WWW.PDF.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Разные материалы
 

«ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» П.Н.Брусов,Т.В.Филатова финансовое планирование Рекомендовано УМО по образованию в области ...»

Б А К А Л А В Р И А Т

ФГОБУ ВПО «Финансовый университет

при Правительстве Российской Федерации»

П.Н.Брусов,Т.В.Филатова

финансовое планирование

Рекомендовано УМО по образованию

в области финансов, учета и мировой экономики

в качестве учебногопособиядля студентов,

обучающихся по специальностям «Финансы и кредит»,

«Бухгалтерский учет, анализ и аудит»

КНОРУС • МОСКВА • 2016

УДК 336.6(075.8)

ББК 65.291.9-21я73 Б89

Рецензенты:

Е. И. Шохин, заведующий кафедрой «Финансовый менеджмент» Финансового университета при Правительстве РФ, канд. экон. наук, проф., Н. И. Лахметкина, заведующая кафедрой «Инвестиционный менеджмент» Финансового университета при Правительстве РФ, канд. экон. наук, проф., Н. В. Колчина, проф. кафедры «Финансовый менеджмент» Всероссийского заочного финансово-экономического института, канд. экон. наук Брусов П. Н.

Б89 Финансовый менеджмент. Финансовое планирование : учебное пособие / П. Н. Брусов, Т. В. Филатова. — 3-е изд., стер. — М. : КНоРус, 2016.— 232 с. — (Бакалавриат).

ISBN 978-5-406-03705-8 Посвящено детальному изложению следующих разделов финансового менеджмента: финансовое обеспечение предпринимательства и финансовое планирование. Предназначено для подготовки на основе современных концепций финансового менеджмента экономистов (финансистов) нового типа. отвечает требованиям перехода к компетентностной модели высшего образования. Позволяет студентам освоить методы и инновации в финансовых стратегиях фирмы в условиях глобализации финансовых и товарных рынков и роста роли интеллектуального капитала в повышении эффективности компании.



соответствует ФГос Во 3+.

Для студентов бакалавриата всех финансовых и экономических профилей, включая финансы и кредит, бухгалтерский учет, аудит, магистрантов и специалистов всех финансовых и экономических направлений и специальностей, а также для финансовых директоров компаний и финансовых аналитиков, слушателей программ MBA.

УДК 336.6(075.8) ББК 65.291.9-21я73 Брусов Петр Никитович Филатова Татьяна Васильевна ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Финансовое планирование сертификат соответствия № Росс RU. АЕ51. Н 16604 от 07.07.2014.

Изд. № 10000. Формат 6090/16.

Гарнитура «NewtonC». Печать офсетная.

усл. печ. л. 14,5. уч.-изд. л. 10,16. Тираж 200 экз. Заказ № 5340.

ооо «Издательство «КноРус».

117218, г. Москва

–  –  –

Финансовый менеджмент рассматривают как процесс управления денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов предприятий и организаций.

основное назначение финансового менеджмента — создание эффективной системы управления. отправной точкой формирования любой системы управления в целом, включая и финансовый менеджмент, является определение целей управления. При этом следует учитывать, что финансовый менеджмент имеет различные формы проявления, поэтому выделяют оперативный, тактический и стратегический финансовый менеджмент. В каждом конкретном случае существуют специфические цели, методы, задачи, инструменты и варианты принятия решений.

К основным целям финансового менеджмента относятся:

• максимизация стоимости компании;

• выживание фирмы в конкурентной среде;

• достижение лидерства;

• минимизация риска деятельности компании;

• достижение устойчивых темпов роста компании;

• минимизация расходов компании;

• максимизация прибыли;

• избежание банкротства компании и крупных финансовых потерь;

• сохранение устойчивого финансового состояния компании и др.

Достижение поставленных целей обусловливает проведение эффективного финансового менеджмента. Повышение эффективности финансового менеджмента в значительной степени зависит от решения тех проблем, которые сдерживают его развитие на российских предприятиях. В настоящее время выделяют три основные группы проблем. Первая  группа связана с особенностями вхождения России в рыночные отношения; вторая — с отсутствием достаточной информации, используемой при управлении финансами; третья — с низким уровнем правового и государственного регулирования экономики.

Развитие в стране рыночных отношений, стабилизация экономики позволят существенно повысить эффективность финансового менеджмента в практической деятельности отечественных фирм и компаний.

•ПредислОвие Пособие предназначено для подготовки на основе современных концепций финансового менеджмента экономиста (финансиста) нового типа, отвечающего требованиям перехода к компетентностной модели высшего образования, для освоения студентом методов и инноваций в финансовых стратегиях фирмы в условиях глобализации финансовых и товарных рынков и роста роли интеллектуального капитала в повышении эффективности компании. от других учебных пособий оно отличается значительно более широким и глубоким использованием математики.

Авторы являются энтузиастами внедрения математических методов в экономику и финансы. Понимание того, что финансы являются по своей сути количественной наукой, а количественные методы играют важнейшую роль в подготовке финансистов и экономистов всех профилей, все шире распространяется среди специалистов, отвечающих за их подготовку. Примером этого понимания является внедрение в Финансовом университете при Правительстве РФ по инициативе авторов курса «основы финансовых вычислений (финансовая математика)» в качестве обязательного для бакалавров всех профилей, что является важным шагом на пути интеграции российского финансового и экономического образования в общемировое, где математическая составляющая финансовых дисциплин достигает 70% и более. Данное пособие является одним из первых шагов в направлении математизации финансовых дисциплин. Математические аспекты не являются для авторов самоцелью, а призваны лишь обеспечить глубокое понимание финансовых процессов.

Написанное финансистом и финансовым математиком для финансистов и экономистов данное пособие имеет целью найти ту золотую середину в подготовке студентов, когда глубокое знание финансов сочетается с возможностью самостоятельного проведения финансовых расчетов и оценок.

Пособие включает в себя изложение как стандартных вопросов финансового менеджмента на значительно более глубокой, чем в стандартных пособиях, математической основе, так и последних достижений финансовой науки, среди которых представлены, в частности, оригинальные результаты, полученные авторами пособия.

В настоящем пособии излагаются вопросы управления финансовым обеспечением предпринимательства и финансового планирования. Рассмотрены принципы организации финансового обеспечения, классификация источников финансирования предпринимательской деятельности, управление собственными финансовыми ресурсами, •7 Предисловие роль привлеченных и заемных средств в источниках финансирования предпринимательской деятельности. отдельная глава посвящена одному из заемных источников финансирования — облигациям.

Подробно рассмотрены вопросы финансового планирования и его роль в организации финансового менеджмента на предприятии: содержание и значение финансового планирования, виды и методы внутрифирменного финансового планирования, бюджетирование как инструмент финансового планирования.

отдельная глава посвящена изучению лизинга. Рассмотрены преимущества и недостатки лизинга как источника финансирования, виды лизинга. Проведена классификация и характеристика основных видов лизинга, приведена методика определения размера лизинговых платежей, нормы доходности от сдачи оборудования в аренду. обсуждается методика выбора между покупкой оборудования и его лизингом.

Пособие предназначено для студентов (бакалавриата, магистратуры, специалитета) всех финансовых и экономических направлений и специальностей, включая финансы и кредит, бухгалтерский учет, аудит, налоги и налогообложение, страхование, международные экономические отношения. Будет полезно для финансовых директоров компаний и финансовых аналитиков.

глава

УПравление финансОвымОбесПечениемПредПринимательства

1.1. Понятие финансового обеспечения и принципы его организации Финансовый менеджмент реализуется в рамках отдельно взятой или частично обособленной предпринимательской структуры. Понятие «предпринимательская структура» подразумевает, что это самооку­ пающаяся, или самофинансирующаяся, система. следовательно, она должна обеспечивать рентабельную работу.





В связи с этим особое значение приобретают способы финансирования предпринимательской структуры, которые определяются в процессе стратегического финансового менеджмента. Различают два понятия: «вертикальная интеграция» и «горизонтальная интеграция».

Вертикальная интеграция  возникает, когда предпринимательская структура входит в более крупное образование. В этом случае часть управленческих функций передается вышестоящему звену. При этом происходит процесс перераспределения денежных средств подведомственных предприятий с целью образования централизованных фондов, используемых для финансирования общих программ из единого центра.

особенность вертикальной интеграции состоит в том, что она может объединять различные предпринимательские структуры. В этом случае основными задачами текущего финансового менеджмента являются:

• обеспечение условий для адаптации деятельности этих структур с общими принципами деятельности вышестоящего звена;

• сопоставление структуры издержек производства и обращения;

• определение уровня себестоимости в предпринимательских структурах и уровня самоокупаемости.

При горизонтальной интеграции наблюдается самостоятельность в решении всех вопросов, как производственных, так и финансовых.

•9

1.1. Понятие финансового обеспечения и принципы его организации В этом случае возрастают роль и значение финансового менеджера и принятых им управленческих решений. соответственно повышаются требования к текущему финансовому менеджменту. В условиях горизонтальной интеграции текущий финансовый менеджмент призван обеспечить:

1) оперативное реагирование на происходящие изменения как внутри фирмы, так и за ее пределами;

2) постоянное обновление информации в процессе формирования фондов денежных средств.

Кроме того, в финансовом менеджменте используется ряд показателей, с помощью которых появляется возможность определить конкурентные преимущества хозяйствующего субъекта на рынке капиталов. В их число входят три основных показателя:

1) доступность капитала;

2) взаимная привлекательность ценных бумаг;

3) стремление к финансовому сотрудничеству и др.

В целом же финансовый менеджмент опирается на концепцию обеспечения прибыльности, превышающей среднеотраслевой уровень.

В условиях перехода к рыночным отношениям значительно возросло внимание к проблеме эффективного управления финансовым обеспечением предпринимательской деятельности. В связи с этим в экономической литературе появились различные варианты подходов к определению такого понятия, как «финансовое обеспечение предпринимательства». В частности, Л. Н. Павлова [33. с. 133] в учебнике по финансовому менеджменту дает следующее определение: «Финансовое обеспечение предпринимательства — это управление капиталом, деятельность по его привлечению, размещению и использованию».

Из этого определения очевидно, что рассмотрение вопросов по финансовому обеспечению предпринимательской деятельности невозможно без знания конкретных источников ее финансирования1.

В настоящее время все источники финансирования принято делить на четыре основные группы:

1) собственные средства хозяйствующих субъектов;

2) заемные средства;

3) привлеченные средства;

4) бюджетные ассигнования.

см. более подробно: Брусов П. Н., Филатова Т. В. Финансовый менеджмент: долгосрочная финансовая политика предприятия : учеб. пособие. М. : КНоРус, 2011. Параграф 1.2 «стоимость капитала».

•глава 1.

10 УПравление финансОвым ОбесПечением...

Финансовое обеспечение предпринимательства основано на реализации двух основных принципов: самоокупаемости и самофинансирования.

Самоокупаемость как метод финансирования означает возмещение текущих затрат за счет полученных доходов [33. с. 137]. В условиях рыночной экономики она должна обеспечиваться в первую очередь за счет собственных ресурсов (выручкой от реализации) либо за счет заемных средств, если собственных недостаточно. В отдельных случаях возможна поддержка государства, но при этом следует иметь в виду, что в современных условиях роль бюджетных средств как источника финансирования предпринимательской деятельности резко сократилось. Это обусловлено рядом причин, основной из которых является дефицит государственного бюджета.

с целью контроля за соблюдением принципа самоокупаемости составляются сметы издержек производства и обращения, рассчитываются нормы расходования сырья и основных материалов, устанавливаются конкретные задания по росту повышения производительности труда и снижению себестоимости продукции.

Для обеспечения действенности принципа самоокупаемости большое значение имеет управление затратами. Процесс управления затратами — это не просто стремление к простому уменьшению затрат, а определение оптимальной величины себестоимости.

Процесс определения оптимальной величины затрат предусматривает:

• планирование затрат;

• планирование капитальных вложений;

• фиксацию уровня затрат;

• улучшение стоимостных показателей.

Важным моментом для действенности принципа самоокупаемости является включение в состав окупаемых затрат денежных накоплений.

содержание самофинансирования в условиях формирования рыночной экономики всецело определяется внутренними финансовыми возможностями предприятия. В условиях перехода к рыночным отношениям можно определить самофинансирование как финансовую стратегию управления фондами денежных средств предприятий в целях накопления капитала, достаточного для финансирования расширенного воспроизводства [33. с. 137].

Понятие самофинансирования используется при разработке стратегии развития фирмы. Зарубежный опыт показывает, что достижение самофинансирования является основной стратегической линией •11

1.1. Понятие финансового обеспечения и принципы его организации для большинства крупных компаний. При этом следует обратить внимание на одну особенность: самофинансирование компаний отличается тем, что свободных финансовых ресурсов, как правило, фирма не имеет, но их вложение в дело дает все большую прибыль.

Для разработки стратегии развития фирмы (предприятия) пользуются стратегическим  финансовым  менеджментом. Важнейшими элементами стратегического финансового менеджмента являются гибкость и оперативность.

Использование этих методов в практике позволяет:

• быстро реагировать на происходящие перемены;

• вносить коррективы в стратегию фирмы;

• избавляться от неэффективных методов финансирования.

стратегический финансовый менеджмент должен способствовать и в конечном счете обеспечить рост компаний.

Внутренний рост обеспечивается за счет расширения действующего производства путем развития собственной материально-технической базы. При этом, как правило, осуществляется поэтапное финансирование.

Внешний рост происходит путем присоединения новых предприятий методом единовременного финансирования покупки заранее выбранного предприятия или фирмы. Причем единовременное финансирование имеет смысл только при условии, что приобретаемый объект недорог, готов к эксплуатации и может приносить прибыль.

Кроме того, приобретение новых предприятий может осуществляться в целях укрепления собственного дела, выгодного инвестирования свободных денежных средств.

Разрабатывая стратегию развития или роста фирмы, финансовый менеджер должен четко разграничивать такие понятия, как «текущий финансовый менеджмент» и «стратегический финансовый менеджмент». следовательно, он должен знать, какие вопросы решаются в ходе текущего финансового менеджмента и какими вопросами занимается стратегический финансовый менеджмент.

Итак, текущий финансовый менеджмент предусматривает:

• стимулирование коммерческой инициативы;

• рост производительности труда;

• оптимизацию издержек производства обращения;

• определение величины внутренних источников финансирования, обеспечивающих самоокупаемость фирмы;

• оценку эффективности использования имеющихся в распоряжении компании денежных средств за определенный отрезок времени.

•глава 1.

12 УПравление финансОвым ОбесПечением...

В свою очередь стратегический финансовый менеджмент:

• рассматривает затраты только с позиций окупаемости;

• капитальные вложения — только с позиций величины будущей прибыли;

• осуществляет поиск путей наиболее эффективного накопления капитала;

• решает вопросы по перераспределению финансовых ресурсов в наиболее прибыльные сферы деятельности;

• должен обеспечивать рост фирмы.

В ходе разработки основных положений развития фирмы должны учитываться следующие моменты:

a) четкая формулировка побудительных мотивов к росту или расширению предприятия (фирмы);

б) разбор и анализ тех конкретных выводов и, самое главное, конкретных ситуаций, к которым может прийти финансовый менеджер в ходе текущего и стратегического финансового менеджмента.

основным побудительным мотивом к росту или расширению предприятия, как правило, является стремление завоевать большую сферу влияния. Достигается это путем покупки различных ценных бумаг.

При этом следует иметь в виду, что основная цель, которая преследуется, — это участие в управлении как можно большего числа коммерческих организаций и предприятий.

следовательно, инвестирование капитала возможно и в конкурирующие фирмы, и в предприятия-поставщики, в приватизируемые объекты незавершенного производства и в различные формы бизнеса.

Но в каждом конкретном случае финансовый менеджер должен сопоставить объем инвестиций с той выгодой, которую фирма получит от вложения капитала с учетом альтернативных вариантов и факторов риска.

При этом следует помнить, что финансовый менеджмент ориентируется на диверсификацию финансовых вложений.

Диверсификация —  это стратегическая ориентация на создание многопрофильного производства или портфеля ценных бумаг.

Диверсификация финансовых вложений относится к области стратегического финансового менеджмента.

В ходе разработки стратегии развития предприятия (фирмы) возможны различные ситуации, которые могут привести не только к росту фирмы, но и к сокращению, а возможно, и свертыванию производства. Например, вероятна ситуация, при которой необходимо перейти к так называемому постепенному переключению капитала.

•13

1.2. Классификация источников финансирования...

Постепенное переключение капитала подразумевает модернизацию и переоснащение производства на выпуск новой продукции. При этом в оборот вовлекаются дополнительные финансовые ресурсы, которые накапливались предприятием для целей расширенного воспроизводства.

Свертывание производства, а в отдельных случаях и прекращение деятельности предприятия происходит чаще всего в том случае, когда доходы на вложенный капитал не покрывают произведенных затрат.

свертывание производства наиболее предпочтительно осуществлять поэтапно, с постепенным переводом капитала в новые сферы бизнеса.

Вместе с тем резкое прекращение деятельности в одной сфере и подключение к новым сферам имеет ряд преимуществ: до минимума сводится период снижения рентабельности; финансовые ресурсы сразу включаются в новую сферу деятельности, дающую более высокий доход.

1.2. Классификация источников финансирования предпринимательской деятельности 1.2.1. различные варианты классификации, российская и зарубежная классификации Важным моментом в правильной организации финансирования предпринимательской деятельности является классификация источников финансирования. При этом следует учитывать, что классификация источников, принятая в российской практике, отличается от зарубежной. Так, как было сказано выше, в нашей стране все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре основные группы:

1) собственные средства предприятий и организаций;

2) заемные средства;

3) привлеченные средства;

4) средства государственного бюджета.

В зарубежной практике рассматриваются отдельно: классификация средств предприятия и классификация источников финансирования деятельности предприятия. Поскольку эти вопросы тесно взаимосвязаны, рассмотрим их более подробно. одна из наиболее общих группировок средств предприятия в зарубежной практике представлена на рис. 1.1.

•глава 1.

14 УПравление финансОвым ОбесПечением...

–  –  –

В данной классификации средств предприятия основным элементом является собственный капитал.

структура собственного капитала предприятия приведена на рис. 1.2.

–  –  –

• амортизационные отчисления;

• чистая прибыль предприятия;

• резервы, накопленные предприятием;

• прочие взносы юридических и физических лиц, в частности целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы.

Привлеченные средства включают в себя:

• ссуды банков;

• заемные средства (средства, полученные от выпуска облигаций);

• средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;

• кредиторскую задолженность.

В зарубежной практике существуют различные подходы к классификации источников финансирования деятельности предприятия.

В одном случае все источники финансирования делятся на внутренние и внешние [24. с. 27]. К внутренним источникам относятся собственные средства предприятия, а к внешним соответственно:

• ссуды банков;

• заемные средства;

• средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;

• кредиторская задолженность; и др.

В другом случае все источники финансирования делятся на внутренние источники и кратко-, средне- и долгосрочные финансовые средства.

Внутренние источники включают в себя расходы, которые предприятие финансирует за счет чистой прибыли.

Краткосрочные финансовые средства используются для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущих расходов.

Рассмотрим формы, в которых могут быть выражены краткосрочные финансовые средства.

Банковский овердрафт1 — разрешение коммерческого банка превысить сумму кредита договорного предела. овердрафт подлежит оплате по требованию. обычно это наиболее дешевая форма займа, величина уплаты процентов по нему не превышает 1—2% базисной учетной ставки банка.

Переводной вексель (тратта) — денежный документ, согласно которому покупатель обещает продавцу уплатить определенную сумму, не ставя каких-либо условий, в установленный сторонами срок.

Банк учитывает векселя, предоставляя их владельцам заем на период до уплаты погашения. В качестве платы за выданный заем по векселю банк взимает дисконт (процент), величина которого ежедневно меняОвердрафт — сумма, получаемая по чеку сверх остатка на текущем счете; превышение кредита в банке, задолженность банку.

•глава 1.

16 УПравление финансОвым ОбесПечением...

ется. Переводные векселя наиболее часто применяются во внешнеторговых платежах.

Акцептный кредит имеет место в тех случаях, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (что называется фактурной операцией или перепродажей права на взыскание долгов (факторинг)). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника.

Коммерческий кредит — приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа, обычно от одного до двух месяцев, а в некоторых случаях и больше. Использование коммерческого кредита определяется конкретным видом хозяйственной деятельности. обращение к такому источнику финансирования зависит от степени необходимости реализации товара покупателям и возможностей отсрочки платежей самой компании.

Среднесрочные финансовые средства (сроком от двух до пяти лет) используются для оплаты машин, оборудования и научноисследовательских работ. Покупка в кредит предприятием машин, оборудования, транспортных средств происходит в форме получения среднесрочного кредита на фиксированных условиях. Причем то, что  приобретается, служит гарантией займа, при этом сам кредит гасится регулярными взносами.

К группе среднесрочных финансовых средств относится аренда  машин и оборудования. По аналогии с покупкой в рассрочку уплата оговоренной суммы за пользование арендованными средствами производства ведется регулярными взносами, при этом право собственности никогда не переходит на должника.

Долгосрочные финансовые средства (сроком свыше пяти лет) используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций. Выделение средств происходит в следующих формах.

Долгосрочные (ипотечные) ссуды —  предоставление страховыми компаниями или пенсионными фондами денежных средств по ипотеке (под залог земельных участков, зданий). Такие займы выдаются сроком на 25 лет.

Облигации — долговые обязательства, выдаваемые в обмен на полученную ссуду с установленным процентом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет конкретную дату погашения и обычно выпускается с нарицательной стоимостью.

Выпуск акций — получение денежных средств путем продажи различных видов акций. Продажа может осуществляться путем закрытой или открытой подписки на акции.

•17

1.2. Классификация источников финансирования...

облигации и акции как источники финансирования предпринимательской деятельности будут подробно рассмотрены далее.

Появление данной классификации источников обусловлено особенностями внутрифирменного планирования за рубежом. Внутрифирменное планирование включает в себя долго-, средне- и краткосрочное планирование (рис. 1.3).

План порядка планирования, изменение обстоятельств Предпосылки

–  –  –

При определении потребности в денежных ресурсах, необходимых для финансирования деятельности предприятия, обязательно учитываются следующие четыре основных момента:

1) для какой цели требуются денежные средства и на какой период (кратко- или долгосрочный);

2) в какие конкретно сроки требуются средства;

3) можно ли изыскать необходимые средства в рамках предприятия или придется обращаться к другим источникам;

4) каковы будут затраты при уплате долгов.

1.2.2. формирование собственного капитала компаний 1.2.2.1. Уставный капитал существенную роль в формировании капитала компании играют собственные источники финансирования. Поэлементно собственный капитал компании включает в себя уставный (акционерный), добавочный, резервный капитал, прибыль (нераспределенную) и иные резервы и фонды.

уставный капитал служит финансовой основой функционирования компании. он является существенным признаком акционерного общества. В соответствии с Федеральным законом от 26 декабря 1995 г.

№ 208-ФЗ «об акционерных обществах» (далее — Закон об акционерных обществах) величина уставного капитала акционерного общества фиксируется в его учредительных документах как совокупность акций по номинальной стоимости, принадлежащих учредителям (акционерам). уставный капитал общества формируется из номинальной стоимости, т.е. из определенной, заранее установленной стоимости акций, приобретенных акционерами. Акции могут быть проданы по цене меньше номинальной. однако акционеры, которые приобрели такие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам общества в пределах неоплаченной части принадлежащих им акций. Потребность в гарантировании соблюдения интересов кредиторов обусловила установление в законодательном порядке нижней границы величины уставного капитала [35].

Экономическая и практическая роль создания уставного капитала путем размещения акций заключается в возможности привлечения финансовых средств, необходимых как для начала, так и для продолжения хозяйственной деятельности в течение всего жизненного цикла компании. с точки зрения инвестора ценная бумага приобретает самостоятельную ценность, если она предоставляет инвестору определенКлассификация источников финансирования...

ный набор прав: участие в управлении компанией, получение дохода в виде дивидендов и роста курсовой стоимости акций, преимущественное право на приобретение акций новых выпусков и т.д. Набор этих прав учитывается компанией в управлении процессом финансирования своей деятельности.

Держатели акций являются собственниками компании и как таковые обладают определенными правами и привилегиями, которые и характеризуют инвестиционную привлекательность этого вида ценных бумаг.

Если рассматривать право на получение дохода, то положение акционеров и кредиторов компании различается. Компания обязана осуществить процентные или иные выплаты по кредитному договору или владельцам облигаций, в то время как размер дивидендов, так же как и сама их выплата, акционерам не гарантируется.

Акционерное общество имеет право выпускать как обыкновенные, так и привилегированные акции.

Владельцы обыкновенных акций реализуют право на долю в прибыли только при выплате дивидендов. Рассмотрим преимущества и недостатки обыкновенных акций [35].

Недостатки для эмитента:

• увеличение риска распыления капитала, потери контроля над компанией, появление возможности враждебного поглощения через покупку контрольного пакета акций;

• снижение уровня оперативности принимаемых решений;

• возможность повышения стоимости привлечения финансовых ресурсов;

• возможность для компании получить средства с фиксированными финансовыми затратами за счет использования заемного капитала, тогда как при использовании обыкновенных акций чистая прибыль компании распределяется в течение длительного времени и на значительное число акционеров.

Недостатки для инвестора:

• отсутствие гарантий получения дохода в виде дивиденда;

• наличие риска потери капитала в случае снижения стоимости акций;

• возможность реальной реализации права на управление компанией только при наличии крупного пакета акций.

Преимущества для эмитента:

• возможность мобилизации значительных финансовых ресурсов на длительные сроки;

•глава 1.

20 УПравление финансОвым ОбесПечением...

• отсутствие жестко оговоренных, постоянных финансовых выплат;

• необязательная выплата дивидендов при наличии прибыли;

• стабильность капитала (акции являются устойчивым инструментом);

• отсутствие обязанности возвращать внесенные акционерами средства при нормальном ходе событий. обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит возврату;

• распределение предпринимательского риска. Для акционера риск потери ограничивается стоимостью акций, тогда как при других формах организации бизнеса владельцы отвечают всеми средствами компании и личным имуществом;

• повышение инвестиционной привлекательности компании.

уставный капитал служит своеобразным гарантом возмещения ущерба для кредиторов компании. Эмиссия обыкновенных акций при прочих равных условиях повышает кредитоспособность компании и снижает финансовый риск.

Преимущества для инвестора [35]:

• реализация права на участие в управлении компанией в обмен на вложенный капитал;

• реализация права на доход компании в виде дивиденда и возможность получения дополнительного дохода за счет прироста рыночной стоимости акций;

• реализация права на дополнительные льготы, предоставляемые компанией, в том числе права преимущественного приобретения новых акций;

• реализация права на часть имущества при ликвидации общества.

Привилегированные акции (доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать 25%) — смешанная форма финансирования, имеющая черты долгового обязательства и обыкновенной акции. В случае ликвидации компании претензии собственника привилегированной акции удовлетворяются после претензий кредиторов, но раньше, чем обязательства перед обыкновенными акционерами. Поскольку привилегированные акционеры имеют преимущественное право на активы компании и ее доход, обычно они не получают права голоса при принятии большинства решений [4].

Привилегированные акции характеризуются большим разнообразием и довольно существенно различаются по наборам прав, которые с ними связаны. Перед финансовым менеджером стоит задача разраКлассификация источников финансирования...

ботать схемы, позволяющие не только решить проблему финансирования, но и минимизировать цену, которую должно заплатить общество за привлечение средств.

Рассмотрим преимущества и недостатки привилегированных акций [35].

Преимущества для эмитента:

• гибкость данного инструмента финансовых отношений. Выплата дивидендов по привилегированным акциям согласно законодательству — не безусловное обязательство компании. Если компания терпит убытки и ее финансовое положение ухудшается, дивиденды могут не выплачиваться. При финансировании с привлечением заемных средств проценты должны быть выплачены независимо от финансового положения компании;

• бессрочность действия. Привилегированные акции не имеют конечного срока погашения;

• привлечение дополнительных средств без предоставления права участия в управлении компанией за некоторым исключением. Так, если акционерное общество не выплачивает дивиденды или выплачивает их не полностью, владельцы привилегированных акций определенных типов приобретают право голоса до момента выплаты полной суммы дивидендов. Привилегированные акции также участвуют в голосовании по вопросам, связанным с реорганизацией или ликвидацией акционерного общества, изменением величины дивидендов и выпуском привилегированных акций с более широкими правами для их владельцев.

По этим вопросам требуется одобрение держателей 2/3 привилегированных акций;

• повышение инвестиционной привлекательности компании.

Привилегированные акции увеличивают собственный капитал компании;

• отсутствие возможности принудить компанию к банкротству;

• возможность ограничения уровня процентного риска и стоимости привлечения капитала.

Таким образом, при эмиссии привилегированных акций достигается приток капитала, не теряется контроль над компанией, не увеличивается задолженность. однако эмитент вынужден проводить устойчивую дивидендную политику.

Привилегированные акции российских компаний имеют ряд специфических черт, приближающих их по своим свойствам к обыкновенным акциям. В частности, в России размер дивидендов по приглава 1.

22 УПравление финансОвым ОбесПечением...

вилегированным акциям, как правило, устанавливается в размере 10% от чистой прибыли акционерного общества, но не меньше, чем дивиденды по обыкновенным акциям, поэтому динамика котировок российских привилегированных акций практически совпадает с изменением цен на обыкновенные акции тех же эмитентов.

Преимущества для инвестора. Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям имеет значительные преимущества по сравнению с обыкновенными акциями [35]. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в первую очередь. При этом размер дивидендов, выплачиваемых акционерным обществом по привилегированным акциям, не должен быть меньше дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям того же номинала. При невысокой прибыли дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются за счет резервного капитала акционерного общества. Такой же порядок сохраняется и в случае выплаты долгов по дивидендам. В первую очередь после выплаты задолженности по кредитам удовлетворяются претензии владельцев привилегированных акций, и только после этого осуществляются выплаты держателям обыкновенных акций.

однако в российском законодательстве ликвидационная стоимость привилегированных акций однозначно не определена — на практике это либо номинальная стоимость акций, либо сумма, равная выплатам держателям обыкновенных акций.

Недостатки для эмитента. Формирование финансовой структуры капитала компаний за счет использования привилегированных акций сопряжена с определенными рисками для эмитента [35]. с точки зрения управления это выражено в том, что в случае невыплаты дивидендов эти акции становятся голосующими, а с точки зрения изменения стоимости капитала компании — в том, что в случае снижения процентных ставок на кредитном рынке привлечение средств с использованием привилегированных акций может превысить среднюю рыночную стоимость финансовых ресурсов.

Эмитенту необходимо также учитывать, что для привилегированных акций установлено более жесткое условие выплаты дивидендов по сравнению с обыкновенными акциями.

Недостатки для инвестора:

• отсутствие полного права на участие в управлении компанией;

• потенциальная возможность обесценения сбережений, вложенных в акции, или даже полной их потери;

• возможность ситуации, когда доходность по привилегированным акциям будет ниже среднерыночной.

•23

1.2. Классификация источников финансирования...

1.2.2.2. добавочный капитал Вторым элементом собственного капитала является добавочный капитал, состоящий из вложенного добавочного капитала, капитала переоценки и капитала накопления.

Источником финансирования вложенного добавочного капитала выступает эмиссионный доход — реальный источник собственного капитала компании. Акционерные общества формируют вложенный добавочный капитал путем дополнительной эмиссии акций в сумме разницы между их продажной и номинальной стоимостью.

Дополнительная эмиссия акций, т.е. увеличение уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций, является привлекательным методом финансирования. Это обусловлено свободой выбора срока дополнительной эмиссии, ее объема, заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом.

она приводит к перераспределению прав между различными группами акционеров путем изменения финансовой структуры капитала [35].

Дополнительно могут размещаться как обыкновенные, так и привилегированные акции. Владельцы обыкновенных акций имеют преимущественное право приобретения новых акций пропорционально количеству принадлежащих им голосующих акций общества. Преимущественное право имеет значение в двух аспектах. оно защищает контрольные полномочия акционеров в случае выпуска новых акций, а также защищает акционеров от уменьшения стоимости акций и позволяет контролировать процесс перераспределения капитала от старых акционеров к новым.

Используя этот инструмент, совет директоров компании может без решения общего собрания акционеров выпускать дополнительные акции в небольших объемах. Это позволяет компании мобильно, в зависимости от возникающих финансовых потребностей привлекать дополнительные финансовые ресурсы. Не существует законодательных ограничений на количество объявленных акций, фиксируемых в уставе. однако на практике их количество определяется величиной уставного капитала, типом акционерного общества (открытое или закрытое), предполагаемым числом акционеров, финансовым состоянием компании, перспективами ее развития, рискованностью выбранных направлений развития, отраслевой принадлежностью, территориальным расположением, наличием или отсутствием филиалов, представительств. определение необходимого количества объявленных акций объясняется желанием акционеров прогнозировать деятельность общества, повысить ее эффективность. Вместе с тем на практике сущеглава 1.

24 УПравление финансОвым ОбесПечением...

ствуют примеры, когда руководство акционерного общества длительный период времени не прибегает к дополнительной эмиссии акций, сознательно ухудшая условия финансирования, вынуждая акционеров продавать свои акции, которые активно скупаются определенными лицами. В результате число акционеров сужается до намеченного круга, и в этот момент принимается решение о проведении дополнительного выпуска акций, но уже среди новых акционеров [35].

Открытое публичное размещение акций Первоначально привлечение инвестиций с помощью новых эмиссий акций в России было неэффективно. Из-за недооцененности акций российских компаний требовалось существенное увеличение уставного капитала, что вело к его размыванию. Недооцененность таких акций в недавнем прошлом была обусловлена множеством факторов, в том числе высоким политическим риском, нестабильностью макроэкономических показателей, многочисленными нарушениями прав акционеров, отсутствием доверия населения, недостатком достоверной информации о деятельности компании. Постепенно влияние негативных факторов уменьшается, и привлекательность финансирования за счет дополнительной эмиссии акций в России увеличивается, в том числе на основе открытого публичного размещения акций (Initial  Рublic Offering — IPO). Так, 12 января 2010 г. компания «Русал» разместила IPO на бирже в Гонконге на сумму 2,5 млрд дол., что составило 11% стоимости компании. уже в день размещения четыре крупных инвестора, среди которых Внешэкономбанк России и фонд Ротшильда, выразили желание приобрести IPO на 900 млн дол.

К основным преимуществам IРО относят [35]:

• возможность привлечения инвестиций в объемах, превышающих прямое инвестирование;

• диверсификацию собственников компании;

• улучшение имиджа компании.

Вместе с тем IРо  требует значительной предварительной работы по подготовке к размещению акций: оценка компании, составление информационного меморандума, проведение инвестиционных презентаций, сбор заявок и определение цены размещения. Для компании расходы по привлечению капитала путем IРо  составляют от 5 до 7% стоимости выпуска акций.

Американские депозитарные расписки Депозитарная расписка — это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иноКлассификация источников финансирования...

странной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме. В мировой практике различают два вида депозитарных расписок [35]:

1) американские депозитарные расписки (АДР), которые допущены к обращению на американском фондовом рынке;

2) глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться и в других странах.

В последние годы наряду со все еще значимыми проблемами привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями за счет эмиссии акций наблюдается положительный сдвиг в оценке инвестиционной привлекательности этих каналов финансирования со стороны иностранных инвесторов. Это подтверждает анализ рынка АДР на российские ценные бумаги. сформировалась стабильная группа институциональных инвесторов в российские ценные бумаги. средства, привлекаемые российскими компаниями за счет АДР, составляют сотни миллионов долларов [35].

Выпуск депозитарных расписок имеет ряд существенных преимуществ по сравнению с эмиссией ценных бумаг на внутреннем рынке.

За счет такого выпуска:

• расширяется группа потенциальных инвесторов;

• улучшается имидж, повышается доверие инвесторов к компании;

• повышается  ликвидность депозитарных расписок в сравнении с ликвидностью акций.

Таким образом, привлечение капитала на основе эмиссии акций из необходимого условия организации бизнеса в форме акционерного общества трансформируется в реальный инструмент формирования и управления финансовой структурой капитала компаний реального сектора экономики. Необходимым условием повышения эффективности данного процесса является увеличение количества компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, рост капитализации компаний, привлечение на рынок долгосрочного инвестиционного капитала.

Безвозмездное получение ценностей Добавочный капитал может быть сформирован и при безвозмездном получении ценностей от других компаний и лиц, в том числе в виде субсидий правительственных органов. В этой части добавочный капитал, так же как и при эмиссионном доходе, увеличивает реальный объем собственного капитала компании.

•глава 1.

26 УПравление финансОвым ОбесПечением...

Вторая составляющая добавочного капитала — капитал переоценки. Этот элемент связан с приростом стоимости имущества компании без возникновения обязательств. он происходит за счет переоценки внеоборотных активов, проводимой в установленном порядке.

Третья часть добавочного капитала — капитал накопления. он отражает прирост активов в результате инвестиционной деятельности компании. Данный элемент капитала связан с процессом перераспределения прибыли и как источник финансирования может рассматриваться только в связи с уменьшением нераспределенной прибыли.

Добавочный капитал носит характер дополнительного источника финансирования, тесно связанного с приростом стоимости имущества компании. с его помощью компания может не только избежать убыточности в деятельности из-за отдельных хозяйственных операций, но и обеспечить свое развитие.

1.2.2.3. резервный капитал следующий элемент собственного капитала — резервный капитал.

он предназначен для возмещения убытков от хозяйственной деятельности, для выплаты доходов инвесторам и кредиторам в случае, если на эти цели не хватает прибыли. (По Закону об акционерных обществах минимальный размер резервного капитала — 15%. Ежегодные отчисления должны составлять не менее 5% чистой прибыли до достижения размеров, предусмотренных уставом.) Наличие резервного капитала является гарантией соблюдения интересов кредиторов и инвесторов, а также стабильной работы самой компании. образование резервного капитала может носить обязательный (в соответствии с законодательством Российской Федерации) и добровольный характер (в соответствии с учредительными документами и учетной политикой компании).

Источником формирования резервов по сомнительным долгам и резервов под обесценение вложений в ценные бумаги служит при­ быль. особенность данного элемента собственного капитала заключается в регулирующей направленности этих резервов. В результате создания резервов происходят временное обособление средств по целевому назначению и их возможное использование [35].

1.2.2.4. Прибыль Прибыль — ключевой элемент собственного капитала компании.

Как экономическая категория она характеризует экономический эффект, полученный в результате финансово-хозяйственной деятельности компании; выступает основным внутренним источником формирования собственного капитала.

•27

1.2. Классификация источников финансирования...

увеличение доли прибыли, остающейся в распоряжении компании, является важнейшим аспектом формирования эффективной финансовой структуры капитала. он лежит в основе осуществления практически любой цели управления финансами, будь то увеличение стоимости компании (при сопоставлении с риском), повышение благосостояния собственников капитала (прибыль, приходящаяся на собственный капитал) или непосредственно наращение самой прибыли.

Элементом собственного капитала прибыль становится после ее распределения на формирование резервного капитала и выплату дивидендов, т.е. после приобретения формы нераспределенной прибыли [35].

Распределение прибыли на дивиденды и нераспределенную прибыль определяется целями и задачами развития компании и является одним из основных инструментов воздействия на рост рыночной стоимости компании, оценочным критерием, определяющим эффект эмиссии акций и инвестиционную привлекательность компании. Прирост капитала обусловливается процессом капитализации прибыли компании. Формирование нераспределенной прибыли выступает связующим звеном всего процесса управления собственным капиталом.

К факторам, влияющим на пропорции и эффективность распределения прибыли, относятся [35]:

1) величина чистой прибыли, которая определяет степень свободы изменения пропорций распределения прибыли. Компания в процессе своей деятельности обременена определенными обязательствами по выплате средств из прибыли. Чем больше величина чистой прибыли, тем больше возможностей в ее распределении;

2) стадия жизненного цикла компании. На первых стадиях компания вынуждена инвестировать больше средств в свое развитие, ограничивая выплаты собственникам капитала. Это связано не только с инвестиционными потребностями, но и с незначительными возможностями привлекать заемные средства на приемлемых условиях до наступления стадии стабилизации своей финансовой устойчивости. На более зрелых стадиях жизненного цикла, с одной стороны, компания имеет больше возможностей привлекать заемные средства, а с другой — она вынуждена тратить больше средств на поддержание своего инвестиционного имиджа путем повышения дивидендных выплат. Все это отражается на изменении пропорций распределения прибыли;

3) необходимость и возможность реального инвестирования. Если компания решает реализовать проект реального инвестирования, то доля нераспределенной прибыли увеличивается;

•глава 1.

28 УПравление финансОвым ОбесПечением...

4) соотношение между риском и доходностью. В условиях проведения рискованной финансово-хозяйственной деятельности компания вынуждена больше средств направлять на формирование различных резервных фондов, тем самым снижая величину нераспределенной прибыли;

5) корпоративные отношения. Пропорции распределения прибыли в значительной степени определяют ожидания собственников капитала по уровню доходности и перспективам развития компании и интересы менеджмента компании.

На величину нераспределенной прибыли оказывают влияние и внешние факторы. К числу наиболее значимых следует отнести правовые ограничения процесса распределения прибыли (нормативные параметры этого процесса), налоговую систему, среднерыночную норму прибыли на инвестированный капитал [35].

структура собственного капитала в каждой компании индивидуальна, она связана со спецификой ее деятельности, стадией жизненного цикла.

1.3. Управление собственными финансовыми ресурсами предприятия К собственным финансовым ресурсам предприятия относятся: выручка от реализации, амортизация и чистая прибыль предприятия.

В практике финансового менеджмента отдельных стран (например, Франции) использование средств, возникающих в процессе деятельности, рассматривается как разновидность самофинансирования.

При этом выделяют самофинансирование в целях поддержания уровня производства и роста. Источники, обеспечивающие эти виды самофинансирования, приведены на рис. 1.4.

–  –  –

В условиях экономического кризиса, когда у хозяйствующих субъектов не хватает источников финансирования инвестиций, возрастает значение амортизации, призванной обеспечить замену изношенных основных фондов.

Амортизационные отчисления как денежные средства отражают сумму износа основных производственных фондов и нематериальных активов. они включаются в себестоимость производимой продукции и после ее реализации в составе выручки поступают на расчетный счет хозяйствующего субъекта. По своей экономической природе амортизационные отчисления обеспечивают простое воспроизводство амортизируемых ценностей, но тем не менее они относятся к финансовым ресурсам. Дело в том, что износ зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств не возмещается сразу же по мере начисления и образования амортизационных отчислений. Последние могут накапливаться и расходоваться на расширение и обновление производства, на вложение в ценные бумаги и высокодоходные проекты, помещаться на депозиты и т.д.

Хозяйствующие субъекты вели раздельный учет износа основных средств и движения амортизационного фонда до 1992 г. однако согласно новому Плану счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности накопление и расходование амортизационного фонда специально не отражается, а для учета амортизационных отчислений и суммы износа предназначаются счета по учету основных средств. Таким образом, в настоящее время амортизационные отчисления находятся в общем денежном обороте хозяйствующего субъекта и как фонд денежных средств не обособлены.

согласно п. 5 указа Президента РФ от 18 мая 1996 г. № 685 «об основных направлениях налоговой реформы в Российской Федерации и мерах по укреплению налоговой и платежной дисциплины»

(в ред. от 22 декабря 1999 г.) с 1 января 1998 г. был введен следующий порядок начисления амортизации. В состав имущества, подлежащего амортизации для целей налогообложения, включалось имущество, стоимость которого превышала 100-кратный размер установленного законодательством Российской Федерации минимального размера месячной оплаты труда, полезный срок использования которого составлял более одного года. Земельные участки, участки недр и лесов, а также финансовые активы не относились к имуществу, подлежащему амортизации.

Все имущество, подлежащее амортизации, объединялось в четыре категории:

•глава 1.

30 УПравление финансОвым ОбесПечением...

1) здания, сооружения и их структурные компоненты;

2) легковой автотранспорт, легкий грузовой автотранспорт, конторские оборудование и мебель, компьютерная техника, информационные системы и системы обработки данных;

3) технологическое, энергетическое, транспортное и иное оборудование и материальные активы, не включенные в первую или вторую категории;

2) нематериальные активы.

Годовые нормы амортизации составляли: для первой категории — 5%, второй категории — 25%, третьей категории — 15% для всех налогоплательщиков, за исключением субъектов малого предпринимательства и предпринимателей, в отношении которых годовые нормы амортизации увеличивались и составляли соответственно для первой категории — 6%, второй категории — 30%, третьей категории — 18%.

В отношении четвертой категории амортизационные отчисления производились равными долями в течение срока существования соответствующих нематериальных активов. В случае если срок использования нематериального актива определить было невозможно, срок амортизации устанавливался в 10 лет.

Расчет амортизационных отчислений производился путем умножения суммарной стоимости имущества, отнесенного к соответствующей амортизационной категории, на указанную выше норму амортизации, за исключением имущества, отнесенного к первой и четвертой категории, в отношении которого расчет амортизационных отчислений производился для каждой единицы имущества в отдельности.

В настоящее время порядок начисления амортизации для целей налогообложения осуществляется в соответствии с главой 25 Налогового кодекса Российской Федерации (НК РФ), для учета — в соответствии с Положением по бухгалтерскому учету «учет основных средств» (ПБу 6/01), утвержденным приказом Минфина России от 30 марта 2001 г.

№ 26н. В состав имущества, подлежащего амортизации, включается имущество, стоимость которого должна превышать 10 000 руб., а срок полезного использования составлять более одного года.

В целях налогообложения организация может применять один из двух способов амортизации основных средств — линейный или нелинейный. Чтобы рассчитать ежемесячную сумму амортизационных отчислений линейным  методом, необходимо первоначальную стоимость объекта основных средств умножить на норму амортизационных отчислений. Месячную норму амортизационных отчислений в процентах в свою очередь определяют по формуле •31

1.3. Управление собственными финансовыми ресурсами предприятия 100% K=, (1.1)   n где n — срок полезного использования основного средства, в месяцах.

Для расчета амортизации нелинейным  методом необходимо остаточную стоимость основного средства на начало месяца умножить на норму его амортизации. А в первый месяц эксплуатации основного средства амортизацию исчисляют от его первоначальной стоимости.

Месячную норму амортизации рассчитывают по формуле (1.1).

После того как остаточная стоимость основного средства станет равна 20% его первоначальной стоимости, порядок расчета меняется.

В следующем месяце эта остаточная стоимость принимается за базовую сумму, и от нее амортизация исчисляется уже равными долями.

Для целей бухгалтерского учета годовую сумму амортизационных отчислений организация может определять следующими способами:

линейным, уменьшаемого остатка, списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования и списания стоимости пропорционально объему продукции. При линейном способе сумма амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных средств и нормы амортизации, которая рассчитывается исходя из срока полезного использования данного объекта. При способе уменьшаемого остатка сумма амортизационных отчислений рассчитывается исходя из остаточной стоимости объекта основных средств, нормы амортизации и коэффициента ускорения.

При способе  списания  стоимости  по  сумме  чисел  лет  срока  полезного  использования сумма амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных средств и соотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе — сумма чисел лет срока полезного использования объекта. При способе  списания  стои­ мости пропорционально объему продукции сумма амортизационных отчислений вычисляется исходя из натурального показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости объекта основных средств и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных средств.

Годовые нормы амортизации непосредственно влияют на величину амортизационных отчислений, а следовательно, и на объем финансовых ресурсов.

В странах с развитой рыночной экономикой амортизационные отчисления являются важнейшим источником инвестиционного

•глава 1.

32 УПравление финансОвым ОбесПечением...

финансирования. Их удельный вес в общем объеме текущих и капитальных затрат хозяйствующих субъектов, осуществляемых из внебюджетных источников, составляет около 40%. В России в настоящее время государство не может специально контролировать целевое использование амортизационных средств, поэтому большая их часть направляется хозяйствующим субъектам, находящимся в кризисном состоянии, на нужды текущего производства. В инвестиционных же целях используется не более 40% совокупных амортизационных отчислений.

В процессе разработки и принятия управленческих решений в области финансового обеспечения предпринимательской деятельности важное место занимает правильное определение величины собственных источников финансирования. Финансовый менеджмент предполагает, что в ходе планирования, а следовательно, и определения плановой величины этих показателей, хозяйствующий субъект должен четко представлять, как величина показателя выручки от реализации связана с величиной показателя прибыли. При этом следует помнить, что и на прибыль в свою очередь влияет ряд факторов, в том числе величина издержек производства (себестоимость продукции).

1.4. Привлеченные средства и их роль в источниках финансирования предпринимательской деятельности 1.4.1. факторинг и его роль в источниках финансирования деятельности предприятия1 1.4.1.1. возникновение факторинга В условиях перехода к рыночным отношениям на финансовом рынке появляются новые формы и методы получения денежных средств, которые могут быть использованы как источники финансирования деятельности предприятия. В частности, механизм факторинга поможет финансовому менеджеру превратить долги в наличность.

Факторинг, как и многие другие финансовые инструменты, пришел в Россию с Запада. Начало ему положил созданный в Англии еще в XVII в. «Дом факторов». В то время крупные европейские торговые дома имели свои представительства в колониях, т.е. факториях, Материалы подготовлены по монографии [26] (гл. 1, 2).

•33

1.4. Привлеченные средства и их роль в источниках финансирования...

которые возглавляли факторы (торговые посредники по сбыту товаров на незнакомых иностранным производителям рынках). Перед фактором, знавшим товарный рынок, платежеспособность покупателей, законы и торговые обычаи данной страны, ставились задачи поиска надежных покупателей, хранения и сбыта товара, а также последующего инкассирования торговой выручки. Большое количество факторинговых компаний возникло в конце XIX в. в сША. они являлись агентами «делькредере»1 немецких и английских поставщиков одежды и текстиля, а в силу больших расстояний между населенными пунктами в Америке и различий в законодательствах разных штатов предоставляли услуги местным производителям. В качестве компенсации риска неплатежа они взимали дополнительное комиссионное вознаграждение.

с ростом факторинговых компаний к перечисленным выше услугам добавилась функция финансирования поставщика.

История становления факторинга в Европе относится к 1950— 1960 гг. Именно в этот период предприятия стали все активнее применять рассрочку платежа при поставках товаров своим контрагентам. Такая практика была обусловлена двумя основными причинами. с одной стороны, постепенно по ряду товарных групп стал формироваться устойчивый рынок покупателя, при котором покупатели стали определять основные условия торговых сделок, настаивая на использовании рассрочки платежа. с другой стороны, многие покупатели в то время испытывали недостаток свободных денежных средств и предпочитали сначала продать товар конечному потребителю (или превратить закупленную продукцию в конечный продукт), а затем уже расплачиваться с собственными поставщиками. Таким образом, покупатели предпочитали чрезмерно пользоваться коммерческим кредитом, а не брать кредит в банке, что связанно с множеством формальностей, носит ограниченный характер (т.е. каждый раз при возникновении потребности в дополнительных заемных средствах нужно обращаться за новым кредитом) и не всегда возможно.

Факторинг (англ. factoring от factor — комиссионер, агент, посредник) — это выкуп дебиторской задолженности поставщика товаров (услуг) с принятием на себя обязанностей по их взысканию и риска неплатежа.

Поставщик продает дебиторскую задолженность (accounts recei­ vable), т.е. те суммы, которые покупатели должны фирме, специалиДелькредере (от англ. del credere agent) — торговый агент, гарантирующий оплату всех товаров, которые он продает от имени своего принципала, если его клиент окажется неплатежеспособен.

•глава 1.

34 УПравление финансОвым ОбесПечением...

зированному финансовому институту — факторинговой компании, которая в свою очередь именуется фактором. отличие фактора от других агентов, например от цессионера, состоит в том, что он вступает во владение долгом, т.е. поставщик теряет права собственности на дебиторскую задолженность.

Таким образом, факторинг представляет собой разновидность торгово-комиссионной операции, которая включает в себя инкассирование дебиторской задолженности, кредитование оборотного капитала, гарантии кредитных и валютных рисков, а также информационное, страховое, бухгалтерское, консалтинговое и юридическое сопровождение поставщика. Тем самым поставщик освобождается от кредитного риска, связанного с возможной неуплатой долга.

1.4.1.2. факторинг: содержание, преимущества В соответствии с Конвенцией о международном факторинге, принятой в 1988 г. Международным институтом унификации частного права, операция считается факторингом в том случае, если она удовлетворяет как минимум двум из четырех признаков:

1) наличие кредитования в форме предварительной оплаты долговых требований;

2) ведение бухгалтерского учета поставщика, прежде всего учета реализации;

3) инкассирование его задолженности;

4) страхование поставщика от кредитного риска.

Вместе с тем в ряде стран к факторингу относят и учет счетовфактур — операцию, удовлетворяющую лишь одному, первому из указанных признаков.

Итак, факторинг — это осуществляемая на договорной основе покупка требований по товарным поставкам факторинговой фирмой.

В результате за достаточно короткий срок (2—3 дня) появляется возможность получить от 80—90% суммы требований в виде аванса, оставшиеся 10—20% являются гарантированной суммой для фактор-фирмы до момента получения ею денег от должника.

После получения денег факторинг-фирмой она возвращает предпринимателю оставшиеся 10—20% от суммы.

При этом с клиента взимают:

• определенные проценты за немедленное предоставление денежных средств;

• премию за риск;

• возмещение административно-управленческих расходов.

•35

1.4. Привлеченные средства и их роль в источниках финансирования...

В результате плата поставщика за услуги факторинговой компании включает в себя:

1) плату за управление, т.е. комиссию за собственное факторинговое обслуживание — ведение учета, страхование от появления сомнительных долгов и т.д. Рассчитывается в определенном проценте от годового оборота поставщика, и его величина варьируется в зависимости от масштабов и структуры производственной деятельности поставщика, оценки компанией объема работ, степени кредитного риска, кредитоспособностей покупателей, а также от специфики и конъюнктуры рынка финансовых услуг той или иной страны. В большинстве стран скидка находится в пределах от 0,5—3,0%, при наличии регресса делается скидка на 0,2—0,5%. Плата за учет (дисконтирование) счетовфактур составляет 0,1—1,0% годового оборота поставщика;

2) плату за учетные операции, которая взимается факторинговой компанией с суммы средств, предоставляемых поставщику досрочно (в форме предварительной оплаты переуступаемых долговых требований), за период между досрочным получением и датой инкассирования требований. Ее ставка обычно на 2—4% превышает текущую банковскую ставку, используемую при краткосрочном кредитовании клиентов с аналогичным оборотом и кредитоспособностью, что обусловлено необходимостью компенсации дополнительных затрат и риска факторинговой компании.

Несмотря на очевидную привлекательность данного способа привлечения финансовых ресурсов, его использование ограничено в силу недостаточного правового регулирования данной сферы деятельности в нашей стране.

Факторинговое обслуживание наиболее эффективно для малых и средних предприятий, которые традиционно испытывают финансовые затруднения из-за несвоевременного погашения долгов дебиторами и ограниченности доступных для них источников кредитования.

Вместе с тем не всякое предприятие, относящееся к категории малого и среднего, может воспользоваться услугами факторинговой компании.

Так, факторинговому обслуживанию не подлежат:

• предприятия с большим количеством дебиторов, задолженность каждого из которых выражается небольшой суммой;

• предприятия, занимающиеся производством нестандартной или узкоспециализированной продукции;

• строительные и другие фирмы, работающие с субподрядчиками;

• предприятия, реализующие свою продукцию на условиях послепродажного обслуживания, практикующие компенсационные (бартерные) сделки;

•глава 1.

36 УПравление финансОвым ОбесПечением...

• предприятия, заключающие со своими клиентами долгосрочные контракты и выставляющие счета по завершении определенных этапов работ или до осуществления поставок (авансовые платежи).

Факторинговые операции не производятся и по долговым обязательствам физических лиц, филиалов или отделений предприятия.

Подобные ограничения обусловлены тем, что в указанных случаях факторинговой компании достаточно трудно оценить кредитный риск или невыгодно брать на себя повышенный объем работ, а также дополнительный риск, возникающий при переуступке таких требований, оплата которых может быть не произведена в срок по причине невыполнения поставщиком каких-либо своих договорных обязательств.

Помимо этого поставщик должен производить товары или оказывать услуги высокого качества, иметь перспективы быстрого расширения производства и увеличения прибыли (только в этом случае предприятию будет выгодно оплачивать достаточно высокую стоимость услуг факторинговой компании) и сугубо временные причины нехватки денежных средств из-за несвоевременного погашения долгов дебиторами, а также недостаточного уровня прибыли, чрезмерных товарных запасов и трудностей, связанных с производственным процессом.

Продажа эта может происходить с правом или без права обратного требования в зависимости от типа соглашения. Факторинговая компания имеет кредитный отдел и проводит кредитные операции по счетам. основываясь на своих данных кредитного анализа, факторинговая компания может отказаться от покупки счетов, которые она сочтет слишком ненадежными. с помощью факторинга фирма часто избегает расходов, связанных с поддержанием кредитного отдела и инкассированием средств. Любой счет задолженности, которую факторинговая компания не желает покупать, представляет собой неакцептованный кредитный риск, если, конечно, фирма не захочет взять этот риск на себя и отгрузить товар.

1.4.1.3. договор факторинговой компании и клиента Правовой основой взаимоотношений факторинговой компании и клиента является договор (контракт), заключаемый между факторинговыми компаниями и заемщиками и определяющий обязательства и ответственность сторон. Договор (контракт) обычно заключается на один год с возможностью автоматического обновления и прекращает свое действие только по истечении 30—60 дней. Хотя •37

1.4. Привлеченные средства и их роль в источниках финансирования...

при факторинге часто предусматривается уведомление клиентов фирмы о продаже их счетов и о том, что оплата по этим счетам теперь должна пересылаться прямо в факторинговую компанию, во многих случаях уведомление не делают. Клиенты продолжают пересылать средства фирме, которая в свою очередь индоссирует их в пользу факторинговой компании. Эти индоссаменты фирма обычно скрывает, чтобы клиент не узнал о продаже его счетов.

До настоящего времени единственным документом, регламентирующим взаимоотношения сторон по данному договору, является Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), в частности глава 43 «Финансирование под уступку денежного требования». однако факторингом это прямо не называется в силу того, что в настоящей главе под финансированием под уступку денежного требования понимается как сам факторинг, так и цессия (ст. 382—390 ГК РФ), купля-продажа права (ст. 354 ГК РФ), дарение права (ст. 572 ГК РФ), залог (ст. 336 ГК РФ) и отступное (ст. 409 ГК РФ). Естественно, что толкование факторинга, например, как простой смены лиц в праве требования, некорректно. Но ничего другого законодатель пока еще не предложил.

По договору факторинга одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование.

Денежное требование может выступать также предметом обеспечения исполнения обязательств клиента перед финансовым агентом в случае оказания финансовых услуг финансовым агентом (залог, отступное по кредитному договору или займу).

Важную роль в договоре играет описание денежного требования, позволяющего его идентифицировать как в момент заключения договора, так и в будущем, но не позднее, чем в момент возникновения самого требования.

существенным условием договора будет являться ответственность клиента перед финансовым агентом. Если в договоре не предусмотрено иное, то клиент несет ответственность за действительность денежного требования.

Если договором не предусмотрено иное, клиент не несет ответственности перед финансовым агентом за неисполнение или ненадлежащее исполнение денежного требования.

•глава 1.

38 УПравление финансОвым ОбесПечением...

Весьма важным в законодательстве является недействительность запрета на уступку денежного требования, даже если в договоре между клиентом и должником это предусмотрено.

статья 829 ГК РФ устанавливает недействительность запрета на переуступку денежного требования финансовому агенту, но в то же время разрешает последующую уступку денежного требования финансовым агентом лишь в случае, когда это прямо предусмотрено договором.

Платеж может быть произведен должником финансовому агенту при условии, что должник был надлежащим образом, в разумный срок и в письменном виде извещен об уступке денежного требования.

Если по условиям договора финансирования под уступку денежного требования финансирование клиента осуществлялось путем покупки денежного требования финансовым агентом, то последний приобретает права на суммы, которые он получит от должника во исполнение требования. При этом клиент не несет ответственности перед финансовым агентом за то, что полученные им суммы оказались меньше цены, за которую агент приобрел требование. В этой части конструкция факторинга приобретает все признаки цессии, куплипродажи права, дарения права. Поэтому в данном случае целесообразно использовать договор цессии.

Если уступка денежного требования осуществлена в целях обеспечения обязательств и договором финансирования под уступку денежного требования не предусмотрено иное, то финансовый агент обязан предоставить клиенту отчет о полученных суммах по денежному требованию и передать сумму, превышающую сумму долга клиента, обеспеченную уступкой требования. Если денежные средства, полученные финансовым агентом, оказались меньше суммы долга клиента, то последний остается ответственным за возврат остатка долга.

В случае обращения финансового агента к должнику за платежом последний вправе произвести зачет встречных однородных требований, основанных на договоре с клиентом, если таковые имеются.

Весьма существенным в выборе контракта является предписание ст. 825 ГК РФ, ограничивающей круг лиц, имеющих право финансирования под уступку денежного требования. Таковыми лицами должны являться банки или кредитные учреждения, а также другие коммерческие организации, имеющие лицензию на данный вид деятельности.

Данная норма должна использоваться только в случае финансирования (кредитования) под уступку денежного требования (факторинг) и не должна иметь расширенного толкования в обычной хозяйственПривлеченные средства и их роль в источниках финансирования...

ной деятельности организаций, использующих договора об уступке требования (цессии).

отличие факторинга от покупки права требования состоит в том, что финансовый агент предоставляет денежную сумму клиенту на целевой, срочной и возвратной основе.

Если договор, обязательства из которого являются предметом обеспечения, является кредитным договором или договором о финансировании, то, установив обеспечение их выполнения уступкой требований клиента к своим должникам в пользу финансового агента, стороны становятся участниками отношений факторинга.

Проблема неполучения оплаты за поставленные товары или услуги в настоящий момент стоит не просто остро, а приобрела катастрофические размеры. Предприятия испытывают постоянный недостаток оборотных средств, имея при этом значительную дебиторскую задолженность.

Пополнение оборотных средств чаще всего решалось с помощью кредитования, хотя с конца 1989 г. банкам разрешалось на договорных началах осуществлять факторинговые операции с целью ускорения получения платежа своими клиентами с должников. Но популярностью данные операции у банков не пользовались, так как не были отработаны механизмы взыскания долга по обязательствам, а риски — на уровне кредитных. Мало того, банк не только должен определять платежеспособность и надежность своего клиента, но и платежеспособность и надежность его контрагента (должника), что существенно увеличивает операционные затраты на одного заемщика. Появление на нашем рынке огромного количества векселей с дефектами форм также не способствовало использованию этого инструмента в факторинговых операциях.

1.4.1.4. Услуги поставщику при факторинге Помимо финансирования оборотных средств при факторинге поставщик получает следующий ряд услуг.

Страхование рисков, связанных с отсрочкой платежа. Заключая договор факторинга, компании получают возможность исключить риски, связанные с поставкой товаров в кредит: риск неполучения платежа от покупателя в срок; риск неоплаты товара; риск резкого изменения рыночной стоимости денежных ресурсов; риск изменения курса доллара в период отсрочки платежа по поставке.

Эффективная работа с дебиторской задолженностью.  Начиная работать с факторинговой компанией, поставщик приобретает незаглава 1.

40 УПравление финансОвым ОбесПечением...

висимого контролера, который позволяет свести потери от продаж в кредит к минимальным показателям. организация сбыта продукции, при которой менеджер по продажам отвечает и за продажи, и за своевременный приход денег на расчетный счет, содержит в себе противоречие. соответственно, передавая функции контроля за платежами факторинговой компании, поставщик получает возможность независимого контроля за состоянием своей дебиторской задолженности и может сосредоточиться на основных задачах бизнеса: производстве и реализации продукции. Закономерен вопрос: а не испортит ли факторинговая компания отношения поставщика и покупателя? Практика показывает, что те покупатели, кто изначально настроен на обман поставщика, отказываются от перехода на факторинговое обслуживание, те же покупатели, кто оплачивает свои поставки в соответствии с договорными условиями, в большинстве случаев и не замечают присутствия факторинговой компании. Таким образом, административное управление дебиторской задолженностью включает в себя:

• проверку платежной дисциплины и деловой репутации действующих и потенциальных покупателей поставщика;

• ежедневный мониторинг состояния дебиторской задолженности;

• управление задолженностью покупателей;

• установку и обновление лимитов финансирования на дебиторов (рекомендательные лимиты отгрузок).

Информационно-аналитическое обслуживание. оно  предполагает ежедневную отчетность о движении денежных средств, аналитику по состоянию дебиторской задолженности (отгрузки, платежи и пр.), интеграцию с бухгалтерскими системами компании.

Расширение доли компании на рынке. у поставщика появляется возможность привлечь новых клиентов, увеличить ассортимент товара на складе и, как следствие, увеличить оборот и прибыль.

Повышение ликвидности дебиторской задолженности. Поставщик получает деньги сразу же после отгрузки товаров с отсрочкой платежа. Выплачиваемое финансирование автоматически увеличивается по мере роста продаж.

Ликвидация кассовых разрывов.  Данная услуга предполагает  четкое планирование поступления денежных средств и погашение собственной задолженности. Поставщик может построить план выплаты факторингового финансирования «под свою компанию»: получать деньги именно в тот день, когда ему необходимо, и именно в том объеме, какой требуется на данный момент.

•41

1.4. Привлеченные средства и их роль в источниках финансирования...

Своевременная уплата налогов. В соответствии с главой 25 НК РФ уплата налогов должна осуществляться по факту отгрузки товаров и услуг. При получении финансирования в рамках факторингового обслуживания в день отгрузки товара поставщика не будут беспокоить расчеты с государством. Компания-поставщик приобретает гарантию защиты от штрафных санкций со стороны кредиторов (в том числе государственных органов) при несвоевременных расчетах с ними, вызванных кассовым разрывом. Дополнительной возможностью является получение финансирования к дате налоговых платежей.

Своевременная оплата контрактов.  сокращение сроков отсрочки платежа при закупках товаров ведет к лучшим ценовым условиям на закупаемый товар и увеличению размеров товарных кредитов, получаемых от собственных поставщиков.

В коммерческом аспекте эффективность факторинга выражается в том, что банк оказывает содействие в плане кредитного менеджмента.

Банк контролирует своевременность оплаты поставок покупателями, проверяет платежную дисциплину и деловую репутацию покупателей, эффективно управляет дебиторской задолженностью. В рамках факторинга банк позволяет клиенту управлять своими рисками, избегать отгрузок недобросовестным покупателям, грамотно строить лимитную и тарифную политику при осуществлении товарного кредитования.

Кроме того, при факторинговом обслуживании поставщик защищен от массы рисков. Речь идет прежде всего о кредитном риске, т.е.

неоплате поставки покупателем вовсе, о риске нарушения ликвидности (риске несвоевременной оплаты) и о валютном риске (риск изменения курса, допустим, доллара в период отсрочки платежа по поставке).

Заключая факторинговое соглашение, факторинговая фирма берет на себя возможный риск неплатежей со стороны покупателя. Поэтому до заключения договора она должна провести предварительную работу по анализу платежеспособности клиентов обслуживаемого ею поставщика. Для этого поставщик сообщает фирме список своих покупателей и предстоящий им объем поставок. Факторинговая фирма проверяет платежеспособность каждого из покупателей и сообщает поставщику возможные кредитные лимиты по каждому покупателю.

В рамках этих кредитных лимитов поставщик может отгружать продукцию без всякого риска для себя.

1.4.1.5. стоимость факторинга стоимость факторингового обслуживания высока из-за комплексного характера услуг фактор-фирмы и повышенных рисков в случае безоборотного факторинга. она складывается:

•глава 1.

42 УПравление финансОвым ОбесПечением...

• из процента за пользование кредитом (выше рыночной ставки по кредитам соответствующей срочности на 2—3 процентных пункта);

• платы за обслуживание (бухгалтерия, инкассирование долга и другие услуги), которая взимается как процент от суммы счетафактуры, обычно в пределах 0,5—3,0% от суммы переуступленных счетов;

• специальной надбавки за риск в размере 0,2—0,5% от суммы кредитования при безоборотном факторинге.

Использование факторинга наиболее эффективно для небольших и средних  предприятий, расширяющих объемы продаж или выходящих на новые рынки, а также для вновь создаваемых компаний, испытывающих недостаток денежных средств из-за несвоевременности поступления платежей от дебиторов, наличия чрезмерных запасов, трудностей в организации производственного процесса. Факторинг дает возможность кредитору ускорить оборот капитала. Часто указанные фирмы имеют неблагоприятную структуру баланса, поэтому их кредитный статус не позволяет получать доступ к банковскому кредиту. Посредничество фактор-фирм в этом случае позволяет решить проблему краткосрочного кредитования. Помимо этого посредничество факторинговой компании дает возможность сократить управленческие расходы, повысить эффективность коммерческой работы, так как наряду с бухгалтерским обслуживанием фактор-фирма осуществляет кредитный контроль по сделкам клиента, проводит общий анализ хозяйственной деятельности фирмы, ее сбытовой стратегии, конъюнктуры рынка и т.п.

Пример 1.1. Если общая сумма задолженности равна 10 000 дол., а комиссионные факторинговой компании составляют 2%, последняя прокредитует фирму на сумму 9800 дол. Если фирма хочет использовать эту сумму до того, как будут инкассированы все дебиторские счета, она должна заплатать определенный процент, скажем 1,5% в месяц, за использование средств. Если она хочет денежный аванс, а средний срок инкассации счетов составляет один месяц, то затраты на выплату процентов равны приблизительно 0,15 9800 дол., или 147 дол. Таким образом, общие затраты на факторинг складываются из комиссионных факторинговой компании и процентов, если фирма использует средства до того, как инкассирована задолженность. Если фирма не переводит средства на свой счет до полного взимания задолженности, то процент не начисляется. В третьем случае фирма может не требовать свои средства у факторинговой компании после инкассирования задолженности, тогда она будет получать от этой компании процент за использование средств.

литератУра

1. Бланк  И. А. словарь-справочник финансового менеджера. Киев : НикаЦентр, 1998.

2. Бочаров  В. В. Коммерческое бюджетирование: учебник. сПб. : Питер, 2003.

3. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Применение математических методов в финансовом менеджменте : учеб. пособие. Ч. 1, 2. М. : Финансовая академия, 2007.

4. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Применение математических методов в финансовом менеджменте : учеб. пособие. Ч. 3, 4. М. : Финансовая академия, 2010.

5. Брусов  П. Н., Филатова  Т. В. Влияние заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта. Ч. I. Теория Модильяни — Миллера // Вестник ФА. № 5. 2010. с. 28—36.

6. Брусов  П. Н., Филатова  Т. В. Влияние заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта. Ч. II. Проекты конечной продолжительности // Вестник ФА. 2010. № 6. с. 34—43.

7. Брусов П. П., Филатова Т. В. общая теория стоимости и структуры капитала компании: выход за рамки теории Модильяни — Миллера // Вестник ФА. 2011. № 2.

8. Брусов П. П., Филатова Т. В. от Модильяни — Миллера к общей теории стоимости и структуры капитала компании // Финансы и кредит. 2011.

№ 3 (435).

9. Брусов  П. П., Филатова  Т. В. Влияние структуры капитала на эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельцев собственного капитала // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. № 12 (54). с. 20—28.

10. Брусов  П. П.,  Филатова  Т. В. Влияние структуры капитала на эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельцев собственного капитала // Дайджест-Финансы. 2011. № 4 (196).

11. Васильев  Н. М., Катырин  С. Я., Лепе  Л. Н. Лизинг как механизм развития инвестиций и предпринимательства. М. : ДЕКА, 1999.

12. Вахрин  П. И., Нешитой  А. С. Инвестиции : учебник. М. : Дашков и К°, 2006.

13. Газман В. Д. Рынок лизинговых услуг России — 2005 // Лизинг ревю. 2006.

№ 2. с. 2.

14. Газман  В. Д. Результаты аналитического исследования // Лизинг ревю.

2009. № 2.

15. Газман  В. Д. Результаты аналитического исследования // Лизинг ревю.

2009. № 3, 4.

16. Газман В. Д. Лизинг: Теория, практика, комментарий. М. : Правовая культура, 2006.

•225 литература

17. Газман В. Д. Финансирование лизинга // Лизинг ревю. 2003. № 6. с. 4.

18. Гладикова Ю. В., Штерна В. С. Лизинг для малых предприятий. М. : общероссийское общественное объединение, 2006.

19. Горемыкин В. А. Лизинг : учебник. М. : Филинъ, 2006.

20. отчет о первом национальном форуме лизинга // Лизинг ревю. 2004. № 6.

с. 2.

21. Банковское обозрение. 2009. № 1/3 (118).

22. Долгушина Ю. Б. Лизинг. М. : Бератор-Пресс, 2002.

23. Брусов П. Н., Брусов П. П., Орехова Н. П., Скородулина С. В. Задачи по финансовой математике : учеб. пособие для бакалавров / М. : КНоРус, 2010.

24. Ковалев В. В. Финансовый анализ. М. : Финансы и статистика, 1995.

25. Кузнецов Б. Т. Финансовый менеджмент. М. : ЮНИТИ, 2005.

26. Кучин Л. Б., Смирнова Л. Р., Зайцева В. О. Факторинг — финансовая схема управления вексельными потоками. М. : Верше-АВ, 2000.

27. Лихачева О. Н. Финансовое планирование на предприятии : учебно-метод.

пособие. М. : Проспект, 2003.

28. Малыхин В. И. Финансовая математика. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

29. Моляков Д. С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. М. :

Финансы и статистика, 1996.

30. Мурзина А. Время перемен // Эксперт. 2005. № 47. с. 154.

31. Носкова И. Я. Финансовые и валютные операции. М. : ЮНИТИ, 1996.

32. основы предпринимательства / под ред. Ю. М. осипова. М. : Изд-во МГу, 1994.

33. Павлова Л. Н. Финансовый менеджмент : учебник. М. : ЮНИТИ, 1995.

34. Самвелян Р. В. Пути повышения эффективности лизинговой деятельности в России // Финансы и кредит. 2011. № 3. C. 72—77.

35. Слепов В. А., Лисицина Е. В. Финансовый менеджмент. М. : ФБК-ПРЕсс, 2005.

36. справочник финансиста предприятия. М. : ИНФРА-М, 2002.

37. Филатова Т. В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие. М. : ИНФРА-М, 2010.

38. Филатова Т. В., Орехова Н. П., Брусова А. П. средневзвешенная стоимость капитала в теории Модильяни — Миллера, модифицированной для конечного времени жизни компании // Вестник ФА. 2008. № 4. с. 74—77.

39. Брусов П. Н., Брусов П. П., Орехова Н. П., Скородулина С. В. Финансовая математика : учеб. пособие для бакалавров / М. : КноРус, 2010.

40. Финансово-кредитный словарь. М. : Финансы и статистика, 2004.

41. Хорн  Дж. основы управления финансами. М. : Финансы и статистика, 1997.

42. Четыркин Е. М. облигации. М. : Дело, 2002.

43. Четыркин Е. М. Финансовая математика. М. : Дело, 2001.

44. Weighted average cost of capital in the theory of Modigliani — Miller, modified for a finite life-time company / P. Brusov, T. Filatova, N. Orehova, N. Brusova // Applied Financial Economics, v. 21 (11), p. 815—824, 2011.

•ТемаТическая Подборка издаТельсТва «кнорус»

45. From Modigliani — Miller to general theory of capital cost and capital structure of the company / P. Brusov, T. Filatova, N. Orehova, N. Brusova // Research Journal of Economics, Business and ICT, v. 2, 2011 (UK).

46. Influence of debt financing on the effectiveness of the investment project within the Modigliani — Miller theory / P. Brusov, T. Filatova, N. Orehova, P. Brusov, N. Brusova // Research Journal of Economics, Business and ICT, v. 2, 2011 (UK).

ТемаТическая подборка издаТельсТва «кНорУс»

Братухина  О.А. Финансовый менеджмент : учебное пособие. М. :

КНоРус, 2011.

Брусов  П.Н. Финансовый менеджмент. Долгосрочная финансовая политика. Инвестиции : учебное пособие. М. : КНоРус, 2012.

Брусов  П.Н. Финансовый менеджмент. Математические основы. Краткосрочная финансовая политика : учебное пособие. М. :

КНоРус, 2012.

Гаврилова  А.Н. Финансовый менеджмент : учебное пособие. М. :

КНоРус, 2010.

Найденова  Р.И. Финансовый менеджмент : учебное пособие. М. :

КНоРус, 2011.

Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. основные темы. Деловые игры : учебное пособие. М. : КНоРус, 2011.

Шохин  Е.И. Финансовый менеджмент : учебник. М. : КНоРус, 2011.



Похожие работы:

«Экономическая политика Кризис управления К Андрей Блохин ризис сегодня обсуждается Plt практически во всех аудитори­ доктор экономических наук, POLITIKA ях. Никто не спорит, что у него главный научный сотрудник ИНП РАН, были как внутре...»

«© 1992 г. В.О. РУКАВИШНИКОВ СОЦИАЛЬНО-ПОЛИТИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ И ОБЩЕСТВЕННОЕ МНЕНИЕ (Россия, середина 1992 г.) РУКАВИШНИКОВ Владимир Олегович — доктор философских наук, зам. директора Института соци...»

«Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Московский государственный университет путей сообщения» Институт экономики и финансов Кафедра «Финансы и кредит» В.В. Г о р о ш к о в ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОСТАТОЧНОСТИ СОБСТВЕННО...»

«Юлиана Азарова Луна исполняет ваши желания на деньги. Лунный денежный календарь на 30 лет до 2038 года Текст предоставлен правообладателем http://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=183322 Луна исполняет ваши желания на деньги. Лунный денежный кален...»

«И.А.ГОРЛЕНКО, Л.Г.РУДЕНКО, Н.П.ЛЕБЕДЬ, Институт географии НАН Украины, Фонд государственного имущества Украина: трансформация пространства Организация пространства страны в системе экономического и природно-хозяйственного районирования В системе эко...»

«БИЗНЕС-ПЛАН УСЛУГИ МЕЛКОГО РЕМОНТА (на получение субсидии от ЦЗН) ДИАГРАММЫ И ТАБЛИЦЫ Таблица 1.1. Начальные затраты проекта, руб Таблица 4.1 План маркетинговой активности проекта на старте Таблица 5.1. Анализ соответствия заработной платы специалиста средней по рынку Таблица 5.2. Расчет отчислений и удержаний из ФОТ Таблица 6...»

«Социология медицины ©2000 г. А.Е. ИВАНОВА ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТЬ ЖИЗНИ, СВОБОДНОЙ ОТ ИНВАЛИДНОСТИ, В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ: ПРОБЛЕМЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА ИВАНОВА Алла Ефимовна заведующая отделением статистики здоровья Научноисследовательского института организации здравоохра...»

«КАЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ КАФЕДРА ФИЛОСОФИИ ЧЕЛОВЕК И ОБЩЕСТВО В СОВРЕМЕННОМ МИРЕ (ПАРАДОКСЫ СОЦИАЛЬНО-ФИЛОСОФСКОГО ДИСКУРСА) Сборник статей молодых ученых Казань – 2006 Редакционная коллегия: Кандидат философских наук, доцент Иванов Ю.Н. Кандидат философских наук,...»

«2.2. АДМИНИСТРАТИВНО-ПЛАНОВАЯ СИСТЕМА Рассмотрим более подробно, что представляла собой административноплановая система, чтобы понять, почему она оказалась несостоятельной и почему переход к рыночной системе был не только целесо...»

«Федеральное агентство по образованию Уральский государственный экономический университет Ю. Б. Мельников Понятие. Определение понятия. Структура определения Раздел электронного учебника для сопровож...»

«© 1998 г. Р.Х. ГИЛЬМЕЕВА ПРОФЕССИОНАЛИЗМ УЧИТЕЛЯ В СОЦИОЛОГИЧЕСКОМ ИЗМЕРЕНИИ ГИЛЬМЕЕВА Римма Хамидовна проректор по научной работе Института повышения квалификации работников образования Республики Татарстан. Стремительные перемены в стране,...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «ТОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ПЕДАГОГИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» (ТГПУ) РАБОЧАЯ ПРОГРАММА...»

«Основы финансовой математики (Лекции 1 и 2) Сложное сделать простым, простое сделать привычным, привычное сделать приятным. (К.С. Станиславский) Лектор: Мицкевич Андрей Алексеевич amitskevitch@mail.ru к.э.н., доцент ВШФМ РАНХиГС и НИУ ВШЭ Москва, апрель...»

«Протокол заседания (видео-конференции) Лидерской группы Казначейского Сообщества PEMPAL, от 29-го мая, 2012г. Лидерская группа Казначейского Сообщества (КС) PEMPAL провела 29-го мая 2012 года свое очередное заседание, посредством видеоконференции. В видеоконференции участвовали: Анила Чили (Министерство Финансов, Алб...»

«ИТОГОВЫЙ МЕЖДИСЦИПЛИНАРНЫЙ ЭКЗАМЕН ПО СПЕЦИАЛЬНОСТИ 080105.65 ФИНАНСЫ И КРЕДИТ Пояснительная записка Итоговая государственная аттестация по специальности 080105.65 Финансы и кредит в соответствии с ГОС ВПО включает выпускную квалификационную работу и итоговый междисциплинарный экзамен, которые позволяют выявить...»

«Екатерина Иноземцева Стартап без купюр, или 50 и 1 урок, как сделать бизнес в Москве для клиентов со всего мира Текст предоставлен правообладателем http://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=7267986 Стартап без купюр, или 50 и 1 урок, как сделать бизнес в Москве для клиентов со всего мира / Екатери...»

«АЛЬБЕКОВ АДАМ УМАРОВИЧ Профессор кафедры Коммерции и логистики Ученая степень: доктор экономических наук г.Ростов-на-Дону, ул. Б.Садовая, РГЭУ (РИНХ), кабинет 230 т. 240-49-29(внутренний 8-60) E-mail: main@r...»

«АО «NORVIK BANKA», рег. № 40003072918 ул. Элизабетес 15-2, Рига, Латвия, LV-1010 Телефон (+371) 67041100, факс (+371) 67041111 Эл. почта: welcome@norvik.eu, www.norvik.eu CIF-код клиента АНКЕТА КЛИЕНТА ДЛЯ ПОЛУЧЕНИЯ ИН...»

«Барсукова С.Ю. Неформальная практика российского бизнеса в зеркале трансакционных издержек Развитие рыночных отношений в России поставило в повестку дня проблему барьеров входа на рынок для новых хозяйствующих субъектов. Но что значит войти на рынок? Достаточно ли для этого пройти процедуру форма...»

«ЭЛЬЧИН ГИЛАЛ оглы ГУЛИЕВ Институт экономики Национальной Академии наук Азербайджанской Республики ФОРМЫ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ ОСОБЕННОСТИ Формирование и развитие социально-ориентированной рыночно...»

«6.4. БУХГАЛТЕРСКИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ИЗДЕРЖКИ Почему за все надо платить? Издержки (затраты) — одно из основных экономических понятий. Мы уже видели (см. главу 1), что любой человек может пол...»

«Евгений ОВСЯНКИН АРХАНГЕЛЬСКИЕ ДЕНЬГИ Архангельск Рецензенты: Анатолий Александрович Куратов, профессор Поморского государственного университета им. М.В. Ломоносова; Сергей Юлиевич Клочев, председатель правления культурнопросв...»

«Федеральное агентство по образованию Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Владимирский государственный университет Е.М. МАРЧЕНКО АНАЛИЗ И ДИАГНОСТИКА ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Учебное пособие Владимир 2008 УДК 658 я 73 ББК 65.05...»

«УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ «БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» УДК 336.748 БОБРОВИЧ ВАЛЕНТИН ВАЛЕНТИНОВИЧ СИСТЕМА ВАЛЮТНОГО КУРСООБРАЗОВАНИЯ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ В УСЛОВИЯХ ДЕВАЛЬВАЦИОННЫХ ОЖИДА...»

«МИНИСТЕРСТВО ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ НОВОСИБИРСКОЙ ОБЛАСТИ МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА НОВОСИБИРСКОЙ ОБЛАСТИ АДМИНИСТРАЦИЯ ТОГУЧИНСКОГО РАЙОНА Новосибирск 2010 КОМПЛЕКСНАЯ ПРОГРАММА СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ ТОГУЧИНСКОГО РАЙОНА В 2011-2015 ГГ. И НА ПЕРИОД ДО 2025 ГОДА. – Новосибирск, 201...»

«Классика экономической науки О рекОнструкции экОнОмическОй теОрии пОлезнОсти и благОсОстОяния Ф Мюррей РОТБАРД еномен индивидуального Plt оценивания благ является POLITIKA краеугольным камнем экономической теории...»










 
2017 www.pdf.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - разные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.