WWW.PDF.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Разные материалы
 


Pages:   || 2 |

«А.В. Пластинин, доктор экономических наук, профессор БИЗНЕС-ПЛАН: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ Учебное пособие Архангельск ИПЦСАФУ УДК 630.79 ББК 65.050 П37 Рецензент А.В. Сметанин, д-р ...»

-- [ Страница 1 ] --

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Северный (Арктический) федеральный университет им. М.В. Ломоносова»

Институт экономики

А.В. Пластинин,

доктор экономических наук, профессор

БИЗНЕС-ПЛАН:

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

ИНВЕСТИЦИЙ

Учебное пособие Архангельск

ИПЦСАФУ

УДК 630.79 ББК 65.050 П37 Рецензент А.В. Сметанин, д-р экон. наук, проф. Архангельского филиала Всероссийского заочного финансово-экономического института Пластинин, А.В.

П37 Бизнес-план: экономическая эффективность инвестиций: учеб.

пособие / А.В. Пластинин. - 2-е изд., испр. и доп. - Архангельск:

Северный (Арктический) федеральный университет им. М.В. Ломо­ носова, 2011. - 111 с. : ил.

ISBN 978-5-261-00621-3 Освещены вопросы разработки бизнес-планов и оценки экономи­ ческой эффективности инвестиций. Раскрыты принципы оценки эффек­ тивности инвестиций, описаны основные экономические показатели, приведено типовое содержание бизнес-плана и основные расчетные таб­ лицы. По сравнению с первым изданием рассмотрена новая тема - «Ин­ вестиционная деятельность», в которой раскрыты такие важные катего­ рии, как инвестиционный потенциал и риски, инвестиционный климат и инвестиционная привлекательность. Приведены также методические указания к проведению практических занятий и кейс-стадий.

Предназначено для студентов, обучающихся по специальностям 080105.65 «Финансы и кредит», по направлениям подготовки 080100.62 «Экономика», 080200.62 «Менеджмент», магистерской про­ грамме «Производственный менеджмент», а также для слушателей спецкурсов.

УДК 630.79 ББК 65.050 ISBN 978-5-261-00621-3 © Пластинин А.В., 2011 © Северный (Арктический) федеральный университет им. М.В. Ломоносова, 2011

ВВЕДЕНИЕ

Вопросы оценки экономической эффективности инвестиций на­ ходят отражение в ряде учебных курсов для студентов экономических специальностей. Автор в течение нескольких л е т читал экономиче­ ские дисциплины «Инвестиционный менеджмент» (080507.65), «Эко­ номическая оценка инвестиций» (080502.65), «Инвестиции»

(0800105.65), а также спецкурсы по вопросам бизнес-планирования, разработки инвестиционных проектов. П р и всех и м е ю щ и х с я различи­ ях в содержании вышеперечисленных курсов и дисциплин есть одна общая тема, интересная как д л я студентов, так и д л я н а ч и н а ю щ и х предпринимателей, открывающих свой бизнес, - это тема оценки экономической эффективности инвестиций в рамках разработки биз­ нес-планов.

С точки зрения объекта исследования в работе рассматриваются вопросы реальных, прямых, инвестиций и не рассматриваются вопро­ сы портфельных инвестиций в ценные бумаги.

Автор имеет достаточно большой опыт разработки бизнеспланов и поэтому искренне надеется, ч т о данное учебное пособие п о ­ может студентам овладеть как теоретическими, так и практическими навыками разработки бизнес-планов и оценки экономической эффек­ тивности инвестиций, и они никогда н е окажутся в ситуации, описан­ ной в Евангелии от Луки (глава 14): «... К т о из вас, желая построить башню, не сядет прежде и н е вычислит издержек, имеет л и он, что нужно для совершения ее, дабы, когда п о л о ж и т и не возможет совер­ шить, все видящее н е стали смеяться н а д ним, говоря: этот человек начал строить и не мог окончить?»

1. ГЛОССАРИЙ: БИЗНЕС-ПЛАН, ИНВЕСТИЦИИ,

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

–  –  –

Термин бизнес-план в нашем российском обиходе появился в начале 90-х годов прошлого века в период перехода к р ы н о ч н о й эко­ номике. Характерную и с т о р и ю мне пришлось услышать в то время от одного из заказчиков - инициаторов проекта строительства завода по производству разовых шприцев в Архангельске.

Вращаясь в Москве во властных кабинетах в поиске инвестиций, наш земляк заметил, что касательно одного предмета люди разных поколений задавали вопрос по-разному: опытные чиновники «старого» уклада спрашивали:

«Есть ли у Вас Т Э О ? », а молодое поколение потенциальных инвесто­ ров и кредиторов интересовалось: «Разработан ли бизнес-план?».

С а м термин «бизнес-план» переводится на русский язык до­ вольно легко. «Бизнес» (business) - дело, слово «план» в пояснениях не нуждается; таким образом, словосочетание «бизнес-план» м о ж н о перевести как «план (какого-то) дела». Однако в те же 90-е годы од­ новременно в русский язык из стран с развитой р ы н о ч н о й экономи­ кой пришло еще р я д терминов, близких по смыслу к «бизнес-плану», в частности «инвестиционный проект» (ИП), f e a s i b i l i t y Study» (FS) и др. Различия между этими терминами строго не закреплены, но опыт­ н ы й в данной сфере знаний человек интуитивно их различает.

Если м ы рассматриваем вопрос строительства крупного эконо­ мического объекта - нового завода, фабрики, дороги, моста, крупного судна и т.п., то более уместен термин - «инвестиционный проект».

Термин «бизнес-план» больше подходит для объектов малого и сред­ него бизнеса (магазин, бензозаправка, кафе, ателье, мастерская и т.п.).

Англоязычный термин «Feasibility Study» м о ж н о перевести на рус­ ский как «изучение возможностей», такой документ разрабатывают сами или заказывают в консалтинговых фирмах для себя у ж е дейст­ вующие предприятия, чтобы понять и оценить направления и мас­ штабы своего будущего на рынках каких-либо товаров или услуг. К о ­ гда Соломбальский Ц Б К в первой половине 90-х годов оценивал пер­ спективы своего развития, финская консалтинговая фирма подготови­ ла для комбината документ (план) и м е н н о под таким названием «Feasibility Study».

На начальном этапе разработки проекта подобный документ может называться «Рге-Feasibility Study», т.е. предварительный Feasi­ bility Study. Известная консалтинговая компания, разрабатывающая в самом начале 90-х годов стратегический план развития лесного ком­ плекса Архангельской области, назвала свой продукт «Master plan».

Д о сих пор в обыденной практике используется в общем-то ус­ таревшее название - «технико-экономическое обоснование» (ТЭО).

На наш взгляд, самым о б щ и м и емким из предложенных терми­ нов является бизнес-план; выбор другого названия зависит от того, насколько точно инициаторы каждого конкретного проекта хотят от­ метить его содержание и назначение:

Общее название Конкретное название

- Бизнес-план

- Инвестиционный проект

- Feasibility Study БИЗНЕС-ПЛАН - Технико-экономическое обосно­ вание (ТЭО)

- План внешнего управления

- Другие названия Вместе с тем д л я масштабных проектов используется и сочета­ ется «бизнес-план инвестиционного проекта» (например, в Законе об инвестиционной деятельности...).

Л ю б о й предприниматель, менеджер, директор, задумавший реа­ лизовать какую-либо бизнес-идею, должен иметь разработанный биз­ нес-план (БП).

Бизнес-план - это рабочий документ и инструмент, с п о м о щ ь ю которого привлекаются деньги и объединяются усилия разных л и ц для реализации задуманных проектов. Бизнес-план разрабатывают и л и сами инициаторы проекта или нанятые со стороны специалисты.

Основные адресаты бизнес-плана - это потенциальные инвесторы, акционеры, кредиторы, органы власти. Таким образом, с бизнеспланом работает достаточно большой круг людей; для самого общего их обозначения используем термин «лицо, принимающее решение»

(ЛПР).

В хорошо разработанном бизнес-плане Л П Р ставит вопросы и находит ответы на вопросы:

- В чем заключается бизнес-идея!

- Кто инициатор проекта (имя, возраст, образование, опыт, ка­ питал и др.)?

- Что будет производиться и продаваться (товар, услуга)?

- Н а каких рынках это будет продаваться (место, объемы, цены, дилеры, упаковка, обслуживание, условия расчетов и др.)?

- Сколько всего инвестиций надо для реализации проекта?

- Какова финансовая стратегия проекта (собственный, привле­ ченный, заемный капитал)?

- Каковы денежные потоки инвестиций (продаж, текущих за­ трат, амортизации, налогов, прибыли)?

- Какова экономическая эффективность инвестиций ( N P V, IRR, Paybaek period и др.)?

- Каковы риски и чувствительность проекта при изменении ключевых факторов и условий?

Инвестиции Термин «инвестиции» в российском обиходе также появился в начале 90-х годов.

Д о этого времени м ы пользовались термином «ка­ питальные вложения», под которым понимали денежные средства, направляемые на расширенное воспроизводство основных фондов:

зданий, сооружений, оборудования и др.

Введение термина «инвестиции» в какой-то мере было обуслов­ лено самим фактом перехода к р ы н о ч н о й экономике. Происхождение слова «инвестиции» довольно прозрачно: в английском языке «to i n vest» - вкладывать, «investition» - вложения. Таким образом, термин «инвестиции», конечно, более широкий и емкий, чем термин «капи­ тальные вложения».

Содержание термина «инвестиции» н а ш л о отражение в законах об инвестиционной деятельности. С точки зрения экономического со­ держания м о ж н о остановиться на следующем определении: «Инве­ стиции - это долгосрочные вложения средств в сфере экономики, предпринимательской деятельности с целью получения прибыли и дру­ гих конечных результатов за счет организации производства и про­ даж каких-либо товаров и услуг».

В этом определении подчеркивается, что вложения долгосроч­ ные, поэтому текущие затраты (себестоимость) к инвестициям не от­ носятся; цель инвестиций - прибыль и другие значимые результаты (социальные, экологические), которые могут получить инициаторы и участники бизнес-проектов (предприниматели, инвесторы, кредито­ ры, менеджеры, наемные работники, общество в целом); материаль­ ной предпосылкой этой прибыли и конечных результатов являются произведенные и реализованные товары и услуги.

Поскольку «инвестиции» категория достаточно сложная, п р о ­ дуктивным по р а с к р ы т и ю ее содержания является такой метод, как классификация п о какому-либо признаку (рис. 1, 2, 3). Наиболее про­ стой является классификация (деление) инвестиций на портфельные и прямые (рис. 1).

ИНВЕСТИЦИИ

ПРЯМЫЕ ПОРТФЕЛЬНЫЕ

(ТСАШТАЛООБРАЗУЮЩИЕ

ИЛИ РЕАЛЬНЫЕ)

–  –  –

ПРИРАВНЕННЫЕ

СОБСТВЕННЫЕ ПРОЧИЕ

ЗАЕМНЫЕ

К СОБСТВЕННЫМ

–  –  –

Изучая эту классификацию не следует, конечно, забывать, что первоисточником всех инвестиций являются собственные средства, поскольку заемные в конечном итоге также погашаются за счет соб­ ственных средств. Если нет прибыли - бизнес развиваться не может!

В инвестиционной деятельности заинтересованы разные лица, поэтому приведем еще одну классификацию, косвенно характери­ з у ю щ у ю инвестиции (рис. 4).

Целевые ориентиры субъектов инвестиционной деятельности

–  –  –

На рис. 6 эффективность (Е) выступает как внутренняя характе­ ристика функционирования некой экономической системы (будущего или действующего бизнеса).

В соответствии с определением, данным выше, принципиально эффективность работы системы м о ж н о выра­ зить математически в виде «разности» (1) или «частного» (2) резуль­ татов и ресурсов (затрат):

Е = Э-Р(3); (1) Е= Э/Р(3). (2) При этом следует понимать, что конкретным содержанием как категории «эффект», так и категории «ресурсы» («затраты») могут быть различные конкретные показатели. Например: «эффект» бизнеса можно измерять в товарной продукции, реализованной продукции, чистой продукции и многочисленных модификациях показателя «при­ быль»; в категорию «ресурсы» может входить основной капитал (ос­ новные средства), оборотный капитал; «затраты» могут характеризо­ ваться различными модификациями показателя «себестоимость» и т.д.

Множество сочетаний этих показателей объективно определяет и наличие множества показателей эффективности как действующего бизнеса, так и инвестиций. Н и ж е будет показано, как из этого множества отбираются наиболее значимые и репрезентативные показатели, образующие в совокупности «систему показателей экономической эф­ фективности инвестиций». П р и этом в основе математической конст­ рукции всех этих показателей, несомненно, лежат формулы (1) и (2).

2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

–  –  –

В инвестировании в целях изучения и анализа м о ж н о выделить две стороны процесса в виде субъектов и объектов инвестирования.

Субъекты инвестирования это те, кто осуществляет инвестиции (инвесторы):

- государство (в различных его формах);

- бизнес (частные предприятия);

- общественные организации;

- домашние хозяйства (люди).

Классификация инвесторов представлена на рис. 7.

Объекты инвестирования это то, на что направлены инвестиций, кто их воспринимает (реципиенты):

- государства (страны);

- регионы;

- отрасли;

- предприятия (всех форм собственности).

В современной сложной экономике характерны как прямые, так и опосредованные отношения между субъектами и объектами инве­ стиционной деятельности.

Рис. 7. Классификация инвесторов В качестве таких посредников выступают: банки, кредитные и финансовые организации, инвестиционные, страховые, пенсионные и венчурные фонды, инжиниринговые, консалтинговые и другие орга­ низации, обеспечивающие эффективный инвестиционный процесс.

Рассмотрим конкретный пример. Допустим крупная частная корпорация «Альфа» решила увеличить производство: построить и ввести в действие н о в ы й крупный завод (цех). В большинстве случаев для реализации подобных крупных проектов собственных средств бывает недостаточно или нет смысла извлекать их из собственного высокоэффективного оборота, когда есть более дешевые средства у третьих лиц (например, банков). Поэтому «Альфа», изучая стратегию финансирования, заказывает инвестиционный проект и бизнес-план у какой-либо консалтинговой компании, обращается к банкам и и н ы м кредитным и финансовым организациям (например, лизинговым ком­ паниям). Инвестиционные компании, финансовые брокеры и другие участники фондового рынка по заявке «Альфы» изучают возмож­ ность привлечения инвестиций через механизм первичного размещен и я (ГРО) акций и облигаций, инжиниринговые компании р е ш а ю т во­ п р о с ы выбора оборудования и технологии, строительные организации прорабатывают технические аспекты строительства зданий и соору­ жений, монтаж оборудования. Специализированные организациипосредники р е ш а ю т вопросы, связанные с экологией, технической безопасностью, юридической стороной проекта.

Даже из этого далеко не исчерпывающего списка видно, на­ сколько широк круг участников при реализации любого достаточно крупного инвестиционного проекта.

Инвестиционный потенциал Когда н а ч и н а ю щ и х предпринимателей спрашивают, сколько де­ нег в них надо инвестировать для развития их бизнеса, часто можно слышать довольно наивный ответ: «чем, больше, тем лучше!» А ведь это не самое правильное решение. На самом деле каждый объект ин­ вестирования может воспринять лишь определенную сумму инвести­ ций в соответствии со своим потенциалом развития. Если некто соби­ рается открыть магазин продовольственных товаров (или даже два, три) в небольшом районном центре или селе, то пару миллионов руб­ л е й он возможно и «освоит», а пару миллионов долларов ему просто не «съесть» и не обеспечить с них отдачу.

П р о м ы ш л е н н о развитые регионы России с хорошей логистикой и населением способны принять на территории масштабные инвести­ ционные бизнес-проекты, а в депрессивных регионах трудно постро­ ить даже небольшие производственные предприятия.

К р у п н ы й бизнес (корпорации), реализуя масштабные инвести­ ционные проекты, оценивает свой инвестиционный потенциал в зави­ симости от величины денежных потоков «прибыль + амортизация» и будущих денежных потоков, генерируемых самим н о в ы м проектом, и старается привлекать инвестиции лишь в пределах выявленной оценки.

Под инвестиционным потенциалом, таким образом, м о ж н о по­ нимать способность объектов и субъектов экономики воспринимать и генерировать тот или иной объем инвестиций, гарантирующих их со­ хранность, возврат и планируемый доход.

Следует понимать, однако, что оценка инвестиционного потен­ циала весьма лояльна, в ней есть как объективная, так и субъективная составляющие. Например, с учетом больших запасов леса Архангель­ ская область обладает громадным, с точки зрения представителей лесного бизнеса, инвестиционным потенциалом, но отсутствие транс­ портных сетей реально снижает этот потенциал примерно в два раза (рис. 8). Однако стоит федеральным и региональным структурам п р и ­ ступить к строительству дорог общего пользования, ситуация может резко измениться, и инвестиционный потенциал региона возрастет.

Рис. 8. Потенциал в лесном бизнесе Архангельской области

–  –  –

Л ю б о й действующий бизнес несет в себе риски: вопреки ожида­ ниям и планам собственников и менеджеров непредсказуемо изменя­ ются цены и тарифы, спрос и предложение на рынках сырья и сбыта, условия поставок и законодательная база, происходят природные ка­ таклизмы.

К настоящему времени сложилась целая отрасль знаний - «рискменеджмент», опираясь на которую управляющие пытаются, как можно более адекватно учитывать риски и устранять их негативные последст­ вия для бизнеса. В отношении инвестиций проблема рисков становится еще более актуальной. Дело в том, что анализ рисков действующего бизнеса все же опирается на некоторую статистику, ранее фактически достигнутые показатели, а инвестиции - это бизнес будущего, которого в момент оценки еще реально и не существует. Оценивая будущую эф­ фективность инвестиций, собственник или менеджер опираются всего лишь на виртуальную модель - бизнес-план или инвестиционный про­ ект. Понятно, что при этом суммарные риски реально действующего бизнеса возрастают еще и в связи с действием фактора времени; и чем больший срок отделяет момент вложения инвестиций от момента по­ ступления отдачи от них, тем больше величина рисков.

В свою очередь, наличие больших рисков заметно снижает ин­ вестиционный потенциал объектов инвестирования (корпораций, от­ раслей, регионов, стран), и они в меньшей мере становятся привлека­ тельными для инвесторов.

Инвестиционный климат Термин «климат» в обычной жизни м ы используем, прежде все­ го, для характеристики среды обитания и жизнедеятельности челове­ ка.

М ы оцениваем климат по большой совокупности показателей:

температура, влажность, атмосферное давление, количество солнеч­ ных дней, количество осадков и т.д. Более того, с развитием общества л ю д и вводят в оборот все более новые показатели: радиация, химиче­ ский состав воздуха и другие.

Неудивительно поэтому, что похожий термин «инвестиционный климат» за последние годы вошел в оборот для характеристики сре­ д ы деятельности л ю д е й, связанной с реализацией инвестиций.

См. также раздел «Анализ рисков чувствительности инвестиционного проекта».

Субъекты экономики, намеревающиеся инвестировать кудалибо, обязательно оценивают инвестиционный климат применитель­ но к конкретной территории в терминах «лучше», «хуже», «благопри­ ятный», «неблагоприятный», что тесно связано с уровнем доверия со стороны общества и бизнеса федеральным и региональным структу­ рам, эффективностью политической системы и системы управления страной в целом.

–  –  –

УРОВЕНЬ РАЗВИТИЯ ДУХОВНОЙ СФЕРЫ

(КУЛЬТУРА. ОБРАЗОВАНИЕ. МОРАЛЬ»;

ПОЛИТИЧЕСКАЯ СИСТЕМА И

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ВСЕЙ СТРУКТУРЫ

УПРАВЛЕНИЯ;

ИКОНОДАГЕЛЬНАЯ СИСТЕМА.

СОВОКУПНОСТЬ СУБЪЕКТИВНЫХ ФАКТОРОВ

КОРРЕКТИРУЕТ ОБЪЕКТИВНЫЕ

Рис. 9. Факторы инвестиционной привлекательности Наибольшие резервы повышения инвестиционной привлека­ тельности лежат в плоскости субъективных факторов, напрямую за­ висящих от жизнедеятельности человека.

Так, развитая сеть производственных и финансовых структур на территории, несомненно, является и фактором, привлекающим новых инвесторов (исключая случаи конкурирующих производств и услуг).

Огромное значение здесь имеет и степень развития инфраструк­ туры: дороги, порты, причалы, коммуникации, возможность подклю­ чения к энергоисточникам, очистным сооружениям и т.д.

Анализируя инвестиционную привлекательность лесного секто­ ра экономики Архангельской области, м ы констатировали, что с точ­ ки зрения доступности (наличия) техники, технологий, трудовых р е ­ сурсов, финансов больших проблем для инвестирования в отрасль не существует, однако слишком неразвитая транспортная сеть буквально сдерживает освоение расчетной лесосеки и «охлаждает» намерения инвесторов. В результате практически половина лесофонда не осваи­ вается бизнесом, и территория лишается громадных налоговых поступлений и источников устойчивого социально-экономического раз­ вития (рис. 10).

Рис. 10. Источники устойчивого социально-экономического развития

В меньшей степени на инвестиционную привлекательность территорий влияет уровень развития непроизводственной (социаль­ ной) инфраструктуры: объекты здравоохранения (больницы, фельд­ шерско-акушерские пункты, аптеки), образования, культуры, н а л и ­ чие жилья и др.

В а ж н ы м фактором инвестиционной привлекательности является состояние и качество человеческих ресурсов. Наиболее наглядно это проявляется, например, в отношении стран Юго-Восточной Азии, где население в силу своего менталитета представляет собой практически идеальную рабочую силу: с высокой отдачей, трудоспособностью, дисциплиной и исполнительностью они выполняют свою работу за небольшую оплату. Неслучайно поэтому в эти страны переместилось практически все производство электроники, легкой промышленности, туда ж е постоянно идут инвестиции на открытие новых предприятий.

С другой стороны, во многих регионах России население, даже при наличии свободного мужского, не проявляет желания ответст­ венно работать, тем самым «гася» желание инвесторов открывать здесь новые виды бизнеса.

В 90-е годы в а ж н е й ш и м фактором инвестиционной привлека­ тельности для регионов России являлось наличие законодательной базы; ведь даже федеральный закон об инвестиционной деятельности в виде капитальных вложений в России был принят только в 1996 го­ ду. Вопрос сохранности инвестиций, неприкосновенности частной собственности волнует любого инвестора в первую очередь; нет смысла строить частный бизнес, если государство может необосно­ ванно национализировать его или позволяет осуществлять рейдерские захваты со стороны других частных структур. В первое десятилетие 2000-х годов ситуация в этом плане значительно улучшилось; во всех регионах России были приняты региональные законы, регулирующие инвестиционную деятельность российских и иностранных инвесто­ р о в. Законодательно были закреплены права и государственные га­ рантии инвесторам. Однако наличие закона еще не решает эту про­ блему; со стороны государства надо обеспечить его соблюдение, что далеко не всегда удается.

Формулу для выражения инвестиционного климата (ИК), опира­ ясь на рассмотренные в ы ш е категории, м о ж н о представить в виде ИК = И П - И Р, (3) где ИП - инвестиционный потенциал объекта инвестирования;

ИР - инвестиционные риски.

П р и этом надо понимать, что инвестиционный климат характе­ ризуется не терминами «больше», «меньше», а терминами «лучше», «хуже», «благоприятней».

Базовой характеристикой для инвестиционного климата являет­ ся таким образом инвестиционный потенциал. Чем выше инвестиционный потенциал (региона), тем инвестиционный климат в регионе лучше; наличие инвестиционных рисков снижает величину потенциа­ ла и ухудшает климат.

Отсюда понятна и логика действий субъектов, стремящихся по­ лучить инвестиции: наращивай инвестиционный потенциал и снижай риски!

Повышение инвестиционной привлекательности корпорации (крупного бизнеса) Ч е м больше бизнес, тем актуальней для него задача повышения инвестиционной привлекательности.

Л ю б о й крупный бизнес обречен на инвестиционную деятель­ ность, иначе он не будет крупным. Более того, каким бы крупным он не был, развитие без привлечения внешних источников финансирова­ ния практически невозможно, поэтому корпорации в ы н у ж д е н ы по­ стоянно решать задачу повышения своей инвестиционной привлека­ тельности для потенциальных инвесторов и кредиторов. Каковы же составляющие инвестиционной привлекательности корпорации?

Во-первых, корпорация должна воспроизводить достаточный денежный поток источников возврата инвестиций (чистая прибыль плюс амортизация) как сама по себе, так и вследствие реализации и н ­ вестиционного проекта с учетом времени (дюрации) привлечения ин­ вестиций и их отдачи. Например, корпорации трудно привлечь заем­ ный капитал в 50 млн. U S D на два года, если годовой денежный поток источников возврата составляет порядка 10 млн. U S D ; если ж е инве­ стор согласен на возврат в течение 5 лет, условия привлечения корпо­ рацией инвестиций представляются вполне реалистичными.

Во-вторых, деятельность корпорации должна быть исчерпы­ вающе открытой в соответствии с законодательством (например, За­ коном об акционерных обществах). Понятен для инвесторов должен быть и состав собственников бизнеса.

В-третьих, на любое значимое инвестиционное решение должен быть разработан проект - бизнес-план - в соответствии с междуна­ р о д н ы м и принципами и нормами.

В-четвертых, корпорация должна располагать командой квали­ фицированных менеджеров, способных реализовать проект и волю собственников.

В-пятых, история взаимоотношений корпорации с банками должна быть чистой и ясной.

Конечно, этот список следует считать далеко не исчерпываю­ щим, но он охватывает основные аспекты, обеспечивающие инвести­ ционную привлекательность корпораций.

Количественная оценка инвестиционной привлекательности. Рейтинги Качественный анализ инвестиционного климата и инвестици­ онной привлекательности интересен сам по себе, но для практических целей возникает потребность в количественно определенных оценках.

Такое исследование было выполнено в середине 60-х годов Гарвард­ ской школой бизнеса в отношении оценок инвестиционной привлека­ тельности разных стран.

Основу оценки составляла экспертная шкала, включающая в се­ бя такие характеристики стран, как:

- законодательные условия для инвесторов;

- надежность национальной валюты;

- уровень инфляции;

- развитость банковской системы;

- стабильность политической ситуации.

В дальнейшем для разработки подобных оценок стали созда­ ваться специализированные международные организации - рейтинго­ в ы е агентства (самые известные - Moody's, Standart&Por's, Fitch); р е ­ гулярно публикуют свои оценки инвестиционной привлекательности и самые известные экономические издания (Fortune, Euromoney, The Economist), и международные финансовые институты (например, Все­ мирный банк).

Внутри России потребность в оценке инвестиционной привлека­ тельности возникла в первой половине 90-х годов в связи с н о в ы м статусом регионов, а затем и федеральных округов.

Несмотря на множество рейтинговых агентов и экономических изданий, п р и н ц и п ы и общая методология формирования оценок (рей­ тингов) во многом одинаковы:

1. Формируется определенная система индикаторов (показате­ лей), отражающих инвестиционную привлекательность территории (или отрасли).

2. В соответствии с отобранными показателями собираются фак­ тические данные.

3. Фактические данные относительно каждого показателя ран­ жируются или нормализуются (например, выражаются в долях от максимального в ряду значений показателя).

4. Эксперты «взвешивают» разные показатели с учетом их вкла­ да в формирование инвестиционной привлекательности.

5. Отдельные частные показатели сводятся в сводный инте­ гральный показатель с учетом их «веса» в формировании комплекс­ ной оценки.

6. Множество рейтингов классифицируют на зоны, например:

А - высокая надежность (инвестиционные рейтинга), В - нестабиль­ ная обстановка для инвестиций (спекулятивные рейтинга), С - нена­ дежная обстановка для инвестиций (аутсайдерские рейтинги).

Различие методик оценки множества агентств и организаций проявляется л и ш ь в деталях: число индикаторов, их состав, «веса»

каждого показателя, количество зон и подзон для рейтингов.

В России рейтинг инвестиционной привлекательности решает еще одну важную задачу: федеральные власти по рейтингам оцени­ вают работу региональных властей - и это правильно. Ч е м эффектив­ ней региональные власти осуществляют меры по п о в ы ш е н и ю инвестиционной привлекательности, тем больше инвестиций придет в ре­ гион, будут созданы новые рабочие места, выплачиваться зарплата, увеличатся поступления в б ю д ж е т ы всех уровней и внебюджетные фонды, а как следствие, улучшаться социально-экономическое поло­ жение населения региона и страны в целом.

3. СОВЕТСКИЙ ОПЫТ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

(КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ)

В Советском Союзе показатели и методы оценки экономической эффективности капитальных вложений разрабатывались медленно и своеобразно. П е р в ы е серьезные работы в этом направлении появи­ лись л и ш ь в 60-е годы. Постепенно в 70-80-е годы сформировалось два подхода к оценке эффективности инвестиций, основанных на по­ нятиях:

- общая (абсолютная) экономическая эффективность капиталь­ ных вложений;

- сравнительная экономическая э ф ф е к т и в н о с т ь капитальных вложений.

П р и этом не следует забывать, что советская экономика функ­ ционировала на базе тотальной государственной собственности (ко­ т о р у ю по идеологическим соображениям называли также «общест­ венной»), поэтому государственные методики носили всеобщий, ди­ р е к т и в н ы й и обязательный характер, как и нормативы эффективно­ сти, которые в них приводились. Т е р м и н «инвестиции» в советской экономике не использовался, употреблялся т е р м и н «капитальные вложения».

Принципы, показатели и методы общей (абсолютной) экономической эффективности капитальных вложений П р и н ц и п ы оценки общей (абсолютной) экономической эффек­ тивности капитальных вложений последовательно отстаивались во всех официальных методиках, разработанных под руководством ака­ демика Т.С. Хачатурова. Показатели и методы общей эффективности применялись прежде всего для оценки капитальных вложений в объ­ екты, обособленные и законченные в технологическом отношении, например в отдельный завод, цех, участок, технологическую л и н и ю, крупный станок.

В этих методах основным был показатель общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений (Е), который на уровне пред­ приятий рассчитывался в виде =Ш Е=Д;Е Д ; Е = ( 4 ) где П (АП) - прибыль (прирост прибыли) за период времени (год);

АС - снижение себестоимости за период времени (год);

К - капитальные вложения.

Параллельно рассчитывался у д о б н ы й и понятный для пользова­ теля показатель - срок окупаемости (7):

–  –  –

т.е. капитальные вложения признавались (оценивались) как экономи­ чески эффективные, если «приносили» доход в виде прибыли не м е ­ нее 16 коп. на каждый рубль капитальных вложений.

Определенные достоинства метода оценки общей эффектив­ ности заключаются в том, что:

а) показатели (4)-(5) выражают, по сути, «норму прибыли на ка­ питал», а это исключительно важный в рыночной экономике показа­ тель, на основе которого принимается большинство решений;

б) кроме того, расчетное значение Е м о ж н о было сравнивать на действующем предприятии с фактической нормой прибыли на произ­ водственные фонды (капитал Еф) или, что практически то же самое, с общей рентабельностью (Рф). Условие эффективности капитальных вложений:

Е" Е ; ф

в) метод прост и понятен применительно к мероприятиям не­ большого масштаба, осуществляемым в короткое время.

Следует отметить и существенные недостатки как самого ме­ тода, так, особенно, и типовой методики, где он практически был реа­ лизован. Во-первых, основные расчетные формулы метода подразу­ мевают расчет прибыли, себестоимости, объемов продукции за некий усредненный год, т.е. это типичный метод аннуитета. Вместе с тем в реальной экономической практике капитальные вложения, текущие затраты, продукция и прибыль внутри определенного временного ин­ тервала формируются вовсе не равномерно, а индивидуально, диффе­ ренцированно и по-разному для каждого года. Во-вторых, методика не содержала рекомендаций по дисконтированию результатов, хотя предусматривала дисконтирование капитальных вложений; при этом предлагался крайне низкий норматив приведения (дисконта) по факто­ р у времени: от 0,08 до 0,03. В-третьих, количественные значения нор­ мативов общей (абсолютной) эффективности устанавливались дирек­ тивно, по отраслям, и с 11-й пятилетки не пересматривались; для на­ родного хозяйства в целом Е = 0,14, для промышленности Е = 0,16.

а ап С у ч е т о м этого данная методика, с п о з и ц и й с е г о д н я ш н е г о дня, к о н е ч н о, является с л и ш к о м г р у б ы м и н е с о в е р ш е н н ы м и н с т р у м е н ­ т о м о ц е н к и и н в е с т и ц и й, не о т в е ч а ю щ и м т р е б о в а н и я м рыночной экономики.

Показатели и методы сравнительной экономической эффективности капитальных вложений Эти показатели и методы применялись для решения таких задач, в самой постановке которых содержалась вариантность. Они ш и р о к о использовались в отечественной практике для оценки экономической эффективности капитальных вложений в новую технику, модерниза­ цию, реконструкцию, рационализацию и изобретательство.

Основополагающей здесь явилась методика 1977 года [10], на основе которой б ы л разработан р я д отраслевых, включая отрасли ле­ сохимического комплекса.

Основным показателем в этой методике являлся годовой эконо­ мический эффект (Э), рассчитываемый как разность приведенных за­ трат (ПЗ) по вариантам:

Э = ПЗ!-П3. (6)

–  –  –

Э = Щ Д П ) - Е„К (АК), где ДС - снижение себестоимости;

П (ДП) - прибыль или прирост прибыли.

Были разработаны и более сложные формулы для расчета годо­ вого экономического эффекта в случае оценки новой техники с улуч­ шенными параметрами (производительность, мощность, долговеч­ ность, низкие эксплуатационные затраты и т.д.), а также для оценки эффективности новых средств и предметов труда, но в настоящее время они утратили с в о ю значимость, поэтому здесь м ы их не рас­ сматриваем.

На определенном этапе развития экономической науки «Методика-77» сыграла с в о ю положительную роль. Однако при переходе к рыночной экономике все более наглядно стало проявляться и ее несо­ вершенство. Дело в том, что основной показатель - годовой эконо­ мический эффект — определялся как разность приведенных затрат по оцениваемым вариантам. Содержание категории «приведенные затра­ ты» экономистами разных школ трактовалось неоднозначно. На наш взгляд, с точки зрения непосредственных экономических (хозрасчет­ ных) интересов предприятия, и «приведенные затраты», и их разность представляются искусственными категориями, оторванными от реа­ лий экономической практики. Величина годового экономического эффекта зависит от базы сравнения; в экономической же практике очень часто в качестве базового варианта использовали устаревшую действующую технику (технологию), что «открывало дорогу в жизнь» весьма низкоэффективным ее образцам. Осуществление рас­ четов по «Методике-77» и ее отраслевым модификациям требовало, кроме того, соблюдения правила «тождества полезных результатов»

по вариантам, что часто обеспечить весьма сложно.

И, наконец, самый главный недостаток - невозможность на ее основе адекватно оценить в динамике масштабные хозяйственные ме­ роприятия, в ходе реализации которых как результаты, так и затраты изменяются по годам анализируемого периода и не являются равно­ мерно распределенными. Техника дисконтирования в «Методике-77»

использовалась слабо: тождественность норматива эффективности капитальных вложений и норматива приведения по фактору времени не соблюдалась, что также было большим упущением.

Результативной попыткой преодолеть эти недостатки была раз­ работка группой экономистов под руководством академика Н. Федоренко комплексной методики оценки эффективности общественного производства и отдельных хозяйственных мероприятий, которая, прав­ да, так и не была утверждена в качестве официальной. Однако все ос­ новополагающие идеи комплексной методики были затем реализованы в «Методических рекомендациях по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса» (далее - Методические рекомендации-88) [11].

Основным показателем в «Методических рекомендациях-88»

признан экономический эффект от реализации мероприятий по Н Т П за весь расчетный период (Эг).

Экономический эффект формировался в виде разницы:

Э = Р -Зг, г г

–  –  –

'н 'н где 3, - величина ресурсов в году t расчетного периода Т;

X, - коэффициент приведения результатов и затрат к расчетному году;

U, - текущие затраты в году / без амортизации на реновацию;

К, - единовременные затраты (капитальные вложения) в году t\ Л, - ликвидационная стоимость основных фондов, выбывших в году t.

Коэффициент 1, называли также коэффициентом дисконтирова­ ния и рассчитывали по формуле л, =(1 + Е Г ', где Е - норматив приведения (дисконтирования) разновременных резуль­ татов и затрат; согласно рекомендациям этот норматив равен нор­ мативу эффективности капитальных вложений (Е = 0,1); н t - год, результаты и затраты которого приводятся к расчетному;

t - расчетный год; в рекомендациях в качестве расчетного предлага­ p лось принимать календарный год, предшествующий началу выпус­ ка продукции или использования в производстве новой техники.

Широкое использование техники дисконтирования являлось не­ сомненным достоинством «Методических рекомендаций-88» при оценке крупномасштабных мероприятий в динамике. Дело в том, что в рыночной экономике любой капитал рассматривается как потенци­ альный источник доходов, которые могут быть получены в производстве (в виде н о р м ы прибыли), банковской системе (проценты по депо­ зитам), через ценные бумаги (например, дивиденды п о облигациям и акциям) и в других направлениях. С другой стороны, капитальные вложения, «замороженные» в строительстве, расцениваются как поте­ ри таких доходов. В р ы н о ч н о й экономике деньги «сегодня» в виде прибыли (доходов) бывают ценнее денег «завтра», пусть даже речь идет и о большой сумме таких денег. Применение техники дисконти­ рования позволяет лучше и полнее учесть «игру» р ы н о ч н ы х факто­ ров, повысить эффективность применяемых решений. Однако «Мето­ дические рекомендации-88» разрешали вести расчет экономического эффекта и через годовые показатели результата (Р ) и затрат (З ) в г г случае, если технико-экономические показатели внедряемого вариан­ та были стабильны п о годам и распределялись во временном интерва­ ле р а в н ы м и долями, ч т о в принципе н е характерно, н о часто прихо­ дится допускать в условиях недостатка информации о реальной дина­ мике результатов и затрат. В этом случае предлагалось использовать формулу Т *Р + Е ' Н где Р - стоимостная оценка результатов за год;

г З - стоимостная оценка суммарных ресурсов за год;

г Е - норматив приведения разновременных затрат и результатов, чис­ н ленно равный нормативу эффективности капитальных вложений;

k - норма реновации основных фондов при использовании продукции.

v «Методические рекомендации-88» предусматривали также рас­ чет таких показателей, как «коэффициент эффективности единовре­ менных затрат» и «период возврата единовременных затрат».

Коэффициент эффективности единовременных затрат рассчиты­ вается из равенства

Z(p,-i/ -K,Xi+ y-'=o, ( e

где е - внутренняя норма эффективности.

В странах с развитой р ы н о ч н о й экономикой в расчетах эконо­ мической эффективности активно используется аналогичный показа­ тель под названием «внутренняя норма эффективности (доходности, прибыльности)»; в англоязычных странах этот показатель называют ((Internal Rate Return» (IRR).

В комментариях к «Методическим рекомендациям-88» было по­ казано, ч т о для частного случая (капитальные вложения осуществля­ ются в течение одного расчетного года, результаты и затраты в после­ дующие годы остаются постоянными) формула для расчета внутрен­ ней нормы эффективности упрощается д о вида (Р ~И ) С Г Г Е " К '

–  –  –

лагалось определять «... последовательным сложением величин ( Р, - И,) до момента, пока получаемая сумма не сравняется с величиной еди­ новременных вложений, приведенных к расчетному году».

Вывод. Методики оценки экономической эффективности капи­ тальных вложений, действовавшие в 6 0 - 8 0 - е годы в советской эконо­ мике, базировались на методе аннуитета, пренебрегали учетом факто­ ра времени, использовали единые д л я всех субъектов экономики д и ­ рективные нормативы эффективности. С переходом к р ы н о ч н о й эко­ номике все они утратили свою практическую значимость и представ­ ляют интерес л и ш ь для тех, кто изучает историю развития экономи­ ческой мысли и экономической науки в Советском Союзе и России.

4. РЫНОЧНЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ:

КОМПОНДИРОВАНИЕ И ДИСКОНТИРОВАНИЕ

Переход к р ы н о ч н о й экономике в нашей стране объективно выз­ вал и необходимость изменения подходов к оценке эффективности инвестиций.

Если в условиях государственной экономики использование ме­ тода аннуитета (средних величин) еще как-то было оправдано, по­ скольку цены на продукцию, а следовательно, себестоимость и при­ быль годами не изменялись и были постоянными, то в рыночной эко­ номике колебания цен в зависимости от конъюнктуры рынка могут быть весьма значительными, и использование в расчетах средних ве­ личин становится все более бессмысленным. Естественным выходом из этой ситуации является переход на метод денежных потоков (Cash Flow - C F ), когда все исходные данные - инвестиции, объемы про­ даж, себестоимость, прибыль и другие - задаются не в виде постоян­ ных (средних) показателей (чаще всего среднегодовых), а в виде из­ меняющихся во времени.

Однако, как только м ы начинаем описывать экономические процессы (показатели) во времени, то тут ж е сталкиваемся с необхо­ димостью каким-либо образом решить возникающую проблему фак­ тора времени. Дело в том, что в р ы н о ч н о й экономике л ю б ы е деньги выступают как потенциальный капитал, т.е. если их куда-либо вло­ жить, то они с течением времени могут приносить доход. Следова­ тельно, любая, условно говоря, «тысяча» (долларов, евро, рублей) се­ годня через год может стать суммой, равной «тысяче сто» или даже большей. Поэтому грамотный экономист всегда оценивает деньги в зависимости от того, когда они будут получены (или затрачены).

Для разъяснения этого тезиса рассмотрим пример.

При изучении наук примеры полезнее правил.

И. Ньютон, английский математик П р и м е р 1. Финансовый брокер предлагает вам купить облига­ ции эмитента А по цене 140 U S D за облигацию на следующих усло­ виях: номинал облигации 100 U S D, ежегодный купон 20 %, обраще­ ние - 3 года, после этого «гашение» облигации по номиналу.

Пояснение. Купон характеризует доходность облигаций; выплаты по об­ лигациям (в отличие от акций) обязательны; инфляция здесь не рассматривается.

Если не брать во внимание влияние фактора времени, то буду­ щие доходы покупателя (инвестора) за три года м о ж н о сосчитать сле­ дующим образом (табл. 1).

Таблица 1 Исходные данные к примеру 1

–  –  –

Сравнивая полученный за три года доход (160 U S D ) с ценой при­ обретения (140 U S D ), можно сделать «ложный» вывод, что инвестор заработает (плюс) 20 U S D, и поэтому облигации покупать можно.

Однако если вы критически настроенный человек, то вас будут терзать сомнения: ведь 140 долларов надо отдать сейчас (сегодня), а доходы в ы будете получать: 20 долларов через год, следующие 20 долларов через два года, 120 долларов через три!

Интуитивно мы чувствуем, что деньги «сегодня» важнее и цен­ нее, чем деньги «завтра», поэтому неправомерно, с точки зрения гра­ мотного экономиста, суммировать их непосредственно, желательно и нужно привести их к сопоставимому виду. Такую операцию приведе­ ния м о ж н о осуществить, используя известную формулу так называе­ мых «сложных процентов».

Хотя формула сложных процентов хорошо известна, не откажем себе в удовольствии вывести ее.

Введем обозначения:

Д - деньги «сегодня»;

с

–  –  –

Т- время (например, количество лет, которое «работают» деньги);

Е - коэффициент эффективности, с которой «работают» разме­ щ е н н ы е в какой-либо бизнес деньги.

Представим, что мы, имея какие-то деньги (Д ), размещаем их в с некий проект (бизнес, банк, ценные бумаги и др.), где эти деньги «ра­ ботают» с эффективностью Е; при этом сумма денег ежегодно возрас­ тает на величину Е и м ы все это время деньги из оборота не вынима­ ем. Рассчитаем, как будет возрастать сумма наших денег во времени (табл. 2).

–  –  –

Это позволяет нам с успехом оценивать не только сегодняшние день­ ги в будущем, но и будущие деньги «переводить» в сегодняшние, а именно:

(ГТЕУ ДС = = ДЗ(1 + Е Г (9) Вычисление по формуле (9) называется дисконтированием (от англ. discount - скидка, уменьшение).

В инвестиционном анализе, в оценке эффективности инвестиций, используется прежде всего именно формула (9). Инвестор, оценивая бу­ дущие доходы, хочет знать их сегодняшнюю стоимость, чтобы сравнить ее с величиной сегодняшних инвестиций. Зная формулу (9), вернемся вновь к р е ш е н и ю примера.

Представим будущие д о х о д ы (выплаты) по облигациям в виде денежного потока по годам:

–  –  –

Приведем будущие доходы инвестора к сегодняшнему дню, чуть преобразовав формулу (9):

- =!(Т7]ЕГЗДД (10) Значения Д з по годам нам известны, но возникает вопрос с вы­ бором значения коэффициента Е.

Коэффициент Е, как следует из вышесказанного, отражает эф­ фективность, с которой работают или могут работать вложенные куда-либо деньги (инвестиции).

Понятно, что в развитой рыночной экономике существует мно­ жество возможностей, куда вложить деньги, а следовательно, и м е ю т место и большие различия в коэффициентах эффективности. В ы б о р той или иной точки приложения капитала зависит от умения, возмож­ ностей, целей и желания инвестора. Таким образом, для решения при­ мера с использованием формулы (10) м ы для выбора коэффициента Е д о л ж н ы понять, кто такой н а ш инвестор, какими знаниями и возмож­ ностями он располагает и какого его поведение на рынке. Допустим, что н а ш инвестор (покупатель облигации) - это рядовой обыватель, не занимающийся бизнесом, не ж е л а ю щ и й рисковать и консервативно настроенный на получение пусть и небольшого дохода, но с высокой гарантией. Логично предположить, ч т о реальной альтернативой для него будет размещение денег на депозиты коммерческих банков. Если п о депозитам банка уровень годовой доходности колеблется в преде­ лах 10 %, т о именно эту величину Е и возьмет в расчеты н а ш инве­ стор (Е = 10 %, или Е = 0,1) или м ы это сделаем за него.

Подставляя эти данные в формулу (10), получим

–  –  –

Сравнивая величину доходов по облигации (124,8 USD) с величиной цены покупки (140 USD), приходим к выводу, что для данного инвестора сальдо сделки (проекта) отрицательное (+124,8 - 140 = -15,2 USD), по­ этому облигации ему покупать невыгодно (экономически нецелесо­ образно).

Как видим, р е ш е н и е примера с учетом фактора времени привело нас к совершенно противоположным выводам относительно возмож­ ности инвестирования. В англоязычной литературе стоимость буду­ щих доходов, приведенная на сегодня, обозначается аббревиатурой P D V, что означает Present Discounted Value - приведенная на сегодня стоимость.

5. ВАЖНЕЙШИЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИЙ - NPV

В вышеприведенном частном примере 1, рассчитав P D V, м ы сравнивали его с ценой покупки облигаций. Если формализовать эту ситуацию, то, по сути, в формулу P D V надо добавить инвестиции со знаком «минус» и распространить на них дисконтирование; в резуль­ тате получим формулу так называемого N P V :

–  –  –

Если учесть, что в самом общем виде прибыль (П) определяется как разность между объемом продаж (Q) и себестоимостью (С), то формулу (11) можно представить в виде 1(2, NPV = - С, - К, Х 1 + Е)-'. (12) 'р N P V - это аббревиатура английских слов Net Present Value, что можно перевести как «чистая приведенная на сегодня стоимость».

Экономический смысл N P V достаточно ясен: в рамках формул (11), (12) мы последовательно суммируем инвестиции (как капиталь­ ные затраты) со знаком «минус» (-), а доходы (прибыль) со знаком «плюс» (+); при этом м ы учитываем фактор времени, приводя разно­ временные затраты и результаты к сегодняшнему дню, используя норматив дисконтирования Е.

Если при этом окончательный результат получается со знаком «+», то это означает, что, реализовав проект, м ы в установленные сроки имеем превышение доходов над инвестициями, следовательно, проект экономически эффективен. И, наоборот, если м ы получаем ре­ зультат со знаком « - », это означает, что доходы, полученные от реа­ лизации проекта, меньше величины инвестиций, следовательно, про­ ект экономически не эффективен и вкладывать в него деньги не стоит.

Таким образом, условием экономической эффективности любого ин­ вестиционного проекта является NPV0.

Проекты, где N P V 0, с экономической точки зрения нецелесо­ образны.

Следует, однако, учесть, что N P V зависит, как это видно из формулы (11), от выбранного значения норматива Е, т.е. для одного и того же проекта рассчитанное N P V может не просто отличаться в за­ висимости от выбранного значения Е, но может и поменять свой знак на противоположный.

Вывод. N P V является важнейшим показателем (даже критерием) эффективности инвестиционного проекта. Условие N P V 0 является обязательным, но не достаточным, поскольку открытым остается во­ прос: насколько высока эффективность данного проекта? N P V - показа­ тель абсолютный и на данный вопрос не дает определенного ответа.

Кроме того, нельзя забывать и зависимости величины (и знака!) N P V от выбранного значения норматива эффективности Е.

–  –  –

Н а первый взгляд кажется, что решить эту задачу м о ж н о без специальных знаний на основании простой житейской логики и здра­ вого смысла:

сумма инвестиций 500 + 500 = 1000 тыс. U S D ;

сумма доходов 300 + 300 + 300 + 300 = 1200 тыс. U S D ;

сальдо - К + П = +200 тыс. U S D.

Этот результат надо трактовать следующим образом: вложив в проект в первые два года миллион U S D, м ы к концу 6-го года «ото­ бьем» эти деньги и заработаем сверх того +200 тыс. U S D.

Однако с точки зрения профессионального экономиста (менед­ жера, предпринимателя, банкира и т.п.), это решение настолько при­ митивно, что становится неправильным! Основная ошибка подобного решения в том, что оно игнорирует влияние фактора времени, разно­ временные затраты и результаты суммируются прямым методом без приведения их к сопоставимому виду.

Для того чтобы правильно решить эту задачу, надо привести за­ траты (инвестиции) и результаты (прибыль) к сопоставимому виду, используя формулу дисконтирования и выбрав соответствующий норматив эффективности для каждого конкретного инвестора.

Например, консервативный инвестор, желающий получить н е ­ большой, но надежный доход - на уровне 10 % годовых, оценит пред­ лагаемый проект следующим образом:

–  –  –

Норматив дисконтирования (Е) может выбрать любой Л П Р, ра­ ботающий с проектом, исходя из следующих обстоятельств.

Во-первых, надо иметь в виду, что норматив Е - это прежде все­ го норматив эффективности, с которым могут «работать» деньги, вложенные в какой-либо проект (дело).

Например, представим, что инвестору предлагают вложить деньги в некий новый проект, а у этого инвестора есть другие проек­ ты, где деньги у ж е «работают» или могут «заработать». В этом случае инвестор выберет максимальный показатель рентабельности (R) из имеющихся у него проектов (например, R = 22 % годовых) и именно этот показатель будет использовать как норматив дисконтирования (Е = 22 %) для расчета N P V нового проекта. При положительном N P V н о в ы й проект для него будет привлекательным для инвестиций, при отрицательном - нет смысла инвестировать в новый проект, а лучше инвестировать в те, где уже достигнута рентабельность активов 22 %.

Оценив, что «новый» проект при Е = 22 % экономически эффективен ( N P V 0), инвестор может дальше продолжить анализ, увеличивая значение норматива эффективности (приведения, дисконтирования) на величину рисков, предпринимательской премии, инфляции. Используя норматив дисконтирования как «рычаг», инвестор продолжает испы­ тывать проект «на излом» и увеличивает норматив Е, например до 30 % (заложив сюда п р е м и ю за свой предпринимательский риск). Если и при таком значении норматива (Е = 30 %) получится положительное значение N P V, т о исследуемый проект действительно является высо­ коэффективным и обладает большим запасом «прочности».

Понятно также, что чем больше у инвестора альтернативных возможностей вложить деньги в высокоэффективные проекты, тем более высокое значение норматива дисконтирования он будет исполь­ зовать при расчете N P V каждого нового, предлагаемого для инвести­ рования, проекта.

Обратная картина наблюдается, если инвестор ограничен в аль­ тернативах и не склонен к рискам: в этом случае при расчете N P V но­ вых проектов он закладывает низкие значения норматива эффективно­ сти, которые практически без риска может получить через такие фи­ нансовые инструменты, как депозиты банков или покупка государст­ венных ценных бумаг (государственные казначейские обязательства).

Несколько иначе обстоит дело с учетом инфляции. Высокая ин­ фляция, несомненно, является негативным фактором в развитии эко­ номики, она, п о м и м о всего, «сбивает» привычные ориентиры, иска­ жает оценку реальной динамики роста экономики и ее эффективно­ сти, так как при быстром и значительном росте цен создается и л л ю ­ зия роста продаж и прибыли. Если индекс роста инфляции обозначить через X, реальную доходность бизнеса - через R, а номинальную (ви­ димую) - через т, то взаимосвязь между ними можно выразить через уравнение И.

Фишера:

–  –  –

Рис. 11. Зависимость N P V от норматива приведения Е Из графика наглядно видно, что при расчете N P V для данного проекта п р и увеличении норматива Е м ы имеем сначала положитель­ ные значения, а затем - отрицательные. Очевидно, что если функция N P V = Д Е ) является непрерывной (а оснований предполагать иное нет), т о существует некое пограничное значение Е, п р и котором N P V уже н е положительное, н о еще не отрицательное, т.е. N P V = 0.

Это пограничное значение Е и называется Internal Rate Return (IRR), т.е. внутренней нормой прибыли (доходности); на графике это точка пересечения кривой с осью абсцисс.

Вычисление I R R с точки зрения математики представляет опре­ деленную сложность.

Если исходить из тезиса, что I R R это такое зна­ чение Е, при котором N P V = 0, т о казалось б ы надо просто прирав­ нять N P V к нулю и из полученного равенства выразить Е:

N P V = t ( n - K, ) ( l + E)"' = 0. (15) / Однако Е здесь суммируется с 1, возводится в степень, находит­ ся в знаменателе дроби и приводится в отношении каждой величины денежного потока, поэтому выразить напрямую аналитически значе­ ние Е не удается. Д л я вычисления Е используются методы на основе итераций: метод секущей и метод Н ь ю т о н а - Р а ф с о н а. В отличие от интуитивного метода использование метода Н ь ю т о н а - Р а ф с о н а позво­ ляет сократить число итераций и быстрее найти значение Е.

Приблизительно значение Е м о ж н о определить и графически, в н а ш е м случае I R R р а в н о примерно 6 % годовых.

Наконец, вычислительная техника (от финансовых калькулято­ ров д о компьютеров) содержит встроенные функции, позволяющие моментально вычислить I R R на основе заданных денежных потоков.

Экономическая интерпретация IRR Английское и русское названия показателя I R R достаточно пол­ но отражают его сущность: он характеризует внутреннюю, т.е. объек­ тивно присущую данному инвестиционному проекту, эффективность.

Так, в нашем примере л ю б о й инвестор, оценивая возможность вло­ жить деньги в рассматриваемый проект, должен понимать, что доход­ ность его инвестиций в данный проект за рассматриваемый период времени будет всего л и ш ь около 6 % в расчете на год. С точки зрения инициаторов проекта I R R м о ж н о характеризовать как показатель мак­ симального процента, под который м о ж н о привлечь деньги для реа­ лизации данного проекта и по окончании его полностью рассчитаться с кредиторами.

С обеих этих точек зрения данный проект вряд ли м о ж н о оце­ нить как высокоэффективный. По м н е н и ю инвестора, в настоящее время в России депозитный банковский вклад обеспечивает б о л ь ш у ю доходность, ч е м вложения в данный проект.

С другой стороны, для инициаторов проекта вряд ли в России удастся найти заемные деньги «дешевле», ч е м 6 % годовых, а при бо­ лее дорогих займах (кредитах) проект при данных условиях не реали­ зуется.

Таким образом, внутренняя норма прибыли является важней­ шим показателем эффективности инвестиционного проекта, харак­ теризующим относительный уровень его доходности (прибыльно­ сти).

Условие реализации инвестиционного проекта м о ж н о выразить следующим образом:

–  –  –

т.е. вначале проекта вкладываются деньги, а затем извлекается доход.

Если срок действия проекта не определен с точки зрения технологии и рынков сбыта, то понятно, что включение в расчеты все большего числа лет будет добавлять прибыль (на тот ж е объем инвестиций) и т е м самым увеличивать значение IRR. Типичный график зависимости I R R от времени действия (реализации) проекта представлен на рис. 12.

–  –  –

Рис. 12. График формирования IRR по времени реализации проекта В первое время, когда идут инвестиции, ГОД отрицательно, за­ тем, по мере появления доходов, TRR становится положительным и далее медленно нарастает; если проект действует до времени t\, то имеет значение I R R i, если проект действует до времени ?, то эффек­ тивность его возрастает до значения I R R.

Поэтому в бизнес-плане (инвестиционном проекте), приводя значение IRR, следует указать одновременно, за какой период взяты денежные потоки, например:

«ГОЛ проекта равно 20,5 % в расчете на год за период 6 лет» или «ГОД инвестиций равно 7,2 % в квартал, рассчитано на период реализации проекта 3 года (12 кварталов)» и т.д.

Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) Следует учитывать, что все рассмотренные в ы ш е суждения об IRR базируются на том, что денежные потоки инвестиций (-К,) и прибыли (+П,) расположены в виде

-К -Кг, - К,... - К „ + П + П, + П,..., +П„ ь 3 Ь 2 3 то есть сначала идут инвестиции или сальдо со знаком « - », а затем прибыль (доходы) со знаком «+»; такой денежный поток называется конвенциалъным, а инвестиции — чистыми.

В соответствии с логикой бизнеса такая ситуация является на практике доминирующей.

Однако случаются и ситуации, когда потребность в инвестициях возникает уже после появления положительного сальдо доходов; та­ кие инвестиции называются смешанными, а поток в целом - неконвенциальным. В этом случае на графике N P V = Д Е ) кривая не моно­ тонно убывает, а пересекает ось Е в нескольких местах (рис. 13).

В результате появляется несколько точек пересечения с осью и закономерно возникает вопрос: где истинное значение внутренней нормы прибыли! Согласно правилу Декарта уравнение N P V = 0 (из которого м ы находим значение внутренней н о р м ы прибыли) имеет столько возможных корней, столько раз меняется знак денежного по­ тока. Эффективным р е ш е н и е м получить в данной ситуации однозначный ответ является расчет показателя «модифицированная внут­ ренняя норма прибыли» (Modified Internal Rate of Return - MTRR).

Показатель M T R R находится из уравнения

–  –  –

г д е Р, " - значение денежного потока (по абсолютной величине) на шаге t, если оно отрицательно;

Р+- значение денежного потока на шаге t, если оно положительно или равно нулю;

п - продолжительность проекта;

г - ставка наиболее выгодного размещения средств.

П р и расчете M I R R параллельно решается еще одна проблема.

Дело в том, что при расчете I R R предполагается полная капитализация всех свободных денежных средств от проекта по ставке самой же внутренней нормы прибыли. П о мнению некоторых аналитиков, это не вполне реально. В практике часть средств может быть использована инициаторами проекта в других целях (например, выплата дивидендов или вложение в другие пусть и низкодоходные, но надежные активы; в этом случае показатель I R R как б ы преувеличивает действительный доход от инвестиций). П р и расчете MTRR предполагается, ч т о положи­ тельные денежные потоки проекта реинвестируются п о ставке наибо­ лее выгодного размещения средств (г), а это, по мнению ряда аналити­ ков, более реально. В любом случае расчет M I R R особенно необходим, если поток является неконвенциальным.

8. ВАЖНЕЙШИЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИЙ - СРОК ОКУПАЕМОСТИ

Д а ж е в рамках обычной житейской практики м ы знаем, что ко­ гда деньги дают взаймы, всегда возникает вопрос о сроках возврата. В реальном бизнесе инвестор, задавая вопрос о сроках возврата вло­ женных средств, подразумевает, что проект заработает и будет полу­ чена прибыль в размере вложенных средств. Понятно, что чем р а н ь ш е это произойдет, тем привлекательнее проект для инвестора. Как же определяется этот срок!

П р и использовании метода аннуитета срок окупаемости инве­ стиций м о ж н о определить по формуле Т = &, (17) где К - инвестиции (капитальные вложения);

П - среднее значение прибыли за какой-то период (чаще всего год).

Для рассмотренного в ы ш е примера 2 срок окупаемости

–  –  –

Расчеты по формуле (17) чрезвычайно просты и понятны, по­ этому формула используется достаточно часто. Экономический смысл показателя также понятен и логичен; кроме того, отметим, что показатель является обратным по отношению к такой важной катего­ рии рыночной экономики, как «норма прибыли на капитал».

Однако и м е н н о простота расчетов обуславливает и целый р я д недостатков. Во-первых, в реальном бизнесе прибыль из года в год вряд ли будет одинаковой. Во-вторых, согласно формуле инвестиции рассматривают как единовременные вложения в буквальном смысле этого слова, а фактически процесс инвестирования сам по себе может занять значительное время (в формуле это не учитывается). И, в-тре­ тьих, формула не учитывает влияние фактора времени.

Преодоление указанных недостатков возможно при использова­ нии в расчетах метода денежных потоков - Cash Flow (CF).

Расчеты удобно представлять в табличной форме (табл. 4).

Таблица 4 Д е н е ж н ы е потоки проекта

–  –  –

В этой таблице денежный поток (CF) в каждый отрезок времени t рассчитывается в виде C F, = - К, + П,. (18) Динамика формирования денежного потока нарастающим ито­ гом, п о сути, показывает, как идет процесс окупаемости инвестиций и, ч т о особенно в а ж н о (с учетом определенной дискретности), тот момент времени, когда сумма полученных доходов сравняется с ве­ личиной вложенных инвестиций, т.е. будет достигнута и х окупае­ мость. В нашем примере это произойдет на шестом году работы дан­ ного бизнес-проекта. Более наглядно это видно, если кумулятивный де­ нежный поток представить в виде графика C C F =j\T). Подобный гра­ фик является настолько удобным инструментом инвестиционного ана­ лиза, что получил самостоятельное название - Financial Diagrame, удачно переведенное на русский язык как «финансовый профиль про­ екта». График, построенный по данным табл. 4, представлен на рис. 14.

Как принято в математическом анализе рассмотрим точки пере­ гиба и пересечения с осями.

CCF l *

–  –  –

Точка 1 - важнейшая характеристика графика. В точке 1 куму­ лятивный денежный поток равен 0, т.е. сумма накопленных к этому времени доходов (прибыли) достигает величины осуществленных р а ­ нее инвестиций. Этот момент времени и характеризует время оку­ паемости проекта. В нашем случае оно составит примерно 5,3 года (т.е. 5 лет 4 месяца), а не 3,3 года, как м ы ранее определили, исполь­ зуя метод аннуитета (!). Существенное расхождение объясняется, прежде всего, тем, что в данном проекте сам процесс инвестирования идет 2 года, а метод аннуитета этого факта не отражает.

Точка 2 показывает, что в момент окончания проекта (или в м о ­ мент, на который произведены расчеты) величина накопленного до­ хода составит +200 тыс. U S D (конец шестого года).

И, наконец, точка 3 характеризует самый напряженный в финан­ совом аспекте момент реализации проекта: вложено максимальное количество денег, а отдачи еще нет. В англоязычной литературе эту точку называют «шах cash exposure» (m.c.e.), ч т о м о ж н о перевести как «максимальные денежные вложения»; заслуживает внимания и пере­ вод, выполненный не формально, а с учетом экономического смысла

- «минимальная ликвидность проекта».

Приведенные в примере показатели равных п о годам значений К, и П, выбраны л и ш ь для того, чтобы п р о щ е и легче производить расчеты; реальные значения К, и П ч а щ е всего по годам различаются, г

–  –  –

FP3 - дисконтированный, Е = 10 % годовых.

Рис. 15. Финансовый профиль проекта с учетом фактора времени Термин «финансовый профиль проекта» очень удачно характе­ ризует этот инструмент инвестиционного анализа.

Действительно, в рамках «анализа рисков и чувствительности проекта» (будет рассмотрен ниже) разработчики, инициаторы и поль­ зователи бизнес-плана могут менять (варьировать) различные его па­ раметры (инвестиции, цены, объемы продаж и т.д.). При этом кривая суммарных денежных потоков во времени будет т о более крутой, то более пологой, то ступенчатой, отражая тем самым индивидуальные особенности реализации того или иного проекта, точно так ж е как изображение человека в профиль отражает характерные черты его лица.

Самый интересный финансовый профиль проекта, который п р и ­ ходилось разрабатывать автору, выглядел как кривая со «ступенька­ ми» (рис. 16).

Это был проект гостиницы на Соловках, где фактор сезонности Доминирует, и доходы, окупающие инвестиции, поступают в мае, и ю ­ не, июле, августе, сентябре; в осенне-зимние месяцы доходов практи­ чески нет и процесс окупаемости «замораживается» до следующего летнего сезона.

NPV. тыс. руб.

–  –  –

Показатели эффективности инвестиций являются ключевым фактором при анализе бизнес-планов (инвестиционных проектов) и основным аргументом в принятии р е ш е н и й о их реализации. При этом часто приходится слышать вопрос: какой из показателей явля­ ется главным - NPV, IRR, срок окупаемости или еще какой-либо!

На наш взгляд, попытки выделить один из показателей в виде са­ мого главного не результативны. Категория «экономическая эффектив­ ность инвестиций» - это одна из ипостасей сложнейшей экономической категории «экономическая эффективность производства», обе они на­ столько глубоки и масштабны, что вряд ли их можно охарактеризовать всесторонне всего лишь одним показателем. Во-первых, показателей может быть множество; во-вторых, желательно, чтобы они (показатели) являлись не просто механическим набором, а образовывали систему.

Наука и практика использует целый ряд показателей эффективно­ сти инвестиций (еще больше показателей эффективности производст­ ва). Из них прежде всего выделяются рассмотренные выше N P V и IRR.

Действительно, оценка N P V проекта иногда сразу решает судь­ бу проекта: если N P V отрицательно, то проект экономически не э ф ­ фективен. Казалось бы, какие еще вопросы? Н о дело в том, что, вопервых, величина N P V сильно зависит от выбора норматива приведе­ ния (эффективности). М о ж н о представить, что некий Л П Р (лицо при­ нимающее решение), необоснованно завышая свои альтернативные возможности, закладывает в расчеты большое значение Е, получает отрицательную величину N P V, принимает решение не инвестировать в проект, и в результате «проходит» м и м о возможности «заработать»

деньги. Во-вторых, наличие положительного значения N P V хотя и го­ ворит, что проект эффективен, однако не показывает, насколько вы­ сок этот уровень эффективности. Кроме того, размер N P V зависит и от выбора сроков действия (или сроков оценки) проекта; если в про­ екте сначала идут инвестиции, а потом доходы, т о ясно, что каждый л и ш н и й год увеличивает величину доходов (хоть и дисконтирован­ ных) и, следовательно, величину N P V.

Таким образом, величина N P V проекта носит черты субъектив­ н о й характеристики и поэтому не может объективно и всесторонне характеризовать эффективность проекта.

С другой стороны, IRR, напротив, не зависит от субъективных факторов (например, выбора Е), является «внутренней» объективной характеристикой бизнес-плана (инвестиционного проекта), но харак­ теризует л и ш ь относительный уровень эффективности инвестиций.

IRR, например, очень информативен для инвестора, который дает за­ емные деньги в проект (например, банкира, кредитора), но участник проекта (инициатор, акционер) не видит, сколько денег (доходов) в абсолютном выражении принесет реализация проекта в конкретные сроки времени.

Понимая это, нетрудно представить себе, насколько информатив­ н ы будут эти показатели ( N P V и IRR) в связке! Если добавить еще срок окупаемости (РВ), информационная база для оценки экономической эффективности проекта будет, на наш взгляд, практически выстроена!

Конечно, для некоторых Л П Р определенный интерес может представлять и показатель рентабельности, рассчитанный в виде

–  –  –

Организация любого бизнеса уникальна. Вместе с тем, по мере развития р ы н о ч н о й экономики, стали формироваться некоторые об­ щ и е универсальные требования как к составу бизнес-планов, так и их содержанию и методике оценки эффективности инвестиций. Унифи­ кация бизнес-планов позволяет всем его пользователям (инициаторам, кредиторам, акционерам, властям) лучше понимать друг друга, т.е. в конечном счете правильно и точно оценивать бизнес-идею, повышая тем самым эффективность бизнеса в целом.

Обобщая имеющиеся в настоящее время наработки, в том числе и свой опыт, предлагаем типовой состав бизнес-плана:

1. Резюме.

2. Продукт (услуга).

3. Маркетинг.

4. Организационный (юридический) план.

5. Строительный план.

6. Производственный план.

7. Финансовый план.

7.1. Денежный поток инвестиций.

7.2. Денежный поток продаж.

7.3. Денежный поток текущих затрат.

7.4. Денежный поток прибыли, источников возврата инвестиций.

7.5. Сводный план денежных потоков.

7.6. Система показателей эффективности инвестиций.

8. Социально-экономические последствия реализации проекта.

9. Анализ рисков чувствительности проекта.

10. Финансовая стратегия проекта (бизнес-плана).

11. Оценка воздействия проекта на окружающую среду (ОВОС).

Остановимся коротко на содержании разделов бизнес-плана.

Резюме Если рассматривать бизнес-план как визитную карточку вашего бизнеса, то резюме будет выступать как визитная карточка самого бизнес-плана.

В данном разделе следует указать, является проект коммерче­ ским или некоммерческим, цели проекта (у коммерческого проекта цель - извлечение прибыли, распределяемой в интересах участников проекта). Далее обозначить бизнес-идею и продукт (услугу), посредст­ вом производства и реализации которых будет извлекаться прибыль.

Бизнес-идея очень ценится в деловом мире. Недаром еще О. Бендер за­ являл: «Бензин В а ш - идеи наши!» И действительно, имея и д е ю (ав­ топробег), он спокойно получал бензин! Далее следует привести об­ щий размер инвестиций, объем реализации продукции (например, за год), чистую прибыль и показатели экономической эффективности инвестиций ( N P V, ERR, срок окупаемости и др.).

«Резюме» - это не просто раздел бизнес-плана; он может рас­ сматриваться и как самостоятельный документ. Например, на первом этапе продвижения проекта заинтересованным лицам м о ж н о предос­ тавлять для ознакомления не весь бизнес-план, а только резюме.

Объем - не более одной страницы.

–  –  –

Продукт (услуга) является к л ю ч е в ы м звеном бизнеса. Ч т о б ы за­ работать деньги (прибыль), надо все же что-то произвести и продать как товар.

За термином «продукт» выступает некий материальный резуль­ тат производства (пиломатериалы, целлюлоза, мебель, колбаса, пи­ рожки и др.). Термин «услуга» используется для обозначения немате­ риального товара (знания, советы, действия и т.д.). К а к говорят в шутку: «услуга - это товар, который м о ж н о продать и купить, но нельзя уронить на ногу».

Описание товара или услуги в бизнес-плане, на н а ш взгляд, д о л ж н о осуществляться с учетом двух принципиально разных пози­ ций. Если в ы планируете производить традиционный продукт, то достаточно кратко указать, ч т о его качественные характеристики бу­ дут отвечать общепризнанным стандартам — это и будет являться его отличной характеристикой. И напротив, если в бизнес-плане предполагается выпускать уникальный продукт (услугу), л у ч ш е более подробно описать, в чем заключается его уникальность и особые свойства, используя разные виды аргументации (включая, акты, сер­ тификаты, награды, фотодокументы и др.).

Маркетинг Термин «маркетинг» происходит от англ. market - рынок; mar­ keting - создание рынка, действие на рынке. С начала 90-х годов про­ шлого столетия п о мере перехода к рыночной экономике российские производственники и предприниматели быстро поняли, ч т о самое важное в бизнесе не производство товара, а возможность его прода­ ж и. В отношении традиционных товаров, а таковые доминируют в экономике (продукты деревообработки, лесохимии, большой химии, машиностроения, легкой и пищевой промышленности, сельского хо­ зяйства, строительства и т.д.), проблем в их производстве давно уже не существует - произвести м о ж н о все, н о не все м о ж н о продать, осо­ бенно в желаемых объемах и ценах.

Поэтому успех реализации бизнес-идеи в первую очередь зави­ сит от того, насколько реально в бизнес-плане изучена и описана сфеpa потребления производимого товара и услуг.

Фактически в этом разделе надо дать ответы на следующие вопросы:

- Где будет продаваться продукт (услуга)?

- В каких объемах будут продажи?

- Какие цены и ценовая политика будут реализованы?

- Кто будет продавать товар (сами производители или дилеры) и какими партиями (опт или розница)?

- Какова логистика продвижения товара для его реализации?

- Каковы условия оплаты товара?

- Кто основные конкуренты и какова ваша доля на рынках?

- Действует ли фактор сезонности при продажах?

Список подобных вопросов может быть продолжен с учетом специфики того или иного бизнеса. Проработка этих вопросов и на­ хождение решений во многом будут определять успешность реализа­ ции бизнес-плана в целом.

Организационный (юридический) план В этом разделе инициаторы (учредители) проекта сообщают сведения о себе (например, Ф И О, возраст, образование, стаж работы в этой сфере), по желанию может быть раскрыта информация и о долях (вкладах) учредителей в бизнес.

Юридически точно должна быть описана организационноправовая форма, в которой будет осуществляться бизнес (акционер­ ное общество, общество с ограниченной ответственностью, коопера­ тив, индивидуальный предприниматель или др.).

Если при организации бизнеса просматриваются проблемы, сле­ дует разработать план организационных мероприятий по открытию бизнеса.

Строительный план Разрабатывается в составе инвестиционных проектов (но не бизнес-планов) или как самостоятельный документ соответствующи­ ми специалистами.

Производственный план В разделе описываются технические аспекты производства про­ дукта (товара), технология, условия производства, объемы производ­ ства во временных параметрах.

–  –  –

Оценка воздействия проекта на окружающую среду (ОБОС) В этой, экологической, части проекта должна быть приведена информация о том, какое воздействие на о к р у ж а ю щ у ю среду окажет реализация проекта; кто, как и в каких размерах будет компенсиро­ вать ущерб, наносимый окружающей среде.

–  –  –

В р ы н о ч н о й экономике в принципе любое лицо (ЛПР) может разрабатывать бизнес-план по той методике, которая им самим оце­ нивается как наиболее эффективная. Однако р я д обстоятельств выну­ ждают разработчиков бизнес-планов придерживаться неких норм и правил при их разработке.

Во-первых, людям, работающим с бизнес-планами (инициато­ рам проекта, участникам, кредиторам, акционерам и др.), легче дого­ вариваться, если они будут говорить на «одном языке», используя унифицированные термины и показатели.

Во-вторых, если бизнес претендует на деньги из бюджета, т о го­ сударственные органы вправе установить свои «правила» для разра­ ботки и представления бизнес-планов как инструментов для привле­ чения денег.

В-третьих, по этой же причине крупные структуры (банки, ин­ вестиционные ф о н д ы и другие подобные организации) также вводят свои правила в отношении бизнес-планов.

В-четвертых, для реализации идеи автоматизации расчетов на базе компьютерной техники также необходима унификация методов разработки бизнес-планов.

В России переход на рыночные методики и стандарты разработки бизнес-планов стал осуществляться с начала 90-х годов. В 1995 году на русский язык был переведен фувдаментальный труд, подготовленный по инициативе одного из институтов О О Н - Ю Н И Д О, «Руководство по эффективности инвестиций». Эта методика оценки эффективности ин­ вестиций стала базовой, и на нее ссылаются многочисленные разработчики других методик. Первая официальная российская методика (точ­ нее методические рекомендации) была издана в 1994 году и переиздана в 2001 [12]. Несомненно, положительную роль в методическом обеспе­ чении разработки бизнес-планов сыграла и российская компьютерная программа «Project Expert», а также программы «Альтинвест» (компа­ ния «Альт»), ИНЭК-аналитик (компания «ИНЭК») и др.

Таким образом, если бизнес-план разрабатывается для внутрен­ них целей организации или предпринимателя, можно использовать л ю б у ю методику его разработки и оценки эффективности инвести­ ций, придерживаясь л и ш ь общих принципов.

Если бизнес-план ориентирован на внешних пользователей (ак­ ционеров, спонсоров, кредиторов), при его разработке надо учитывать мнение и пожелание этих потребителей бизнес-плана.

11. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ В БИЗНЕС-ПЛАНЕ

(ИНВЕСТИЦИИ, РЕАЛИЗАЦИЯ, СЕБЕСТОИМОСТЬ)

Оценка эффективности инвестиций в бизнес-плане в соответст­ вии с принципами р ы н о ч н о й экономики требует представления как затрат (инвестиций), так и результатов во временном интервале; ме­ тод денежных потоков (Cash Flow) при этом уверенно вытесняет ме­ тод аннуитета.

О д и н из первых вопросов, который приходится решать при ис­ пользовании метода денежных потоков, - это выбор временного ин­ тервала. Здесь нет единых рекомендаций - в каждом проекте (бизнесплане) его заказчики и разработчики выбирают конкретное значение временного интервала исходя прежде всего из сроков реализации проекта. Этот временной интервал называют шаг проекта.

Для больших и долгосрочных проектов шаг может быть равен одному году (большее значение шага трудно представить); для менее масштабных проектов временной интервал может быть полгода, квартал, месяц.

Ч т о касается выбора срока реализации самого проекта, то здесь тоже могут возникать вопросы. Есть такие в и д ы бизнеса, где сроки реализации проекта определены довольно четко, например: проект разработки нефтяного месторождения с известным дебитом нефти или ввод в действие крупного механизма (оборудования) с ограни­ ченным сроком действия. Н о вместе с тем есть проекты, в отношении которых трудно заранее определить, на какое время они рассчитаны (предприятия по производству продуктов питания, магазин розничной продажи, бензозаправка, бизнес по оказанию каких-либо услуг и т.д.).

Для проектов, описывающих подобный бизнес, нужно отдельно задать сроки реализации проекта; этот срок должен быть не меньше, чем срок окупаемости инвестиций.

–  –  –

Все затраты, связанные с реализацией бизнес-плана, можно классифицировать как:

- единовременные (инвестиции);

- текущие (себестоимость).

Единовременные затраты - инвестиции - создают материальную базу для бизнеса. Текущие затраты обслуживают бизнес тогда, когда он начинает работать. То есть текущие затраты - это затраты, связан­ ные непосредственно с производством и реализацией продукции.

Текущие затраты - это величина потока, поэтому, называя абсо­ лютную величину текущих затрат в денежном выражении, всегда уточняют, за какой период времени, например: т е к у щ и е затраты в производстве пиломатериалов 100 млн руб. в год.

Текущие затраты также называют себестоимость, иногда - экс­ плуатационные затраты. Состав текущих затрат, обслуживающих бизнес, очень широк, поэтому для их учета и планирования исполь­ зуют разные классификации. Наиболее широко используемой являет­ ся «смета затрат на производство», где однообразные затраты форми­ руются по признаку «общности экономического содержания».

Состав типовой сметы затрат на производство включает затраты на:

1) сырье;

2) основные и вспомогательные материалы;

3) топливо и энергию;

4) амортизацию;

5) заработную плату и отчисления на социальные н у ж д ы ;

6) прочие текущие затраты.

Если о б щ у ю сумму по смете затрат за какой-то период (год, квартал, месяц) разделить на количество произведенной (или реали­ зованной) за этот период времени продукции, то получим себестои­ мость единицы продукции (произведенной или реализованной). Од­ нако сказанное в ы ш е относится только к тому случаю, когда произво­ дится один вид продукции. В случае с многопрофильным бизнесом для расчета себестоимости единицы продукции используют такую классификацию текущих затрат, как калькуляция себестоимости.

С точки зрения исследования эффективности бизнеса и инве­ стиций в него большое значение имеет деление и анализ текущих за­ трат на переменные и условно-постоянные (рис. 17).

–  –  –

Рис. 17. Деление текущих затрат на переменные и условно-постоянные Дело в том, что в большинстве случаев бизнес имеет тенденцию со временем развиваться и расти, а иногда, к сожалению, сокращать­ ся, уменьшаться в размерах (например, при изменении рыночной конъюнктуры). Н о при этом уже давно было отмечено, что часть те­ кущих затрат изменяется прямо пропорционально изменению объема производства, а часть (в некотором интервале) не изменяется вообще.

Это приводит к тому, что с изменением объема производства и реали­ зации продукции, например с их ростом, текущие затраты в целом растут медленнее объемов, и себестоимость единицы продукции на­ чинает снижаться.

Заметим, что вопрос отнесения т е к у щ и х затрат к переменным и условно-постоянным может быть индивидуальным для каждого кон­ кретного бизнеса. К р о м е того, подвижны и границы постоянных за­ трат, поэтому они и называются «условно-постоянными». Однако трудозатраты разработчиков бизнес-плана по анализу классификации текущих затрат оправдывают себя, поскольку на их основе пользова­ тели бизнес-плана получают интересную и продуктивную информа­ цию относительно влияния масштабов бизнеса на его экономические показатели.

Рассмотрим характерный пример. Заказчик при выдаче задания на разработку бизнес-плана попросил рассчитать два варианта орга­ низации лесозаготовок. По первому варианту предполагалось задей­ ствовать один лесозаготовительный комплекс, и общий объем лесоза­ готовок составил бы 60 тыс. м /год; по второму варианту предполага­ лось использовать более м о щ н ы й комплекс с выходом на объем про­ изводства 90 тыс. м /год.

Расчеты показали, что за счет экономии на условно-постоянных расходах себестоимость заготовки кубометра древесины в о втором варианте на 4 U S D меньше, ч е м в первом варианте (рис. 18).

Понимание того, что суммарные текущие затраты изменяются не прямо пропорционально изменениям объема производства, позво­ ляет в ходе анализа определить так называемую точку безубыточно­ сти (рис. 19).

Q, тыс. м С - себестоимость 1 м древесины Q - объем заготовки древесины, тыс. м Рис. 18. Себестоимость как функция объемов производства (реализации) ВЕР,

–  –  –

водства продукта в натуральном выражении, ед.; Q„ - объем производ­ ства и реализации в стоимостном выражении, руб.; Суп - условнопостоянные расходы, руб.; С - переменные расходы, руб.; Собщ- об­ пер

–  –  –

стоимостном выражении.

Из рис. 19 наглядно видно, что при небольших объемах п р о и з ­ водства и реализации бизнес находится в зоне убытков, затем по м е ­ ре роста производства и продаж переходит в зону п р и б ы л ь н о с т и.

Критическая точка (ВЕР) показывает, начиная с какого и м е н н о о б ъ ­ ема производства (ВЕР]) и продаж ( В Е Р ) бизнес переходит в зону 2

–  –  –

12. ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ИСТОЧНИКОВ ВОЗВРАТА

ИНВЕСТИЦИЙ

Источником возврата (окупаемости) инвестиций является при­ быль и амортизация, которые взаимосвязаны.

В рамках стоимости продукта (цены) увеличение амортизации приводит к росту себестоимости и снижению прибыли, и, наоборот, снижение амортизации снижает себестоимость и увеличивает при­ быль. При этом, однако, прибыль в любой стране и в л ю б о м бизнесе является объектом и источником налогов, а амортизация остается в обороте предприятия.

Поэтому, с точки зрения разумной и легитимной оптимизации налогов, бизнес должен apriori определиться с выбором организаци­ онно-правовой ф о р м ы и системы налогообложения с тем, чтобы ак­ кумулировать максимальный объем собственных ресурсов для оку­ паемости инвестиций.

Известно, например, что предприятия малого и среднего бизнеса охотно регистрируются в качестве И П (индивидуального предприни­ мателя), поскольку в этом случае м о ж н о попасть под вмененный на­ лог или, например, платить единый налог со всего валового дохода, но в размере всего л и ш ь 6 %.

Ч т о касается амортизации, то для крупного бизнеса (предпри­ ятия) очень выгодным является вариант с использованием «ускорен­ ной амортизации». Государство в настоящее время разрешает реализовывать эту политику в отношении основных средств (фондов), ра­ ботающих в агрессивной среде (коэффициент 2), и оборудования, взя­ того в лизинг (коэффициент 3). В результате у предприятий, объя­ вивших этот факт в учетной политике, возрастает годовая амортиза­ ция, снижается прибыль и, следовательно, размер налога на прибыль.

Графическая модель описываемых процессов представлена на рис. 21.

–  –  –

Период t Наименование

1. Чистая прибыль

2. Амортизация Итого денежный поток возврата инвестиций Далее полученный денежный поток возврата инвестиций сопос­ тавляется с денежным потоком самих инвестиций и на этой основе рассчитывается система показателей экономической эффективности инвестиций (проекта): N P V, ERR, ЕР, Р В и др.

Заметим, однако, что данный методический подход применим к относительно небольшим проектам.

–  –  –

Таблица 14 Сводный план денежных потоков Период t Наименование

1. Инвестиционная деятельность

2. Операционная деятельность

3. Финансовая деятельность:

- кредит

- погашение кредита

4. Сальдо денежных потоков В сводном плане все денежные потоки указываются со знаком «+» или « - ».

Понятно, что инвестиционная деятельность характеризуется по­ токами со знаком « - », за исключением периода времени, когда акти­ вы (основные средства) продаются.

Операционная деятельность может быть со знаком «-», но толь­ ко в начальный период. Если бизнес не воспроизводит прибыль, то зачем он нужен?

В результате финансовой деятельности предприятие привлекает средства (собственный, акционерный, заемный капитал) и погашает задолженность (заемный капитал).

П о сути дела, финансовая деятельность нужна прежде всего для «запуска» бизнеса на начальном этапе, а далее бизнес сам зарабаты­ вает деньги, «гасит» привлеченные заемные средства и обеспечивает доходность собственникам (инициаторам и участникам проекта).

Табл. 14 является своего рода ориентированной во времени мо­ делью основных денежных потоков проекта, сбалансированных по притоку и оттоку денежных средств.

С точки зрения условия реализации проекта в каждый период времени приток средств должен быть не меньше оттока, т.е. сальдо должно быть с небольшим, но плюсом.

Если в какой-то период времени в табл. 14 появляется «минус», это означает, что реализация проекта не сбалансирована по деньгам и может «остановиться».

В этот период времени источники формирова­ ния денежных потоков следует пересмотреть и скорректировать, на­ пример:

- увеличить собственный капитал;

- привлечь дополнительно заемный капитал;

- не выплачивать дивиденды;

- снизить текущие затраты;

- скорректировать процент за кредит;

- увеличить объем продаж и т.д.

После каждой такой корректировки вновь пересчитывается сводный план. Таким образом, методом последовательных итераций достигается обеспечение небольшого положительного сальдо в каж­ д ы й период времени, что создает условия для успешной реализации инвестиционного проекта.

13. АНАЛИЗ РИСКОВ И ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Риски реальных инвестиций Любой действующий бизнес подвержен рискам. Е щ е больше м ы рискуем, когда вкладываем деньги в будущий бизнес, в инвести­ ционный проект.

Под риском в самом общем виде понимается вероятность непо­ лучения запланированного результата вследствие фактического от­ клонения тех или и н ы х параметров от плановых значений.

Экономические риски обусловлены постоянно изменяющейся р ы н о ч н о й конъюнктурой: изменяются цены на сырье, материалы, ко­ нечную продукцию, оборудование, т а р и ф ы на перевозки, могут изме­ няться налоговая среда, таможенные п о ш л и н ы и др.

К р о м е экономических рисков, могут влиять: политические, со­ циальные, экологические риски.

О б щ и х правил оценки рисков бизнес-планов не существует.

Л ю д и, п р и н и м а ю щ и е решения по конкретному бизнес-плану, на ос­ нове своих знаний, опыта и анализа среды, в которой реализуется бизнес-план, сами решают, какие факторы риска наиболее значимы в данной ситуации и поэтому д о л ж н ы быть оценены.

Для оценки рисков в крупных проектах привлекают экспертов людей, особо продвинутых в какой-либо области знаний. Качествен­ н ы й анализ рисков заключается в выявлении самых значимых факто­ ров и оценке их влияния на проект в категориях «больше», «меньше», «сильный», «слабый» и т.д.

Вместе с тем существуют методы, позволяющие переводить эти общие суждения в конкретные оценки (баллы, очки и т.д.), например метод «Дельфи», метод расстановки приоритетов и др. Если экспер­ тами определена вероятность свершения событий (факторов), риски можно оценить такими известными в статистике показателями, как математическое ожидание (средняя ожидаемая величина), дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации. Эти показатели осо­ бенно полезны при оценке рисков нескольких инвестиционных про­ ектов (или вариантов) с целью установления наиболее рискового и отбора наименее рискового. В л ю б о м случае, определив самые суще­ ственные и значимые факторы риска, м ы дальше можем использовать их в анализе чувствительности проекта.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта (бизнес-плана) Под чувствительностью инвестиционного проекта понимается степень реакции его конечных показателей (прибыль, N P V, ERR, срок окупаемости) на изменения тех или и н ы х существенных факторов, отобранных в результате анализа рисков.

Обратимся к более конкретному примеру. Допустим, у нас есть базовый вариант бизнес-плана лесопильного завода.

Качественный анализ рисков, выполненный инициаторами проекта и экспертами, показал, что главными факторами риска для этого бизнеса являются:

цена на сырье (пиловочник), цена на конечный продукт (пиломате­ риалы) и изменения в стоимости строительно-монтажных работ и стоимости оборудования (включая его транспортировку).

Отсюда задачей дальнейшего анализа является определение того, насколько вариация выявленных факторов повлияет на конечные пока­ затели проекта. Выбор конечных показателей проекта, в свою очередь, зависит от предпочтений инвесторов и финансовой стратегии. Напри­ мер, если проект будет реализован преимущественно на заемные день­ ги, следует остановиться на таком конечном показателе проекта, как ERR (это рекомендует и методика Ю Н И Д О ) [1]. Таким образом, наша задача еще более конкретизировалась: узнать, как вариация (изменение) цены на пиловочник повлияет на ERR проекта, который, как м ы помним, должен быть больше «цены» заемных денег.

В а р и а ц и ю фактора риска можно задавать достаточно произ­ вольно, но лучше, если есть возможность использовать накопленные ранее фактические данные. Так, статистика цен на пиловочник в лю­ бом лесном регионе практически известна. Допустим, м ы знаем, что за последние пять лет цены на пиловочник (сырье) в данном регионе изменялись в диапазоне 28...42 U S D / м ; в базовом варианте расчетов взят показатель 36 U S D / м.

В этом случае вариацию показателя в про­ центах можно задать, например, в виде «круглых» цифр (они воспри­ нимаются и интерпретируются лучше):

-20 %, -10 %, +10 %, +20 % от­ клонения.

Логика расчетов: в графу «база» заносим цену пиловочника, п р и н я т у ю в базовом расчете (36 U S D / м ), И значение ERR, которое по­ лучилось при этой цене в базовом варианте (28 %). Затем по заданной вариации вычисляем цены пиловочника, которые могут сложиться на р ы н к е (табл. 15). Последовательно подставляя эти цены в расчеты, находим соответствующие им значения ERR (здесь без реальных рас­ четов в качестве примера).

Таблица 15 Вариация цены пиловочника и рассчитанное значение ERR

–  –  –

График, подтверждает, что самый рисковый фактор, с точки зрения изменения его величины, - цена на пиломатериалы (самый большой угол наклона); наименее рисковый - стоимость инвестиций (наименьший угол наклона). В рассмотренных ситуациях м ы меняли один фактор при неизменных других. Однако, по желанию ЛПР, м о ж н о моделировать ситуацию, когда в сравнении с базовым вариан­ т о м изменяются два-три и более факторов риска.

Кроме того, в качестве конечного показателя может быть вы­ бран не только IRR, но и N P V. Для проекта организации лесного хол­ динга с участием Соломбальского ЦБК, выполненного финской кон­ салтинговой компанией в середине 90-х годов, использовался именно этот показатель.

Е щ е один показательный пример имел место при разработке бизнес-плана кафе. Разрабатывая бизнес-план кафе, м ы объем реали­ зации ( 0 рассчитывали как произведение стоимости одного заказа (q) на количество посетителей, сделавших этот заказ (7V). При этом счи­ тали, что стоимость одного заказа определена достаточно надежно, а вот число посетителей спрогнозировать гораздо труднее. Вместе с тем, если учесть, что цены заказа складываются с учетом торговой наценки, становится ясно, что, действительно, количество посетите­ лей, делающих заказы, становится определяющим фактором рента­ бельности этого бизнеса. Заложив в расчеты базового варианта про­ гнозируемое число посетителей (Л^аз), м ы рассчитали базовое значе­ ние прибыли (Пбаз) а затем, задав вариацию показателя (7У N2, N3,...), Ь соответствующие показатели прибыли ( Щ, П, Пз,...). Результаты в ы ­

–  –  –

ветствующее значение П,; значение является критическим; если число посетителей будет меньше критического (Nj N^), бизнес бу­ дет нерентабельным (при прочих равных факторах).

–  –  –

Рис. 23. Зависимость прибыли (П) от числа посетителей (7V) Нетрудно заметить, что N«p является одновременно и своеобраз­ ной точкой безубыточности, дающей инициаторам проекта очень важную и н ф о р м а ц и ю о том, в каком направлении должна формиро­ ваться их маркетинговая стратегия.

В литературе описываются и другие варианты (сценарии) про­ ведения анализа чувствительности: метод корректировки н о р м ы дис­ конта, метод безрисковых эквивалентов, метод сценариев, метод ве­ роятностных распределений потока платежей [6]. Рассмотрение этих методов позволяет сделать вывод, что принципиально они не отлича­ ются от описанной в ы ш е методики.

Метод реальных опционов Наличие рисков в бизнесе, особенно присущее инновационным проектам, побуждает аналитиков не просто совершенствовать меха­ н и з м ы учета рисков, а изменять сам подход к оценке денежных пото­ ков в целом. Дело в т о м, что описанный в ы ш е классический метод дисконтированных денежных потоков слишком жестко предопреде­ ляет значения показателей денежных потоков в будущем. Современ­ н ы й же менеджер, у п р а в л я ю щ и й проектом, часто согласен и хотел бы иметь определенный выбор в возможностях реализации проекта на промежуточных этапах в связи с вновь открывающимися обстоятель­ ствами, возникающими у ж е в процессе реализации проекта.

Такая возможность представляется в рамках метода реальных опционов (МРО). П р и анализе проекта методом денежного потока ( М Д П ) аналитик (разработчик инвестиционного проекта) вынужден задавать слишком однозначные оценки будущих показателей, в ре­ зультате он невольно усредняет эти оценки и может пройти мимо эф­ фективных сценариев инвестиционного проекта. П р и использовании метода реальных опционов менеджеры не теряют время в поисках «идеального» варианта прогноза, а ищут альтернативы развития со­ бытий при реализации проекта. М Р О, в отличие от М Д П, позволяет учесть большее число условий (опционов) при реализации проектов и развитии компании в целом в л ю б о й сфере деятельности, где есть не­ определенности.

П р и н ц и п опционального управления инвестициями предполагает поэтапное (пошаговое) осуществление (или отказ) от дополнительных инвестиций на основе знаний, которые у ж е появляются в самом про­ цессе реализации проекта.

В принципе метод реальных опционов м о ж н о считать инстру­ ментом более тонкой «настройки», чем классический метод денежных потоков. В России этот метод еще недостаточно востребован и мало используется в практике.

–  –  –

В данном разделе бизнес-плана должен быть дан ответ на во­ прос: из какого источника взять деньги на реализацию проекта? В развитой рыночной экономике реально таких источников множество;

попробуем классифицировать их. Самая органичная и естественная классификация заключается в том, чтобы разделить все источники финансирования на внутренние и внешние.

–  –  –

Если взять ситуацию, когда новый бизнес-план реализуется в рамках действующего бизнеса, то внутренними источниками финан­ сирования здесь, несомненно, выступают чистая прибыль и амортизация. Если не забывать, что амортизация прежде всего обеспечивает простое воспроизводство, то понятно, что расширение производства, н о в ы й бизнес в о з м о ж н ы л и ш ь в том случае, если бизнес сам генери­ рует прибыль. К внутренним источникам финансирования м о ж н о от­ нести и личные средства участников бизнеса в той или иной форме (уставный капитал, паи и т.д.). Иногда высказывается мнение, что собственный капитал это самый доступный и дешевый. Однако это весьма поверхностное мнение, не учитывающее того факта, что в ры­ ночной экономике существуют альтернативные инвестиционные предложения. Если предприниматель на свои деньги «держит» бизнес с рентабельностью 7 % годовых, а банки предлагают размещать день­ ги на депозитах с доходностью 9 %, то фактически такой предприни­ матель не зарабатывает деньги, а «теряет» их.

С другой стороны, если рентабельность действующего бизнеса высокая (например, более 30 % годовых), возможности расширения е щ е не исчерпаны, «извлекать» деньги из подобного бизнеса в новые бизнес-проекты с рентабельностью, скажем, 20 % тоже экономически нецелесообразно.

Реальным достоинством собственных средств является то, что они обеспечивают предпринимателю независимость, безопасность и некий психологический комфорт.

Главным недостатком следует считать ограниченный объем: чем крупнее проект, тем больше средств надо на его реализацию, тем труднее это сделать без привлечения денег со стороны.

Вместе с тем нельзя забывать, что только на внешних источни­ ках (без внутренних) реализовать любой бизнес-план исключительно трудно, а чаще всего и невозможно.

–  –  –

П р и реализации крупных инвестиционных проектов наиболее популярной формой инвестиционного капитала является акционер­ ный капитал, который, с одной стороны, несомненно, является при­ влеченным, но в силу особенностей его возврата многими экономи­ стами рассматривается как «приравненный к собственному». Д е л о в том, что организаторы акционерного общества (эмитенты) «собира­ ют» деньги покупателей акций (инвесторов) без обязательства по их обратному выкупу, т.е. аккумулировав однажды большие деньги, уч­ редители рассматривают их как практически собственные! В з а м е н денег инвестор (акционер) получает обещание (не обязательство!) на возможную выплату дивидендов и право принимать участие в управ­ лении акционерным обществом через механизм голосования в соот­ ветствии с количеством акций. Кроме того, акционер может вернуть свои деньги за счет продажи акций на вторичном рынке, если на эти акции найдутся другие покупатели (инвесторы).

Понятно, что подобный механизм привлечения денег является весьма привлекательным для инициаторов крупных бизнес-проектов.

Вместе с тем подобный механизм создает и почву для злоупотребле­ ний, неслучайно большинство финансовых афер было реализовано как раз в виде открытых акционерных обществ, например, в России это М М М, Русский дом Селенга, А В В А, Хопер и др.

Остап Бендер среди четырехсот «сравнительно честных спосо­ бов отъема денег» и м е л такой, как «организация акционерного обще­ ства по понятию затонувшего в К р ы м с к у ю войну корабля с грузом золота» (И. Ильф, Е. Петров «Золотой теленок»).

В современных условиях государство и общественные органи­ зации все более жестко берут под контроль процессы организации и деятельности акционерных обществ, что вызывает у их инициаторов дополнительные затраты ресурсов, которые оправдывают себя л и ш ь в масштабах крупных проектов.

Облигации (долговые ценные бумаги) Облигации, как и акции, являются ц е н н ы м и бумагами, но между н и м и гораздо больше различий, чем сходства. Само слово «облига­ ция» имеет английские и французские корни и переводится как «обя­ зательство», а не «обещание» (как дивиденды по акциям). Эмитент, привлекая деньги инвесторов через механизм облигаций, берет на се­ бя безусловное обязательство выплат в полном объеме плюс некий доход инвестора. К р о м е того, инвестор обычно имеет возможность «выйти» из проекта, если данные облигации и м е ю т обращение на вторичном р ы н к е.

Понятно, что капитал, собранный через механизм облигаций, это типичный заемный капитал. Эмитент, предлагая облигации (вме­ сто классического обращения за деньгами к банкам), экономит на «цене» денег. У банков разрыв в размере выплат процентов по креди­ ту и процентов по депозиту достаточно большой; если эмитент обли­ гаций сумеет «вклиниться» в этот разрыв, то создаются условия, при которых для инвестора доход по облигациям получается выше, чем доход (процент) по депозитам, а для эмитента выплаты по облигаци­ я м дешевле, чем оплата процентов по банковскому кредиту. Понятно, что если интересы обеих сторон совпадают, процесс размещения об­ лигаций идет успешно, и эмитент собирает н у ж н у ю для финансиро­ вания проекта сумму капитала. Для эмитента также важно, что бан­ ковский заем обычно требует залогов и гарантий, а при облигацион­ ном займе практически достаточно проспекта эмиссии. Интересно отметить, что, конкурируя с банками в отношении выбора источников финансирования, эмитент при выпуске облигаций, тем не менее, об­ ращается к этим банкам, поручая им процедуру организации выпуска, размещения, обращения облигаций на рынках. За последние годы объем выпуска корпоративных облигаций в России сильно возрос, однако для эффективного выпуска облигационного займа н у ж н ы дос­ таточно большие объемы выпуска, т.е. выпускать облигации для фи­ нансирования небольших проектов экономически невыгодно. Облигации - это инструмент крупных корпораций и крупных проектов.

Так, в Архангельске к 2006 году практически единственным подоб­ ным прецедентом был выпуск облигаций в интересах группы «Архан­ гельский ЦБК-ТИТАН. Для небольших предприятий и проектов вместо облигаций проще использовать векселя (фьючерсы, опционы).

В середине 90-х годов Архангельский ликероводочный завод совме­ стно с московскими акционерами разработал схему привлечения де­ нег на проект модернизации завода с использованием фьючерсов, ко­ торые, будучи куплены за ж и в ы е деньги розничными и мелкоопто­ выми покупателями, гарантировали отпуск продукции в определен­ ные сроки в недалеком будущем по зафиксированной в фьючерсе це­ не. Однако в последний момент эта схема была отклонена большин­ ством акционеров завода.

Классические заемные средства: банковский кредит

Банковский кредит, несомненно, является наиболее популярным средством и источником привлечения денег для реализации проектов, причем как крупных, так и небольших. П р и этом чем сильнее и э ф ­ фективнее становится в России банковская система в целом, тем бо­ лее эффективными становятся предложения по инвестиционным деньгам (кредитам) со стороны банков. Конечно, слабым местом в этой системе является недостаток чисто инвестиционных банков (в России их единицы). Большинство российских банков до сих пор ориентированы на краткосрочные и не столь масштабные проекты.

Получение банковского кредита обычно требует от заемщика обеспе­ чения в виде залога или гарантии третьих лиц.

Кроме того, банки обычно не ж е л а ю т нести риски проекта в полном объеме в одиночку, поэтому они требуют от заемщика вложе­ ния в проект собственных средств и средств других спонсоров.

В се­ редине 90-х годов, приглашая Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) поучаствовать в проекте ввода в действие гостиницы «Пур-Наволок» в Архангельске, м ы получили условия участия банка в проекте в следующем виде:

- финансирование Е Б Р Р не может превышать 35 % всех затрат п о проекту;

- организации, обращающиеся в Е Б Р Р за финансированием, д о л ж н ы сами вложить в проект не менее одной трети общих затрат;

- минимальная сумма финансирования со стороны банка состав­ ляет 6 млн европейских Э К Ю ;

- Е Б Р Р готов принимать участие в коммерческих рисках, но тре­ бует гарантий от рисков на стадии строительства.

Как видно из перечня, условия достаточно трудно выполнимые, хотя банк позиционировал себя как специализированный именно на проектном финансировании. В конечном итоге Е Б Р Р так и не принял участия в финансировании проекта «Пур-Наволок» и вопрос был ре­ шен за счет альтернативного механизма - привлечения денег через выпуск долевых ценных бумаг (акций). Обратным примеров может служить реализация в Архангельске в 1993-1994 гг. деревообрабаты­ в а ю щ е г о предприятия «Тимпрок». Здесь учредители, вложив собст­ венные средства, основную стратегию финансирования выстроили через банковские кредиты. С точки зрения строительства завода как физического объекта проект был реализован в фантастически корот­ кие для России сроки, но экономические показатели проекта оказа­ лись не столь успешными, и одна из причин этого - необычно высо­ кая в условиях инфляции «цена» кредитов и нежелание инициаторов проекта привлекать долевой капитал.

В заключение заметим, что заем на реализацию проекта может предоставляться не только в денежном виде, но и виде товаров (на­ пример, сырья, комплектующих изделий), но это, конечно, дело не банков, а чаще всего партнеров по бизнесу.

–  –  –

Если на действующем предприятии реализуется достаточно крупный инвестиционный проект, то эффективно использовать для финансирования его части финансовый лизинг. Речь идет о приобретении в лизинг крупного оборудования. Лизингодатель, по сути дела, кредитует бизнес, извлекая свой доход через часть текущих лизинго­ вых платежей. Лизингополучатель имеет возможность растянуть»

платеж во времени и не платить большие деньги единовременно.

Кроме того, достоинствами лизинга для получателя являются:

- возможность отнесения арендных платежей на себестоимость продукции, а не на облагаемую налогом прибыль;

- возможность использования в амортизации для активной час­ ти основных фондов коэффициента 3, что также оптимизирует размер собственных средств, остающихся на предприятии.

Крупные компании в стремлении оптимизировать д е н е ж н ы е по­ токи, связанные с реализацией проекта, иногда регистрируют собст­ венные лизинговые компании, работа с которыми осуществляется весьма эффектно.

Венчурные компании

В странах с развитой рыночной экономикой в финансировании инвестиционных проектов, особенно инновационной направленности, хорошо зарекомендовали себя венчурные компании, которые работают с проектами высоких рисков, но и одновременно высокой доходности.

При этом подразумевается, что если хотя бы часть высокодоходных проектов будет реализована, то эти доходы покроют убытки от несосто­ явшихся проектов. Венчурные компании представляют капитал пред­ приятиям, реализующим инновационные проекты в обмен на долю в уставном капитале или пакет акций. В результате они получают доступ к управлению проектом, а после его успешной реализации эта доля (па­ кет акций) может быть эффективно продана третьим лицам. В России эта схема финансирования еще не развита, поскольку и венчурные ком­ пании находятся еще только в процессе создания. Т е м не менее, в 2006 году было принято решение о создании венчурной компании рос­ сийского масштаба с государственным уставным капиталом.

Государственное финансирование инвестиций Государство через бюджеты разных уровней принимает участие в финансировании инвестиционных проектов. Субъектами финанси­ рования являются, прежде всего, государственные предприятия, осу­ ществляющие инвестиционные проекты, включенные в федеральные и региональные программы. В этом случае денежные средства могут предоставляться даже в виде субсидий, грантов, т.е. на безвозмездной основе. Но чаще используются бюджетные кредиты, т.е. деньги воз­ вращаются в бюджет с процентами. Так, в Архангельской областной администрации создан Ф о н д поддержки предпринимательства, через который на льготных условиях финансируются бизнес-проекты - по­ бедители специальных конкурсов.

Е щ е одной специфической и интересной формой кредитования из бюджета является возможность использования инвестиционного налогового кредита, который представляет собой отсрочку уплаты налога на прибыль, региональных и местных налогов.

Вывод. В развитой рыночной экономике достаточно много ис­ точников финансирования бизнеса, но одним из главных условий яв­ ляется наличие грамотно разработанного инвестиционного проекта (бизнес-плана). П р и этом наиболее часто используется схема с не­ сколькими источниками, когда, наряду с собственными средствами инициаторов проекта, используются долевые и заемные деньги, что е щ е больше расширяет базу финансирования бизнес-планов.

ПРИЛОЖЕНИЯ

ТИПОВЫЕ ЗАДАНИЯ К ПРАКТИЧЕСКИМ ЗАНЯТИЯМ

1. По данным денежного потока рассчитать приведенную на сего­ дняшний день стоимость (PDV) и чистую приведенную стоимость (NPV) при заданных значениях норматива дисконтирования (Е).

2. По данным денежного потока рассчитать внутреннюю норму при­ были (IRR); построить графики зависимостей N P V = / ( E ) ; I R R = f(T), где Т- время.

3. По данным денежного потока и заданным нормативам дисконти­ рования построить финансовый профиль-график N P V = / ( Т ) и определить точки характеризующие:

- срок окупаемости (Payback Period);

- максимальные денежные затраты (Max Cash Exposure);

- чистую приведенную стоимость (NPV).

4. По представленным данным построить график условнопостоянных переменных и суммарных текущих затрат; определить точку безубыточности и критический выпуск продукции. Проанализировать «движение» точки безубыточности при росте доли условно-постоянных затрат и изменении цен реализации.

5. Рассчитать планы денежных потоков от операционной (производ­ ственной), инвестиционной и финансовой деятельности; составить свод­ ный план, обеспечивающий положительное сальдо денежных потоков в каждый период времени за счет привлечения заемных средств.

6. Денежные потоки по инвестиционному проекту представлены в таблице. Рассчитать:

- денежные потоки по периодам;

- кумулятивный денежный поток;

- N P V при заданных значениях норматива дисконтирования;

- внутреннюю норму прибыли;



Pages:   || 2 |
Похожие работы:

«© 1992 г. В.О. РУКАВИШНИКОВ СОЦИАЛЬНО-ПОЛИТИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ И ОБЩЕСТВЕННОЕ МНЕНИЕ (Россия, середина 1992 г.) РУКАВИШНИКОВ Владимир Олегович — доктор философских наук, зам. директора Института социально-политических исследований (ИСПИ) РАН. зам. главного редактора нашего журнала. Современная ситуация в России в...»

«ПРОЕКТ РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ РОСТОВСКАЯ ОБЛАСТЬ МУНИЦИПАЛЬНОЕ ОБРАЗОВАНИЕ «ГОРОД ТАГАНРОГ» АДМИНИСТРАЦИЯ ГОРОДА ТАГАНРОГА ПОСТАНОВЛЕНИЕ № г. Таганрог Об утверждении Порядка применения понижающих коэффиц...»

«ЗАКОН РЕСПУБЛИКИ ТАДЖИКИСТАН О ГОСУДАРСТВЕННЫХ ФИНАНСАХ РЕСПУБЛИКИ ТАДЖИКИСТАН (в редакции Закона РТ от 19.03.2013г.№946) ГЛАВА 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Статья 1. Цель настоящего Закона Настоящий Закон определяет правовые основы организационных принципов управления государственными финансами, систематиз...»

«Государственное и муниципальное управление собственностью Коллективная монография МОСКВА 2014 Коллективная Государственное и муниципальное управление собственностью монография УДК 338 ББК 60.8 Г 72 Коллективная монография подготовлена авторским коллективом. Под общей редакцией: к....»

«Динамика денежно-кредитных показателей в январе-октябре 2015 года В январе-октябре 2015 года темпы прироста экономики (по предварительным данным НСК) составили 4,8 процента (в январе-октябре 2014 года – 4,4 процента), без учета «Кумтор» реальный ВВП вырос на 4,0 процента (в январе-октябре 2014 года – 4,5 процента)...»

«1 Утверждён Общим собранием акционеров ОАО «Тываэнерго» Протокол №28 от «26»июня2013 г. Предварительно утверждён Советом директоров ОАО «Тываэнерго» Протокол №4/13 от «15» мая 2013 г. Г О Д О В ОЙ О Т Ч Е Т по результатам 2012 финансового года Генеральный директор ОАО «МРСК Сибири» Управляющей...»

«Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Московский государственный университет путей сообщения» Институт экономики и финансов Кафедра «Финансы и кредит» В.В. Горошков ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ БАНКА Рекомендовано редакционно-издательским советом...»

«1) В городке Z поставку продуктов питания в магазины осуществляет множество компаний, в число которых входят как крупные производители, так и отдельные фермерские хоз...»

«1 Восточный экономический конгресс – Партнерство для развития г. Белосток, 18-19 сентября 2014 г. Подляская опера и филармония Европейский центр искусства в Белостоке, ул. Одеска 1 Предварительные тематические направления 18 сентября ОТКРЫВАЮЩАЯ СЕССИЯ Большая сцена. Перевод: PL/EN/RU 9.00-9.15 Торжес...»

«© 2000 г. A.C. ВАТОРОПИН ПОЛИТИЧЕСКИЕ ОРИЕНТАЦИИ СТУДЕНЧЕСТВА ВАТОРОПИН Александр Сергеевич кандидат политических наук, заместитель директора Института социологии и экономики Уральского государственного профессионально-педагогического университета. В данной статье изложены рез...»

«МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: МЕТОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ УДК 330.44 + 338.1 В. М. Гильмундинов Институт экономики и организации промышленного производства СО РАН пр. Акад. Лав рентьев а, 17, Нов осибирск, 630090, Россия Нов осибирский государств енный унив ерситет ул. Пирогов а, 2, Нов осибирс...»

«М.Л. Калужский Трансформация маркетинга в электронной коммерции Аннотация: Статья о трансформации теории и практики маркетинга в условиях электронной коммерции и сетевой экономики. Автор рассматривает Интернет-маркетинг...»

«НАУЧНЫЕ СООБЩЕНИЯ К.Н. Казалиева МЕЖЭТНИЧЕСКИЕ ОТНОШЕНИЯ НОГАЙЦЕВ НА ЮГЕ РОССИИ В статье рассматриваются особенности межэтнических отношений в регионах с ногайским населением. Формы межэтнически...»

«БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УДК [332.1(510):001.895]:338.242.4 ЧЭНЬ ЦЯН ИННОВАЦИОННАЯ ЭКОНОМИКА И ЕЁ ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ В КИТАЙСКОЙ НАРОДНОЙ РЕСПУБЛИКЕ Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.05 – экономика и у...»

«Филатов Сергей Анатольевич НЕПРЕРЫВНОЕ ПРОФЕССИОНАЛЬНОЕ ОБРАЗОВАНИЕ В КОНТЕКСТЕ ЭКОНОМИКИ, ОСНОВАННОЙ НА ЗНАНИЯХ Специальность 08.00.01 – Экономическая теория АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук Томск 2006 Работа выполнена на кафедре экономической теории Новосибирского государственно...»

«Кибиткин А.И., Скотаренко О.В. Эконометрические методы оценки чувствительности. УДК 330.101 : 330.111 Эконометрические методы оценки чувствительности экономической системы А.И. Кибиткин, О.В. Скотаренко Экономический факультет МГТУ, кафедра финансов, бухгалтерского учета и управления экономическими система...»

«Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Московский государственный университет путей сообщения» Институт управления и информационных технологий Кафедра «Эк...»

«Глава 2. Финансовое окружение 2.2 Финансовые институты Потоки денежных средств между заемщиком (пользователем) и кредитором (владельцем) могут проходить тремя способами.1. Прямые потоки денежных средств и ценных бума...»

«Настоящие Правила определяют условия и порядок предоставления микрозаймов организациями, работающими под товарным знаком Удобные Займы:1) ООО «Система Малого Кредитования»;2) ООО «Краснодарская Кредитная Компания»;3) ООО «Наш Век»;4) ООО...»

«Элементы финансовой отчетности 3. ЭЛЕМЕНТЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ 1. Финансовое положение и балансовое уравнение 2. Назначение и виды финансовой отчетности 2.1. Балансовый отчет 2.2. Отчет о результатах финансово-хоз...»

«9.4. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК Особое место в банковской системе любой страны занимает Центральный банк. Несмотря на то что законодательство разных стран по-разному определяет цели деятельности Центрального банка и функции, которые он выполняет, принципиально его место и роль в...»

«Школина Надежда Эссе в номинации: «Тренер Года-2014» ОАО «ВымпелКом», г. Саратов «Есть профессии, о которых мечтают с самого детства. И, наверняка, кто-то становится артистом или космонавтом. В моем детстве...»

«Коновалова Мария Петровна ОРГАНИЗАЦИЯ СОЦИАЛЬНОГО СТРАХОВАНИЯ И ПУТИ ЕГО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ В РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством: экономика труда Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Томск — 2006 Диссертация выполнена на кафедре системного мене...»

«Пронина Ирина Викторовна ОЦЕНКА КОМПЕТЕНЦИЙ ПЕРСОНАЛА ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ ПРИНЯТИИ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ Специальность: 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – промышленность; экономика...»

«МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПУТЕЙ СООБЩЕНИЯ (МИИТ) Кафедра «Экономика и управление на транспорте» А.Н. КОЖЕВНИКОВА ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ВЗИМАЕМЫХ СБОРОВ И ПЛАТ, ВЗЫСКИВАЕМЫХ ШТРАФОВ ПРИ ЭКСПЛУАТАЦИИ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНЫХ ПУТЕЙ НЕОБЩЕГО ПОЛЬЗОВАНИЯ Часть 2 Методические указания по разработке курс...»








 
2017 www.pdf.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - разные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.