлению подготовки 080500.62 Бизнес-информатика профиль: Архитектура предприятий Философия 1. Цели и задачи дисциплины Целью курса является овладение основами философских знаний, формирование философскологической культуры мышления.Основные задачи курса: 1. Формирование п...»

«Коновалова Мария Петровна ОРГАНИЗАЦИЯ СОЦИАЛЬНОГО СТРАХОВАНИЯ И ПУТИ ЕГО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ В РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством: экономика труда Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата...»

«© 1999 г. Л.Т. ВОЛЧКОВА, В.Н. МИНИНА СТРАТЕГИИ СОЦИОЛОГИЧЕСКОГО ИССЛЕДОВАНИЯ БЕДНОСТИ ВОЛЧКОВА Людмила Тимофеевна доктор социологических наук, профессор, заведующая кафедрой социального управления...»

«Обзор прессы (НАПФ) 06.02.2009 Печатные и электронные СМИ НПФ смогут размещаться по-новому: инициатива ФСФР и НАПФ НАПФ подготовила изменения (есть в распоряжении ИА РосФинКом) в правила размещения средств пенсионных резервов НПФ (утвержденные постановлением Пра...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧЕРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ НОВОСИБИРСКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ Экономический факультет Кафедра Финансы и кредит ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИ...»

«АЛЯМОВ Амир Энверович СИСТЕМНАЯ ОЦЕНКА ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ ОБОРОННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика предпринимательства; промышленность) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание у...»








 
2017 www.pdf.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - разные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.